적정선물환율(USD/JPY)
• 무역거래에 따른 환 위험의 회피
– 수출 혹은 수입거래로 인하여 발생하는 환율변동 위험의 관리
• 자본거래에 따른 환 위험의 회피
– 외화부채로 인한 환 위험 회피
– 외화자산을 보유하고 있는 경우 환 위험 회피
• 무역거래 혹은 자본거래의 뒷받침 없이 단지 환율을 예측하여 환차익 얻을 목적
• 국제금융시장에서 이루어지는 외환거래의 90% 이상은 투기거래
• 금융시장의 거래 원활화, 가격 예시기능, 유동성공급 확대 등에 기여 선물환 거래의 동기(투기)
Cross Rate
• 재정환율(Arbitrated Rate)
• USD가 포함되지 않은 환율
– JPY/KRW, JPY/CHF, CNY/KRW, EUR/KWD…
– 독자적으로 움직이지 않고, 해당환율의 움직임에 의하여 간접적으로 계산된다
• USD/JPY=121.00이고 USD/KRW=925.00일 때 USD1 = JPY121.00 = KRW925.00
JPY121.00 = KRW925.00
JPY1 = 925.00÷121.00=KRW7.6446 JPY/KRW = 7.6446…. 이것이 Cross Rate Cross Rate
통화 매입률 매도율 USD/KRW
USD/JPY
?
?
?
?
JPY/KRW ? ?
통화 매입률 매도율
USD/KRW USD/JPY
+USD/-KRW +USD/-JPY
-USD/+KRW -USD/+JPY JPY/KRW +JPY/-KRW -JPY/+KRW
통화 매입률 매도율
USD/KRW
USD/JPY
925.00
121.10
925.30
121.20
JPY/KRW 925.00/121.20
= 7.6320
925.30/121.10
= 7.6408
통화 매입률 매도율
USD/KRW
USD/JPY
+USD/-KRW
+USD/-JPY
-USD/+KRW
-USD/+JPY
JPY/KRW +JPY/-KRW -JPY/+KRW Cross Rate
통화 매입률 매도율 USD/KRW
GBP/USD
+USD/-KRW
+GBP/-USD
-USD/+KRW
-GBP/+USD
GBP/KRW +GBP/-KRW -GBP/+KRW
통화 매입률 매도율
USD/KRW
GBP/USD
925.00
1.9650
925.30
1.9660
GBP/KRW 925.00x1.9650
= 1817.63
925.30x1.9660
= 1819.14
선물환 거래 통화선물
성격 1대1 거래의 장외거래 다수 대 다수 장내거래
신용한도 필요 불필요
증거금 불필요 필요(예)USD5만/145만원
거래규모 최소 USD1백만 이상 USD5만부터 가능
거래단위 비표준화 표준화
만기일 비표준화 표준화
일일정산 없음 실시
인수도 대부분 실물인수도 대부분 만기이전 청산
통화선물과 선물환 거래의 차이
• 매일매일 정산환율과 계약환율과의 차이를 이용, 평가이익/평가손실 산출 – 손실이 나면 증거금 계좌에서 차감하고, 이익이 나면 증거금 계좌에 입금
• 손실이 커져서 유지 증거금을 하회할 경우, 추가로 증거금을 납입해야 함.
