▶ 가족지배기업과 비가족지배기업의 경영성과 및 투자성과를 분석한 결과는 <표 5>에 제시하였음
- <표 5>의 (Panel A)는 분류기준 A에 의한 정의한 가족지배기업이고, (Panel B)는 분 류기준 B(대규모 기업집단을 가족지배기업에 포함)에 의해 정의한 가족지배기업임 - 분석결과 가족지배기업은 비가족지배기업에 비하여 경영성과(AROA, FY3ROA) 및
투자성과(ARND, FY3RND) 모두 우수한 것으로 나타남
- 이러한 결과는 가족지배기업의 단결력, 신속한 의사결정, 기업과 운명을 같이하는 가 족구성원, 장기 성장 중시 등이 기업 경영성과 및 투자성과에 긍정적인 영향력을 미 치기 때문인 것으로 해석됨
- 이러한 결과는 (Panel A) 분류기준 A에 의한 정의한 가족지배기업 및 (Panel B) 분류 기준 B(대규모 기업집단을 가족지배기업에 포함)에 의해 정의한 가족지배기업에서 모두 동일한 결과를 나타냄
⦁즉, 대규모 기업집단 역시 사실상의 가족지배기업으로 분류되며, 가족지배기업과 유사한 특성을 가지고 있는 기업으로 판단됨
⦁대규모 기업집단의 경우 가족구성원들이 상대적으로 소규모 지분을 소유하고 있으나, 인적 및 물적 지분 구조를 통하여 기업집단에 대한 강력한 통제력을 행사하고 있음에 따라 가족 구성원의 영향력이 막강하다고 할 수 있음
⦁이러한 대규모 기업집단 역시 가족지배기업이며, 이들 기업의 경영성과 및 투자성과가 비가 족지배기업에 비하여 높게 나타난 것은 가족구성원들의 기업체와의 강력한 운명공동체 의 식에 기반을 두어 경영의사결정을 하기 때문이라고 판단됨
변수 예측 부호
경영성과 투자성과
AROA FY3ROA ARND FY3RND
계수 t값 계수 t값 계수 t값 계수 t값
Intercept -0.207 -12.820 *** 0.000 0.000 0.008 1.550 0.006 1.010 FM₁ + 0.015 7.630 *** 0.009 5.000 *** 0.001 1.800 * 0.002 2.570 ***
SIZE + 0.007 9.620 *** 0.001 1.000 0.000 1.240 0.000 1.520 LEV - -0.018 -3.580 *** -0.067 -15.290 *** -0.007 -4.810 *** -0.009 -5.370 ***
MTB + -0.001 -0.980 0.011 10.910 *** 0.004 12.280 *** 0.005 12.620 ***
RND +/- -0.113 -2.650 *** -0.185 -4.550 ***
ROA + 0.013 3.130 *** 0.013 2.930 ***
AGE +/- 0.004 2.070 ** 0.008 4.280 *** -0.003 -5.380 *** -0.003 -4.740 ***
CFO + 0.531 48.350 *** 0.191 20.380 *** 0.002 0.380 0.009 2.030 **
FOR + 0.035 4.720 *** 0.070 11.060 *** 0.007 2.940 *** 0.004 1.520 MSH +/- 0.020 3.390 *** 0.027 5.280 *** -0.009 -5.400 *** -0.005 -2.680 ***
SAFE - -0.000 -1.560 -0.000 -2.710 *** -0.000 -1.390 -0.000 -0.260
YD/ID 포함 포함 포함 포함
Adj R2 0.372 0.276 0.063 0.086
F 99.050*** 49.300*** 12.190*** 12.890***
max VIF 1.724 1.713 1.750 1.732
(Panel A) 가족지배기업 분류기준 A(n=5,966)
변수 예측
부호
경영성과 투자성과
AROA FY3ROA ARND FY3RND
계수 t값 계수 t값 계수 t값 계수 t값
Intercept -0.205 0.190 *** -0.017 -1.290 0.000 -1.290 0.001 -12.720 FM₁ + 0.020 11.00 *** 0.016 9.860 *** 0.000 9.860 *** 0.001 10.470 ***
