1. Top Picks: 테슬라, 엔비디아, 온세미컨덕터
글로벌 자율주행 산업 Top Picks로 테슬라, 엔비디아, 온세미컨덕터를 제시한다.
테슬라 Tesla (TLSA US/매수/목표가 850달러)는 딥러닝 기반 자율주행의 핵심인 고품질 데이터와 AI 역량에서 경쟁 우위를 가지고 있다. 특히 21~22년 소프트웨어 2.0과 4D 라벨링의 적용, 슈퍼 컴퓨터의 도입 등으로 자율주행 경쟁력 한 단계 레벨 업 될 것으로 예상된다. 중장기적으로 자동차/
빅테크 업체 대비 차별화 포인트는 확장성과 수직적 통합이다. 범용 센서와 저해상도 지도를 이용 해 확장이 용이하며 하드웨어/소프트웨어가 수직계열화 되어 있어 시스템 효율성이 높을 전망이다.
엔비디아 Nvidia (NVDA US) 는 현재 3개 대륙의 주요 기업들뿐만 아니라 전 세계 370여개 업체들 과 자율주행 부문에서 협력하며 통합 하드웨어 시장을 이끌고 있다. 아직까지 전체 매출에서 자율 주행이 차지하는 부분은 미미하지만 엔비디아는 단순한 하드웨어뿐만 아니라 소프트웨어, 개발 툴 킷, 시뮬레이션 시스템, 검증 플랫폼 등 자체적인 플랫폼을 바탕으로 자율 주행 생태계를 구축해 나가고 있다. 엔비디아는 하드웨어/소프트웨어 강점과 개방성이라는 장점으로 자율 주행시장에서 빠르게 입지를 넓혀가고 있다. 2022년부터 볼보/현대/NIO등 다양한 업체가 엔비디아의 Drive 플 랫폼을 적용하는 만큼 Automotive 매출 성장의 원년이 될 것으로 예상된다.
온세미컨덕터 On Semiconductor (ON US)는 테슬라 주도의 레벨 2+ 자율주행이 카메라 센서를 중 심으로 이루어지며 글로벌 차량용 이미지센서 1위 업체로서의 온세미컨덕터의 수혜가 기대된다.
자율주행을 위한 AI 훈련에 기반은 데이터 확보이다. 동사는 테슬라를 포함한 현대차, 벤츠, 아우 디에 이미지센서 및 카메라 모듈을 납품 중이다. 또한 Global Foundries로부터 22년 인수한 300mm 팹전환이 완료되며, 팹라이트를 통한 차량용 이미지센서 부문 수익성 개선이 가능할 것으 로 판단한다.
또한 파운드리/메모리 업체와 클라우드 업체들의 수혜도 기대된다. 자율주행차향 반도체에 대한 파운드리 수요 확대가 예상된다. 자동차 회사가 반도체를 직접 설계하고자 하는 수요뿐 아니라, 선 두권 팹리스의 플랫폼을 채용하는 경향이 커지기 때문이다 메모리 자원의 소모가 커질 것으로 기 대된다. 자율주행 레벨이 올라가면서 센서로부터 수집되는 데이터가 급증하고, 연산의 속도가 빨라 지면서 필수적이기 때문이다. 파운드리향 투자를 지속하고 있으며, 테슬라향 FSD칩의 파운드리 경 험을 축적한 삼성전자(005930 KS)와, 자동차향 메모리에서의 점유율이 특히 높은 Micron(MU US)에 대한 관심을 가질 필요가 있다고 판단한다.
클라우드 업체들의 수혜도 기대된다. 자율주행차에서 클라우드 컴퓨팅은 필수적이다. 클라우드 컴퓨 팅이라는 인프라가 받쳐줘야 자율주행기술력들이 원활히 구현될 수 있기 때문이다. 클라우드 컴퓨 팅의 핵심 역할은 1) 대규모 데이터 관리와 2) 인공지능/머신러닝 등을 가능하게 하는 연산 처리 능력이다. 따라서 대표 클라우드 밴더사인 아마존(AMZN US)과 마이크로소프트(MSFT US)가 자 동차 기업들에 미치는 영향은 계속 커질 것으로 전망한다.