• 지정한 기한까지 납입하지 않으면 거래소에서 해당 선물계약을 강제 청산조치
• 선물거래 신용위험을 줄이려는 장치
* 8월 물 (value 8월16일) 선물매입
일자 내용 환율 증거금
7월4일 USD50,000 매입* 930 1,450,000
정산가격 925 -250,000
잔액 W1,200,000
7월5일 정산가격 920 -250,000
잔액 W950,000
7월6일 정산가격 915 -250,000
잔액 W700,000
일일 정산제도
* 8월 물 (value 8월16일) 선물매입
일자 내용 환율 증거금
7월4일 USD50,000 매입* 930 1,450,000
정산가격 935 +250,000
잔액 W1,700,000
7월5일 정산가격 940 +250,000
잔액 W1,950,000
7월6일 정산가격 945 +250,000
잔액 W2,200,000
일일 정산제도(사례)
• 개시증거금
– 주문증거금
• 유지증거금
– 최소한의 증거금 – 유지증거금 이하로
줄어들면 마진 콜
• 추가증거금
– 변동증거금
– 마진 콜을 당하면
차액을 다음날 12시까지 입금 – 입금하지 않으면 강제청산 증거금의 종류
• 외환이나 유가증권 등을
– 기초자산(Underlying Assets)
• 일정한 기간까지 – 만기(Maturity)
• 미리 정해진 가격으로
– 행사가격(Strike Price)
• 사거나 팔 수 있는 권리를,
– 콜옵션/풋옵션(Call Option/Put Option)
• 프리미엄을 대가로 거래
– 옵션 프리미엄(Option Premium)
• 옵션매입자(Options Buyer)는 옵션에 명시된 사항을 옵션매도자에게 이행하도록 요구 하거나 또는 그 권리를 포기할 수 있다.
– 권리만을 가진다.
– 권리의 대가로 프리미엄 지불
• 옵션매도자(Option Seller)는 옵션매입자가 권리를 행사할 경우, 반드시 그것에 응하여 야 한다.
– 의무만을 가진다.
– 의무의 대가로 프리미엄 수취 옵션이란?
옵션매입자와 매도자
• 콜옵션(Call Options)
– 옵션매입자가 옵션매도자로부터 기초자산을 약정된 기일에 약정된 가격(행사 가 격)으로 매입할 수 있는 권리
• 풋옵션(Put Options)
– 옵션매입자가 옵션매도자에게 기초자산을 약정된 기일에 약정된 가격(행사 가격) 으로 매도할 수 있는 권리.
• 행사가격(Strike Price)
– 옵션계약을 체결할 때 사전에 정해진 특정 환율.
• 만기(Maturity)
– 아메리칸 옵션, 유로피안 옵션
• 옵션프리미엄(option premium)
– 옵션의 매매가격을 의미함 콜옵션/풋옵션/행사가격
프리미엄 -5
0 행사가격
만기환율 손익
925 콜옵션 매입
• 환율이 오르면 발생될 환리스크를 관리하기 위해 적당한 전략.
• 수입기업들이 외화 수입대금 결제와 관련된 환리스크를 관리하기 위해 선물환 매입의 대 안으로서 사용.
• 최대이익 : 무한대(환율 상승 시)
• 최대손실 : 프리미엄(환율 하락 시)
프리미엄 -5
0 행사가격
만기환율 손익
• 환율이 내리면 발생될 환리스크를 관리하기 위 해 적당한 전략.
• 수출기업들이 외화 수출대금 수취와 관련된 환 리스크를 관리하기 위해 선물환 매도의 대안으 로서 사용.
• 최대이익 : 무한대 (환율 하락 시)
• 최대손실 : 프리미엄(환율 상승 시) 풋옵션 매입
50
• 포지션 = 외화 자산 – 외화 부채
• Cash Position : Balance Sheet Position
– 현재 장부상에 반영된 보유분
• Forward Position : Committed Position
– 장부에는 반영되지 않았으나 미래에 발생할 것으로 확정된 부분
• Overall Position : 전체 포지션 Cash Position
+ Forward Position Overall Position
외환 포지션
• 자산>부채 : Overbought (Long) Position
Assets in USD Liabilities in USD Long USD Position
Assets in USD
Liabilities in USD Short USD Position
Assets in USD Liabilities in USD
• 자산<부채 : Oversold (Short) Position
• 자산=부채 : Square Position 외환 포지션
• 대외적 관리기법
– 선물환 거래 (Forward Foreign Exchange) – 통화 선물거래 (Currency Futures)
– 통화 옵션 (Currency Options) – 환 변동 보험
• 대내적 관리기법
– 매칭 (Matching) – 네팅 (Netting)
– 리딩 앤드 래깅 (Leading & Lagging)
– 포트폴리오 전략 (Portfolio Management) 환위험 관리기법
• 외화자금의 현금 유입과 유출을 통화별 및 만기별로 일치
– 자연 매칭 – 평행 매칭
• (사례)
대전기업은 해외에서 원자재를 1천만달러 구매하여 국내에서 가공 생산한 후 수출한 다. 원자재의 구매에 따른 대금 지급은 3개월 및 6개월 후에 각각 5백만 달러씩 지급 하는 조건이다
.