SIZE + 0.005 2.700 *** 0.002 2.840 *** 0.001 2.840 *** 0.001 7.210 ***
LEV - -0.007 -6.720 -0.061 -15.130 *** -0.008 -15.130 *** -0.009 -1.510 ***
MTB + -0.003 12.780 *** 0.009 10.300 *** 0.003 10.300 *** 0.004 -2.880 ***
RND +/- -0.179 -3.160 *** -0.205 -5.580 ***
ROA + 0.017 5.580 *** 0.011 4.240 ***
AGE +/- 0.010 -4.830 *** 0.012 7.060 *** -0.003 -7.060 *** -0.003 -5.390 ***
CFO + 0.589 2.290 *** 0.217 25.630 *** 0.006 25.630 * 0.008 56.030 **
FOR + 0.039 2.260 *** 0.066 10.510 *** 0.007 10.510 *** 0.005 5.120 **
MSH +/- 0.032 -3.930 *** 0.039 7.970 *** -0.010 -7.970 *** -0.007 -5.460 ***
SAFE - -0.000 -0.180 -0.000 -1.750 * -0.000 -1.750 * -0.000 -0.610
YD/ID 포함 포함 포함 포함
Adj R2 0.379 0.256 0.054 0.062
F 129.830*** 61.460*** 13.060*** 12.640***
max VIF 1.75683 1.677 1.767 1.710
<표 5> 가족지배기업과 비가족지배기업 비교
(Panel B) 가족지배기업 분류기준 B(대규모 기업집단 포함)(n=6,938)
Ⅳ. 실증분석 33
▶ 가족지배기업 중 가족구성원이 경영에 참여하는 소유경영-가족지배기업과 가족구성 원이 경영에 참여하지 않고 소유만 하는 소유-가족지배기업의 경영성과 및 투자성과 를 분석한 결과는 <표 6>에 제시하였음
- <표 6>의 (Panel A)는 분류기준 A에 의한 정의한 가족지배기업이고, (Panel B)는 분 류기준 B(대규모 기업집단을 가족지배기업에 포함)에 의해 정의한 가족지배기업임 - 분석결과 소유경영 가족지배기업이 소유 가족지배기업에 비하여 경영성과(AROA) 및
투자성과(ARND, FY3RND) 모두 우수한 것으로 나타남
- 즉, 가족구성원이 기업경영에 적극적으로 참여하는 경우에 가족지배기업의 긍정적인 특성이 경영성과 및 투자성과에 영향을 주는 것으로 판단됨
- 이러한 결과는 가족지배기업 중 가족구성원이 소유만 하는 형태보다는 기업체와 강 력한 유대관계를 가지고 소유와 경영을 병행하는 가족지배기업의 경우 보다 효율적 인 경영의사결정이 이루어지기 때문으로 해석되며, 대규모 기업집단 역시 가족구성원 의 강력한 리더쉽과 추진력에 기반을 두어 기업경영이 이루어지기 때문에 가족구성 원의 영향력이 크다고 할 것임
- 이와 같이 강력한 영향력을 행사 가능한 가족구성원들이 기업 경영에 있어서 보다 효 율적인 경영권 행사를 통하여 기업의 효율성을 높이는 것은 기업의 경영성과 및 투자 성과를 높이는 길이라 할 것임
- 다만, 가족구성원들의 경영참여가 가지는 순기능 이외에도 역기능 역시 존재할 가능 성이 있음에 따라 가족구성원들은 청지기의 정신을 가지고 수익성 및 고용 창출을 이 룩함으로써 국가 경제 발전에 기여해야 한다는 올바른 사명감을 굳건히 할 필요성이 더욱 요구될 것으로 판단됨
변수 예측 부호
경영성과 투자성과
AROA FY3ROA ARND FY3RND
계수 t값 계수 t값 계수 t값 계수 t값
Intercept -0.165 -7.800 *** 0.039 2.050 ** 0.004 0.600 0.011 1.570 FM₂ + 0.011 2.240 ** 0.004 0.730 0.005 3.230 *** 0.007 3.710 ***
SIZE + 0.005 5.130 *** 0.002 1.730 * 0.000 1.070 0.000 0.590 LEV - -0.029 -5.060 *** -0.057 -11.260 *** -0.008 -4.830 *** -0.010 -5.190 ***