Global X Autonomous & Electric ETF(DRIV US)는 자율주행 기술 관련된 업체 위주로 구성되어 있 는 ETF이다. 산업 성장 초기에는 수혜를 보는 산업은 완성차 업체보다는 시스템을 납품하는 부품 업체나 기술을 제공하는 테크 업체들이 될 것으로 예상된다. 현재 시장에 상장된 자율주행 ETF들 은 대부분 전기차 업체들과 함께 구성되어 있으며 구성 종목이 자율주행 기술 관련된 업체보다 전 기차/완성차 위주로 구성되어 있다. 현재 자율주행 시장은 성장 초기인 만큼 ETF에 투자하면 개별 종목 리스크를 분산할 수 있다.
Top Picks 및 관심종목
테슬라 (TSLA US/매수/목표주가 850달러) 핵심 경쟁력은 확장성과 수직적 통합 엔비디아 (NVDA US) 자율주행도 빠질 수 없다
온세미컨덕터 (ON US) EV 1등 업체의 눈
Global X Autonomous & Electric ETF (DRIV US) 자율주행, 어렵지만 언젠간 다가올 미래
Key data
현재 주가 (21/07/09) USD 656.95 시가총액(십억USD) 621.0
국가 미국 시가총액(조원) 712.0
거래소 NASDAQ 유통주식수(백만 주) 773.9
EPS 성장률 (21F,%) 260.3 52주 최저가(USD) 262.27
P/E(21F,x) 146.3 52주 최고가(USD) 900.40
MKT P/E(21F,x) 22.8
배당수익률(%) -
Share performance Earnings and valuation metrics 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 6.8 -26.7 136.0 상대주가 3.6 -35.7 71.6
결산기 (12월) 12/18 12/19 12/20 12/21F 12/22F 12/23F
매출액 (십억USD) 21.5 24.6 31.5 48.4 64.1 80.4
영업이익 (십억USD) -0.4 -0.1 2.0 4.2 6.7 9.3
영업이익률 (%) -1.8 -0.3 6.3 8.6 10.5 11.6
순이익 (십억USD) -1.0 -0.9 0.7 2.8 5.0 7.1
EPS (USD) -1.1 -1.0 0.7 2.7 4.5 6.3
ROE (%) -21.3 -14.9 4.8 15.1 18.2 20.2
P/E (배) - - 972.9 146.3 102.4 82.7
P/B (배) 11.7 11.4 30.5 22.5 17.8 14.2
주: GAAP / Non-GAAP
자료: 테슬라, 미래에셋증권 리서치센터
매수
(유지)
목표가: USD 850 상승여력: 29.4%
테슬라
핵심 경쟁력은 확장성과 수직적 통합
박연주 yeonju.park@miraeasset.com 이진호 jinho.lee.z@miraeasset.com
구조적 경쟁 우위 다가오는 레벨 업의 시간, 글로벌 자율주행 Top Pick으로 제시
딥러닝 기반 자율주행의 핵심은 고품질 데이터와 AI: 테슬라는 범용 센서 기반 시스템으로 주행 데이터 확보 중. 또한 데이터를 활용하는 AI 반도체 및 소프트웨어 경쟁력, OTA를 통한 차량과 데이터센터간 연결성, 중앙집중형 아키텍처 등 강점
특히 소프트웨어 2.0과 4D 라벨링의 적용, 슈퍼 컴퓨터의 도입 등으로 21~22년 자율주행 경쟁력 한 단계 레벨 업 예상: FSD V9 상용화와 구독 서비스 출시, AI 데이 등으로 경쟁 우위 확인될 전망
중장기적으로 자동차/빅테크 업체 대비 차별화 포인트는 확장성과 수직적 통합: 범용 센서와 저해상도 지도를 이용해 확장이 용이. 또한 하드웨어/소프트웨어가 수직 계열화되어 있어 시스템 효율성이 높을 전망
글로벌 자율주행 산업 Top Pick, 목표가 850달러와 매수 의견 유지
리스크 요인은 FSD V9 출시 지연 가능성 및 높은 밸류에이션. 안전성이 중요한 자동차 산업 특성상 지연 가능성은 있으나 기술 발전 방향은 유효하다고 판단.