– 수출 계약은 달러로 하여 통화를 일치시키고, 수출 대금도 각각 3개월 및 6개월 후에 받을 수 있도록 계약하여 통화와 만기를 수입과 매칭시킨다.
매칭
• 양자간 채권·채무를 개별적으로 결제하지 않고 일정기간 경과 후 상계하고 잔액 만을 결제
• (사례)
대현자동차는 중국의 자회사 Daihyun China부터 1억 달러의 브레이크 등 자동차 부품을 구매하고, Daihyun China에게는 1억2천만달러의 자동차를 수출한다.
– 부품 구매대금과 수출금액을 서로 상계하여 차액인 2천만달러만 수취하면 대외거래에 비해 적은 금액을 상호 결제할 수 있다.
네팅(Neting)
• 환율 전망에 따라 자금수급의 결제시기를 인위적으로 조정.
• 강세가 예상되는 통화의 지급은 선불(Leading)하고, 약세가 예상되는 통화의 지급은 지 연(Lagging)
• (사례)
① 달러/원 환율 상승 예상 시
– 수출기업: 네고를 지연시키는 래깅 전략 적용
– 수입기업: 수입대금 결제를 앞당기는 리딩 전략 적용
② 달러/원 환율 하락 예상 시
– 수출기업: 네고를 앞당기는 리딩 전략 적용
– 수입기업: 수입대금 결제를 지연시키는 래깅 전략 적용 리딩(Leading) & 래깅(Lagging)
• 동시에 여러 통화의 환리스크에 노출되어 있으면 각 통화의 환율변동이 서 로 상쇄되는 효과로 환리스크가 자연스럽게 감소.
– 환리스크의 총계는 개별적인 환리스크의 절대적인 합계보다 적다.
• (사례)
포트폴리오 전략을 이용하는 가장 쉬운 방법으로는 수출입 통화를 달러, 엔 화 및 유로화 등으로 다변화하여 통화의 포트폴리오를 구성하는 것.
포트폴리오 전략
• 인플레이션 악화 : 통화의 구매력 감소
→ 평가절하
• 경제성장 호조 : 경제에 대한 신인도 증가
→ 평가절상
• 통화량 증가 : 인플레이션 악화요인
→ 평가절하
• 금리 인상 :
– 장기적 : 인플레이션 악화 → 평가절하 – 단기적 : 투자수요 증대 → 평가절상
• 경상수지 개선 : 평가절상 환율 변동요인(장기적)
선물환 거래
현재 시점에서 미래 발생할 외국환거래 시 환율을 상대 거래당사자와 계약을 체결
옵션거래
(U$1=₩1,300)
계약일 : 00년 3월 10일 거래일 : 00년 6월 10일 (U$1.00=₩1,300) 6월 10일
환율 U$1.000=₩1,200
일정기간내 특정 금액의 외화를 일정가격 에 사거나 팔 수 있는 권리를 거래상대자와 계약을 체결
환율변동시 만기일전에는 언제든지 US$1.00=₩1,300에 팔 수 있는 권리
US$10,000 (U$1=₩1,300)
계약일 : 00년 3월 10일 만기일 : 00년 6월 10일 (U$1.00=₩1,300)
5월 10일 환율 U$1.000=₩1,200 옵션행사 :U$1.00=₩1,300에 매각
US$100,000 (U$1=₩1,300)
차입일 : 00년 3월 10일 상환일 : 00년 6월 10일 차입일 당시 환율로 달러 매각 (U$1.00=₩1,300)
6월 10일 달러 매입선물계약 환율 U$1.000=₩1,300
스왑거래
현물환의 매매와 동시에 이에 대응하는 선 물환거래를 실시하는 것
A 은행이 국제 금융시장에서 만기 3개월의 US$100,000을 차입하고 $1=₩1,300에 매각함과 동시에 3개월 후 상환금액인 US$100,000를 $1=₩1,300에 매입하기로 하는 선물환계약체결
외부적 관리 기법
(1) 선물시장 헷징
선물환거래(Forward Exchange Transaction)란 장래에 이루어질 두 통화의 교환비율(즉, 선 물환)은 거래액과 함께 계약일에 이미 결정해 두고, 결제는 계약일로부터 일정기간이 지나서 이 루어지는 외환거래를 말한다. 선물환시장을 통한 선물환거래로 외환포지션에 대한 환율변동위험 을 제거할 수 있다.