MTB + 0.003 2.160 ** 0.012 8.020 *** 0.005 10.500 *** 0.006 10.710 ***
RND +/- -0.027 -0.490 -0.110 -2.280 **
ROA + 0.003 0.620 0.006 1.090
AGE +/- 0.005 2.250 ** 0.004 1.730 * -0.003 -4.700 *** -0.005 -5.610 ***
CFO + 0.475 35.520 *** 0.178 15.750 *** -0.004 -0.790 0.005 1.070 FOR + 0.043 4.060 *** 0.069 7.760 *** -0.003 -0.810 -0.005 -1.500 MSH +/- 0.014 1.870 * 0.028 4.390 *** -0.009 -4.180 *** -0.007 -2.930 ***
SAFE - -0.000 -0.490 -0.000 -1.620 -0.000 -0.690 -0.000 -0.230
YD/ID 포함 포함 포함 포함
Adj R2 0.331 0.273 0.114 0.146
F 52.010*** 31.930*** 14.260*** 15.090***
max VIF 1.852 1.750 1.864 1.764
변수 예측
부호
경영성과 투자성과
AROA FY3ROA ARND FY3RND
계수 t값 계수 t값 계수 t값 계수 t값
Intercept -0.168 -9.270 *** 0.029 1.950 * -0.008 -1.390 -0.005 -0.760 FM₂ + 0.012 4.620 *** 0.000 0.040 0.002 3.020 *** 0.003 2.940 ***
SIZE + 0.005 5.920 *** 0.001 2.080 ** 0.001 4.010 *** 0.001 3.840 ***
LEV - -0.023 -4.350 *** -0.063 -13.640 *** -0.010 -6.160 *** -0.012 -6.500 ***
MTB + 0.004 3.130 *** 0.011 10.720 *** 0.003 8.930 *** 0.003 8.290 ***
RND +/- -0.004 -0.080 -0.044 -1.010
ROA + 0.002 0.530 0.005 1.040
AGE +/- 0.007 3.310 *** 0.003 1.370 -0.003 -4.460 *** -0.004 -5.110 ***
CFO + 0.490 40.990 *** 0.177 17.610 *** 0.004 0.810 0.011 2.350 **
FOR + 0.027 2.920 *** 0.070 9.160 *** -0.003 -1.140 -0.004 -1.360 MSH +/- 0.013 1.910 * 0.027 4.680 *** -0.010 -4.980 *** -0.007 -2.960 ***
SAFE - -0.000 -0.630 -0.000 -1.750 * -0.000 -0.450 -0.000 -0.080
YD/ID 포함 포함 포함 포함
Adj R2 0.348 0.2856 0.075 0.0917
F 70.42*** 41.63*** 11.54*** 11.26***
max VIF 2.100 1.907 2.107 2.045
<표 6> 소유경영-가족지배기업과 소유-가족지배기업 비교 (Panel A) 가족지배기업 분류기준 A(n=3,711)
(Panel B) 가족지배기업 분류기준 B(대규모 기업집단 포함) (n=4,683)
Ⅳ. 실증분석 35
▶ 가족지배기업 중 가족구성원이 최고경영자를 맡고 있는 가족지배기업과 비가족 전문 경영인이 최고경영자를 맡고 있는 가족지배기업의 경영성과 및 투자성과를 분석한 결과는 <표 7>에 제시하였음
- <표 7>의 (Panel A)는 분류기준 A에 의한 정의한 가족지배기업이고, (Panel B)는 분 류기준 B(대규모 기업집단을 가족지배기업에 포함)에 의해 정의한 가족지배기업임 - 분석결과 가족구성원이 최고경영자를 맡고 있는 가족지배기업이 보다 우수한 경영성
과(AROA, FY3AROA) 및 투자성과(ARND, FY3RND)를 나타남