레벨 업의 시간 FSD V9와 AI 데이 통해 경쟁력 및 향후 수익 창출력 확인될 전망
FSD V9은 소프트웨어 2.0과 4D 라벨링, 슈퍼 컴퓨터가 적용된 시스템이 처음으로 상용화: 기존 대비 차별화된 사용자 편의 및 안전성 제공할 전망. 이를 통해 자율주행 시스템의 이익 창출력과 중장기 레벨 4 이상으로의 발전 가능성도 확인 가능할 전망
중장기적으로 자동차/테크 업체들도 기술 개발을 가속화할 것으로 예상되나 동사의 확장성 높은 범용 시스템 및 수직적 통합 구조는 경쟁 우위로 작용할 전망
0 200 400 600 800 1,000 1,200
20.1 20.5 20.9 21.1 21.5 21.9 TSLA US S&P500
표 18. 테슬라의 중장기 실적 전망
2020 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2030F
매출액 계 백만달러 31,536 42,289 65,613 81,436 107,489 146,064 352,525
자동차 백만달러 27,236 37,436 58,820 72,691 96,870 132,664 288,360
태양광, ESS 백만달러 1,994 1,861 3,501 4,094 4,791 5,605 10,100
서비스 및 기타 백만달러 2,306 2,993 3,292 4,650 5,828 7,794 54,065
매출총이익 계 백만달러 6,630 9,537 16,657 18,615 28,402 41,007 90,365
자동차 백만달러 6,977 9,630 16,456 17,826 25,547 37,107 62,663
태양광, ESS 백만달러 18 -33 175 409 479 560 1,010
서비스 및 기타 백만달러 -365 -60 26 1,703 2,376 3,340 26,692
매출총이익률 % 21 23 25 24 26 28 26
영업이익 백만달러 1,994 2,014 5,643 7,822 15,074 26,347 66,755
영업이익률 % 6 5 9 10 14 18 19
자동차 판매량 계 천대 500 775 1,340 1,800 2,525 3,640 10,225
모델 S, X 천대 57 42 70 50 45 40 25
모델 3, Y 천대 443 733 1,050 1,300 1,600 2,000 3,000
사이버 트럭 천대 0 0 130 300 500 700 1,200
Semi 천대 0 0 40 50 80 100 1,000
모델 2 천대 0 0 50 100 300 800 5,000
판가 천달러 55 48 44 40 38 36 28
서비스 자율주행 옵션 차량 판매량 천대 500 775 1,340 1,800 2,525 3,640 10,225
누적 차량 판매량 천대 1,300 2,075 3,415 5,215 7,740 11,380 48,660
채택률 % 8 8 10 10 12 15 30
누적 채택 대수 천대 40 102 236 416 719 1,265 10,546
옵션 가격 달러 10,000 10,000 11,000 11,000 12,000 12,000 16,000
월 구독료 달러/월 104 104 115 115 125 125 167
서비스 매출 백만달러 130 207 470 717 1,393 2,560 29,196
자료: 미래에셋증권 리서치센터
테슬라 (TLSA US)
예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약)
(USDmn) 2019 2020 2021F 2022F (USDmn) 2019 2020 2021F 2022F
Revenue 24,578 31,536 42,289 65,613 Current Assets 12,103 26,717 28,347 35,398
COGS -20,509 -24,906 -35,523 -54,130 Cash & CE 6,268 19,384 18,287 19,952
Gross profit 4,069 6,630 6,766 11,482 A/R 1,324 1,886 2,529 3,924
Operating expense -3,843 -4,519 -7,523 -11,015 Inventory 3,552 4,101 5,839 8,898
Operating income 226 2,111 2,014 5,643 Other ST assets 959 1,346 1,692 2,625
Other income -596 -840 -586 -456 Non-Current Assets 22,206 25,431 28,242 30,780
Pretax Income -370 1,271 1,427 5,186 PP&E 14,061 17,396 20,207 22,745
Abnormal Losses (Gains) -295 -117 0 0 LT investments and receivables 393 0 0 0
Income taxes -110 -292 271 1,037 Other LT assets 7,752 8,035 8,035 8,035