(2) 단기금융시장 헷징
단기금융시장 헷징은 외화자금의 대차가 게재되는 거래로서, 예컨대 연불수출업자가 선물환 거래를 이용하는 대신에 금융시장에서 연불수출대전 상당의 외화를 미리 차임하여 현물환시장 에서 매각, 자국통화로 전환한 후 이를 예금형태 또는 채권투자 등으로 운용하고 만기에는 수취 수출대전으로 차입자금을 상환함으로써 수출계약 체결에서 수출대전 입금시까지 환율변동에 의 해 초래되는 환리스크를 회피하게 된다.
(3) 외환스왑거래
외환스왑거래는 환리스크의 회피와 금리재정거래 등을 위하여 거래방향이 서로 반대되는 현 물환거래와 현물환거래, 현물환거래와 선물환거래 또는 선물환거래와 선물환거래를 동시에 행하 는 일종의 환포지션 커버거래를 말한다. 일반적인 스왑거래는 일정 외환을 현물환시장에서 매입 (또는 매도)하고 동시에 선물환시장에서 매도(또는 매입)하는 거래형태인데, 이를 Spot-Forward Swap이라 한다. 또한 스왑기간이 1~2일간인 초단기 스왑거래를 특히 Roll-Over Swap 또는 One Day Swap 이라고 하는데, 이들 거래는 대개 자금결제일을 1~2일간 정도 조정 하기 위한 수단으로 이용된다.
대외적 관리 기법(1)
(4) 통화스왑
통화스왑은 거래 당사자가 계약일에 약정된 환율에 따라 해당 통화를 일정시점에서 상호 교환하는 외환거래를 말한다. 이와 같은 통화스왑은 오늘날 단기적인 환리스크의 헷징수단이라기보다는 주로 중, 장기적인 환리스크 헷징수단으로 이용되고 있다.
(5) 통화선물거래
통화선물거래는 선물환거래와 같이 일정통화를 미래의 일정싯점에서 약정가격으로 매입, 매도하기 로 한 금융선물거래의 일종이다. 통화선물거래는 통화선물거래는 일정통화를 장래에 실제로 인수, 인도 하기 위한 것이라기 보다는 현물포지션과 대칭되는 통화선물 포지션을 보유함으로써 환리스크의 헤징 수단으로 널리 활용되고 있다.
예컨대, 마르크화 표시 외상매출금을 보유하고 있는 미국의 수출업자가 통화선물거래를 이용하여 장래 미달러화에 대한 마르크화의 약세실현에 의해 초래될 환차손을 회피하고자 할 경우 미국수출업자 는 마르크화의 통화선물 매도포지션을 보유함으로써 환위험을 회피하는 방법이다.
(6) 통화옵션
통화옵션은 환율변동이 불확실한 외환시장에서 외환거래에 수반되는 환리스크를 방어하거나, 또는 재정거래를 통하여 추가이익을 실현할 수 있는 매매선택권부 외환거래이다. 통화옵션거래에서는 환리 스크 회피를 위해 강세예상통화의 콜옵션매입과 약세예상통화의 풋옵션매입, 그리고 외화자금수지의 불확실성에 대비한 통화옵션매입거래 등이 이용되며, 프리미엄 수입인 추가이익의 실현을 위해서는 콜 (풋)옵션의 매도거래 등이 이용된다. 통화옵션거래에서 옵션 행사의 여부는 기본적으로 행사환율의 격 차, 옵션프리미엄의 크기에 의하여 결정되며 이밖에 옵션매입시점에서 지급하는 프리미엄의 이자비용 과 거래비용도 옵션행사의 여부에 영향을 미치게 된다.