- 이러한 결과는 가설 2의 결과와 마찬가지로 가족구성원이 기업경영에 적극적으로 참 여하는 경우에 가족지배기업의 긍정적인 특성이 경영성과 및 투자성과에 영향을 주 는 것으로 판단되며, 가족의 경영참여 수준이 높을수록, 즉 가족구성원이 최고경영자 인 경우 단기영업성과뿐만 아니라 장기 영업성과 역시 우수한 것으로 판단됨 - 가족구성원 중 창업자가 최고경영자를 맡고 있는 기업의 경우에는 불모의 기반에서
기업의 초석을 굳건히 만들어야 하다는 강력한 주인의식을 가지고 인생의 대부분을 기업 경영에 헌신한다는 측면에서 우수한 경영성과를 나타내고 있는 것으로 판단됨 - 가족구성원 중 2세 이하의 자녀가 최고경영자를 맡고 있는 기업의 경우에는 유년시
절부터 기업경영에 대한 직간접적 노출과 체계적인 경영자 수업을 통하여 경영에 대 한 능력을 배양하기 위하여 노력하였기 때문에 경험에 차이에서 오는 능력차이 및 승 계된 가업의 도약이라는 사명감을 통하여 우수한 경영성과를 나타내고 있는 것으로 해석됨
변수 예측 부호
경영성과 투자성과
AROA FY3ROA ARND FY3RND
계수 t값 계수 t값 계수 t값 계수 t값
Intercept -0.157 -7.630 *** 0.033 1.760 * 0.006 1.010 0.005 0.860 FM₃ + 0.006 2.040 ** 0.004 1.680 * 0.004 4.500 *** 0.003 4.400 ***
SIZE + 0.005 5.080 *** 0.002 1.740 ** 0.000 0.990 0.000 1.460 LEV - -0.029 -5.020 *** -0.056 -11.180 *** -0.008 -4.720 *** -0.009 -5.300 ***
MTB + 0.003 2.070 ** 0.012 8.280 *** 0.005 10.490 *** 0.005 12.870 ***
RND +/- -0.030 -0.540 -0.121 -2.480 **
ROA + 0.003 0.640 0.013 2.920 ***
AGE +/- 0.005 2.210 ** 0.005 1.880 * -0.003 -4.830 *** -0.003 -4.770 ***
CFO + 0.474 35.480 *** 0.178 15.770 *** -0.004 -0.820 0.009 2.060 **
FOR + 0.042 4.010 *** 0.069 7.710 *** -0.003 -0.880 0.004 1.550 MSH +/- 0.013 1.780 * 0.029 4.510 *** -0.009 -4.260 *** -0.005 -2.410 **
SAFE - -0.000 -0.600 -0.000 -1.640 -0.000 -0.850 -0.000 -0.220
YD/ID 포함 포함 포함 포함
Adj R2 0.3309 0.2733 0.1164 0.0886
F 51.97*** 32.03*** 14.57*** 13.31***
max VIF 1.852 1.750 1.864 1.680
변수 예측
부호
경영성과 투자성과
AROA FY3ROA ARND FY3RND
계수 t값 계수 t값 계수 t값 계수 t값
Intercept -0.160 -9.140 *** 0.023 1.520 -0.008 -1.480 -0.006 -1.040 FM₃ + 0.011 5.000 *** 0.003 1.510 0.003 4.570 *** 0.004 5.040 ***
SIZE + 0.005 5.720 *** 0.001 1.740 * 0.001 4.120 *** 0.001 4.140 ***
LEV - -0.022 -4.200 *** -0.063 -13.650 *** -0.010 -6.040 *** -0.012 -6.450 ***
MTB + 0.004 3.020 *** 0.012 10.870 *** 0.003 9.100 *** 0.004 8.560 ***
RND +/- -0.012 -0.240 -0.050 -1.150
ROA + 0.003 0.660 0.006 1.240
AGE +/- 0.007 3.330 *** 0.003 1.550 -0.003 -4.560 *** -0.004 -5.280 ***
