<표 4>는 외국인투자자지분율이 기업가치에 영향을 미친다는 <가설 1>과 대주주지분율이 기 업가치에 영향을 미친다는 <가설 2>를 검증하기 위해서 회귀분석한 결과이다. 분석결과를 보 면, 외국인투자자지분율이 기업가치에 미치는 영향에 관해서는 상관관계분석에서와 같이 외국 인투자자지분율(FORE)은 회귀계수가 1.214(t값 13.308)로 유의수준 1%내에서 양(+)의 영향 을 미치는 것으로 나타나고 있으며 이는 외국인투자자지분율이 증가하면 기업가치도 증가한다 는 의미이기 때문에 <가설 1>은 채택된다.
<표 4> 소유구조와 기업가치와의 회귀분석
구 분 비표준화 계수
표준화계수 t VIF
B 표준오차
(상수) 2.600 0.210 12.400***
FORE 1.214 0.091 0.208 13.308*** 1.399
OWN -0.438 0.065 -0.092 -6.736*** 1.065
LEV 0.0002 0.001 0.005 0.346 1.002
SIZE -0.056 0.008 -0.107 -7.061*** 1.314
OPE 2.185 0.159 0.190 13.780*** 1.086
RND 5.435 0.403 0.181 13.500*** 1.022
YR Included
F-Value 122.011***
Adj 0.127
주：1) 변수설명은 <표 4>와 동일함.
2) *, **, ***：각각 10%, 5%, 1% 수준에서 유의함을 나타냄.
한편 대주주지분율이 기업가치에 미치는 영향은 상관관계분석에서의 결과와 마찬가지로 대 주주지분율(OWN)은 회귀계수가 –0.438(t값 -6.736)로 유의수준 1% 내에서 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타나고 있다. 이와 같이 대주주지분율이 기업가치에 미치는 영향을 검증한 선 행연구들을 확인한 결과 박정열(2000)의 연구는 대주주지분율이 증가함에 따라 기업가치도 증 가하지만 정영강(2011), 신민식(2011), 구효진(2015), 김미영(2017) 등 대부분의 연구에서는 대주주지분율이 증가함에 따라 기업가치는 감소하는 것으로 나타났는데 이는 서론과 제2장에 서 전술한 구효진(2015)의 연구에서와 같이 대주주 이해상출가설에 의한 영향으로 기인된다.
이러한 결과는 장재훈(2007), 최금화(2007), 장지에(2012) 등의 연구에서도 대주주지분율이 증가하면 기업가치가 하락했다가 어느 시점에 상승하는 비선형관계가 존재하는 것으로 나타났 다. 이는 소유주주의 지분율이 클수록 기업의 순이익을 주주에게 배당하거나 다른 방법으로 이 익을 분배하며, 기업자본금이 적기 때문에 경영확장이 어렵고 가치를 하락시키는 것으로 예상 할 수 있고, 최대주주 및 특수관계인 지분율이 증가하면 경영자가 사적 이익을 추구하므로 기 업의 자산이용률이 감소해 기업경영에 부정적인 영향을 미칠 것이 예상되며 특히 그 가족구성 원을 중심으로 이익분배가능성이 높고 외부주주의 이해관계를 소홀히 해 기업의 경영에 대해 재투자할 자본금이 축소되는 결과를 초래하기 때문으로 해석된. 따라서 본 연구에서도 기존의 대다수 연구에서와 같이 대주주지분율이 증가하면 기업가치는 감소하는 것으로 나타났기 때문
에 <가설 2>를 채택한다. 통제변수를 살펴보면 부채비율(LEV)은 비유의적으로 나타났고 기업 크기(SIZE)는 유의수준 1%내에서 음(-)의 영향을 미치는 반면, 영업이익율(OPE) 그리고 연구 개발비비율(RND)은 유의수준 1%내에서 각각 양(+)의 영향을 미치는 것을 볼 수 있다. 연구모 형의 설명력은 12.7%로 나타났고 변수 간의 VIF가 모두 10 미만이므로 변수들 간의 다중공선 성문제는 없는 것으로 나타났다.
<표 5> 소유구조와 경영성과와의 회귀분석
구 분 비표준화 계수
표준화 계수 t VIF
B 표준오차
(상수) -0.089 0.035 -2.523**
FORE 0.045 0.015 0.042 2.945*** 1399
OWN 0.048 0.011 0.055 4.409*** 1.065
LEV -0.000 -0.000 -0.024 -2.000** 1.002
SIZE 0.002 0.001 0.018 1.282 1.314
OPE 1.057 0.027 0.499 39.620*** 1.086
RND -0.052 0.068 -0.009 -0.762 1.022
YR Included
F-Value 312.675
Adj 0.273
주：1) 변수설명은 <표 4>와 동일함.
2) *, **, ***：각각 10%, 5%, 1% 수준에서 유의함을 나타냄.
<표 5>는 외국인투자자지분율이 경영성과에 영향을 미친다는 <가설 3>과 대주주지분율이 경 영성과에 영향을 미친다는 <가설 4>를 검증하기 위해서 회귀분석한 결과이다. 분석결과를 보 면, 외국인주주지분율이 경영성과에 미치는 영향에 관해 회귀분석한 결과, 외국인투자자지분율 (FORE)은 경영성과에 유의수준 1%내에서 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 결 과는 오윤조(1994) 등의 연구를 비롯한 대다수의 선행연구에서의 결과와 일치한다. 따라서 외 국인투자자지분율이 증가함에 따라 경영성과도 증가한다는 의미이기 때문에 <가설 3>을 채택 한다. 그리고 대주주지분율이 경영성과에 미치는 영향에 관해서는 상관관계분석에서의 분석결 과와 같이 대주주지분율(OWN)도 회귀계수 0.048(t값 4.409)로 유의수준 1%내에서 양(+)의 영향을 미치는 것으로 나타나고 있어 <가설 4>를 채택한다. 즉, 대주주지분율이 증가하면 주 주의 부를 극대화하기 위해 다양한 노력을 기하기 때문에 경영성과도 증가하는 것으로 해석할
수 있다.
통제변수를 살펴보면 기업크기, 영업이익율도 양의 영향을 미치고 있는 것을 볼 수 있다. 그 리고 부채비율은 음의 영향을 미치고 연구개발비는 비유의적으로 나타나고 있음을 알 수 있다.
연구모형의 설명력은 27.3%로 나타났다. 또한 변수 간의 VIF가 모두 10 미만이므로 다중공선 성문제는 없는 것으로 나타났다.