Net income -775 721 1,156 4,149 Total Assets 34,309 52,148 56,589 66,179
NCI 87 141 58 207 Current Liabilities 10,667 14,248 18,533 26,974
Owners -862 580 1,098 3,942 A/P 6,448 9,620 13,625 20,762
ST debt 2,013 2,418 2,418 2,418
Growth(YoY) other CL 2,206 2,210 2,489 3,793
Revenue 14.5% 28.3% 34.1% 55.2% Non-Current Liabilities 15,532 14,170 13,170 10,170
Gross profit 0.7% 62.9% 2.1% 69.7% LT debt 12,590 10,810 9,810 6,810
Operating income -347.1% 834.1% -4.6% 180.2% other NCL 2,942 3,360 3,360 3,360
Net income -27.1% -193.0% 60.3% 258.9% Total liabilities 26,199 28,418 31,703 37,144 Minority interest 1,492 1,505 1,563 1,770
Common equity 0 1 1 1
APIC 12,737 27,260 27,260 27,260
Margin(%) R/E -6,083 -5,399 -4,301 -359
Gross margin 16.6% 21.0% 16.0% 17.5% AOCI -36 363 363 363
Operating margin 0.9% 6.7% 4.8% 8.6% Total Equity 8,110 23,730 24,886 29,035
Net margin -3.2% 2.3% 2.7% 6.3% Total Liabilities and equity 34,309 52,148 56,589 66,179
예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)
(USDmn) 2019 2020 2021F 2022F 2019 2020 2021F 2022F
Cash Flow from Operations 2,405 5,943 5,459 10,679 P/E (x) -661.9 1,037.0 614.3 185.3
Net Income -862 721 1,156 4,149 P/B (x) 86.2 27.1 28.9 26.8
D&A 2,154 2,322 2,745 3,475 EV/EBITDA (x) 33.9 139.3 137.7 71.4
Chg. In NWC 341 1,105 1,558 3,055 EPS (USD) -1.0 0.6 1.0 3.5
Others 772 1,795 0 0 BPS (USD) 7.5 23.8 22.3 24.1
Cash Flow from Investing -1,436 -3,122 -5,556 -6,014 Accounts receivable turnover (x) 18.6 16.7 16.7 16.7
Capex -1,332 -3,157 -5,556 -6,014 Inventory turnover (x) 6.9 7.7 7.2 7.4
Change in LT investments 0 0 0 0 Accounts payable turnover (x) 3.8 3.3 3.1 3.2
Net Cash From Acq & Div -45 -75 0 0 ROA (%) -4.5 2.8 4.1 12.5
Others 772 1795 0 0 ROE (%) -13.0 2.6 4.7 14.5
Cash Flow from Financing 1,529 9,973 -1,000 -3,000 ROIC (%) 0.9 0.1 0.2 0.5
Cash From (Repayment) Debt 585 -2488 0 0 Liability to Equity Ratio (%) 76.4 54.5 56.0 56.1
Issue(repay) ST Debt — — 0 0 Current Ratio (%) 113.5 187.5 153.0 131.2
Issue(repay) LT Debt — — -1000 -3000 Net Debt to Equity Ratio (%) 558.6 -409.0 -387.7 -605.8
Repayments of LT Debt — — 0 0
Cash (Repurchase) of Equity 1,022 12,686 0 0 Other Financing Activities -78 -225 0 0
Effect of FX rates 8 334 0 0
Net change in cash 2,506 13128 -1,097 1,665 Beginning cash balance 3,686 6,268 19,384 18,287 Ending cash balance 6,192 19,396 18,287 19,952 자료: 테슬라, 미래에셋증권 리서치센터
최고목표주가