CFO + 0.491 41.050 *** 0.177 17.620 *** 0.004 0.890 0.012 2.500 **
FOR + 0.027 2.910 *** 0.069 9.090 *** -0.003 -1.160 -0.004 -1.470 MSH +/- 0.013 1.950 * 0.027 4.690 *** -0.010 -4.930 *** -0.007 -2.950 ***
SAFE - -0.000 -0.690 -0.000 -1.760 * -0.000 -0.490 -0.000 -0.100
YD/ID 포함 포함 포함 포함
Adj R2 0.349 0.286 0.077 0.096
F 70.580*** 41.720*** 11.900*** 11.820***
max VIF 2.028 1.970 2.033 1.973
<표 7> 가족구성원이 최고경영자인 가족지배기업 (Panel A) 가족지배기업 분류기준 A(n=3,711)
(Panel B) 가족지배기업 분류기준 B(대규모 기업집단 포함)(n=4,683)
Ⅳ. 실증분석 37
변수 예측
부호
경영성과 투자성과
AROA FY3ROA ARND FY3RND
계수 t값 계수 t값 계수 t값 계수 t값
Intercept -0.166 -7.820 *** 0.031 1.600 0.001 0.160 0.007 1.000 FMC + 0.005 2.310 ** 0.002 0.990 0.003 4.670 *** 0.004 5.420 ***
SIZE + 0.005 5.100 *** 0.002 1.740 * 0.000 1.040 0.000 0.590 LEV - -0.029 -5.010 *** -0.057 -11.190 *** -0.008 -4.710 *** -0.010 -5.130 ***
MTB + 0.003 2.140 ** 0.012 8.220 *** 0.005 10.590 *** 0.006 10.870 ***
RND +/- -0.031 -0.560 -0.118 -2.420 **
ROA + 0.003 0.670 0.007 1.180
AGE +/- 0.005 2.190 ** 0.005 1.850 * -0.003 -4.860 *** -0.005 -5.750 ***
CFO + 0.475 35.500 *** 0.178 15.760 *** -0.004 -0.780 0.006 1.150 FOR + 0.042 4.030 *** 0.069 7.740 *** -0.003 -0.840 -0.005 -1.610 MSH +/- 0.013 1.830 * 0.029 4.510 *** -0.009 -4.150 *** -0.007 -2.930 ***
SAFE - -0.000 -0.550 -0.000 -1.620 -0.000 -0.760 -0.000 -0.300
YD/ID 포함 포함 포함 포함
Adj R2 0.331 0.273 0.117 0.151
F 52.020*** 31.950*** 14.620*** 15.650***
max VIF 1.852 1.750 1.864 1.600
<표 8> 가족지배기업 유형에 따른 경영성과 및 투자성과(n=3,711)
▶ 가족지배기업의 유형 중에서 어떠한 유형이 보다 효율적인 가족지배기업의 유형인지 를 검증하기 위하여 다음과 같은 가족지배기업 유형 구분 변수를 설정하여 분석을 실시함
- 분류기준 A에 의한 가족지배기업을 대상으로 가족지배기업이면 1, 가족구성원이 경 영에 참여하고 있는 소유경영-가족지배기업이면 2, 가족구성원이 최고경영자인 기업 이면 3으로 설정된 이산형 가족지배기업 유형 변수(FMC)를 통해 가족지배기업 유형 중 어떠한 유형이 경영성과 및 투자성과와 유의한 관련성이 있는지를 분석함 - <표 8>의 분석결과에 의하면 미래 경영성과(FY3ROA)를 제외하고는 가족구성원이
최고경영자를 맡고 있는 가족지배기업의 유형에 보다 우수한 성과를 나타내었음 - 즉, 가족구성원들의 기업체와의 운명공동체 의식에 기반을 둔 기업경영과 가족구성원
이 가지는 강력한 응집력 및 신속한 의사결정, 그리고 강력한 리더쉽이 결국 기업경 영의 성공을 이끄는 주요 요인이라고 해석됨
FMC: 가족지배기업이면 1, 소유경영 가족지배기업이면 2, 가족구성원이 최고경영자인 기업이면 3