Å ö n ÚS X ê s8 ý ¤P Ò ÞÊ Ý ¤ Æ k Ä õ t Ú ì Å Ò Þ

(1)

Ò

Å ö n ÚS X ê s8 ý ¤P Ò ÞÊ Ý ¤ Æ k Ä õ t Ú ì Å Ò Þ

*

× <) ç * >

Â

Ò â @ / < Æ § â ] j < ÆÂ Ò, Â Òí ß 608-737

» * °

â

B@ / < Æ § Ó ü t o < Æõ x 9 l íõ < Æ ½ ¨ è, " fÖ ¦ 130-701

»# Ü ¸ ^∗

Â

Ò â @ / < Æ § Ó ü t o < Æõ x 9 l íõ < Æ ½ ¨ è, Â Òí ß 608-737 (2003¸ 4 Z 4 15{ 9 ~ Ã Î6 £ §)

ô

Ç² D G Ó ü t r © \ " f H Á ºo 1 l x s µ 1 ÏÒ q t H õ & ñ õ Õ ª כ s Ó ü t Ã ºe Ò ¦_ 1 l x \ p u H ´ ò õ

\ ¦ : r 7 Hë H \ " f ½ ¨ % i . ² D G G Ó ü t KTB209_ Ã ºe Ò ¦` ¦ @ / © Ü ¼ Ð ½ ¨ô Ç õ , [ j t ° ú כ_ Á

ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º h\ " f Ã ºe Ò ¦_ S X Ò ¦ì r í H " 4 Z O g Ë : R

^−β

(β = 2.9)` ¦ Ø Ô H כ Ü ¼ Ð è ß . Ä º o

_ ¸+ þ A\ " f H h < 2.33 â Ä º\ H & ñ Ð ² ú x 9 A H Ö ¸µ 1 Ï t ë ß Á ºo 1 l x s & h # Q Ã ºe Ò ¦_ 1

l

x É r > z ¤ . ì ø Í h > 2.33 â Ä º\ H & ñ Ð ² ú x 9 A Â Ò K t 9 Á ºo 1 l x s K 4

R Ã ºe Ò ¦_ 1 l x s ß ¼> Å Ò# Q . " f Ó ü t r © \ " f ¾ ¡ § < Ê É r Ô æ õ H s Ä » H & ñ Ð

²

ú s " é ¶ Ö ¸ t 3 l w K Á ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º Z } É r ° ú כ` ¦ t l M :ë H s H כ ` ¦ · ú Ã º e . Õ ªo ¦ ½ ©

o Ã ºe Ò ¦_ ì r í\ ¦ ¸ K : r õ , { 9 Z > Ã ºe Ò ¦(∆t = 252)_ â Ä º\ H Ä ºÛ ¼ì r í_ + þ AI \ ¦ Ð

#

ï r .

PACS numbers: 02.50.-r, 02.50.Ey, 02.50.Wp, 89.90.+n

Keywords: ² D G G Ó ü t, Ã ºe Ò ¦ 1 l x, Á ºo ' 1 l x, ¾ ¡ § x 9 4 x õ , â ] jÓ ü t o < Æ

I. " e Â ] Ø

1997¸ IMF0 Al s Ê ê Å Òd , G Ý ¶, ¨ 8 Ö ¦, Ó ü t 1 p x ô Ç² D G_

#

Q F KÖ 6 x r © \ " f H Ã ºe Ò ¦_ 1 l x s & ³$ y 7 £ x @ / ¦ e

. s Qô Ç F KÖ 6 x r © \ " f_ Ã ºe Ò ¦ 1 l x$ í 7 £ x @ / H È Ò

0 A+ « >` ¦ 7 £ x @ /r v ¦ F KÖ 6 x r © ` ¦ Ô ¦î ß > ë ß [ þ t ¦ e

. F KÖ 6 x r © \ " f Ã ºe Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x s µ 1 ÏÒ q t H " é ¶

\ @ /K " f H ´ ú § É r ½ ¨ e t ë ß , þ j H Å Ò3 l q` ¦ ~ Ã Î ¦ e

H כ ¹ É r r © Ã Ð [ þ t_ Á ºo 1 l x(herd behavior) s

[1-4]. ´ ú § É r _ F KÖ 6 x r © \ " f Á ºo 1 l x s ' a¹ 1 Ï÷ &

¦ e Ü ¼ 9, Õ ª × æ \ " f ¸ ô Ç² D G_ F KÖ 6 x r © É r Á ºo 1 l x s :

£

¤ y d ô Ç כ Ü ¼ Ð · ú 94 R e [5].

â

] j < Æ ì r \ " f H F KÖ 6 x r © \ H Á ºo 1 l x_ µ

1 ÏÒ q t" é ¶ \ @ / # ´ ú § É r ½ ¨ s À Ò# Q& H X <, Õ ª ½ ¨ [

þ

t` ¦ ß ¼> [ j t _ Ä »+ þ AÜ ¼ Ð ½ ¨ì r K ^ ¦ Ã º e . ' Í P

:, r © Ã Ð [ þ t s _ ¼ # ¾ Ó ) a & ñ ÐM :ë H \ Á ºo 1 l x

∗

E-mail: kskim @ pknu.ac.kr; Tel: +82-51-620-6354; Fax: +82-51- 611-6357

s

è ß H ½ ¨[ þ t s e H X <, & ñ Ð; ¤ í ¸+ þ As # l

\

K { © ô Ç . s ¸+ þ A\ " f È Ò [ þ t É r, É r È Ò [ þ t s

? / · ú t 3 l w H È Ò & ñ Ð\ ¦ t ¦ e ` ¦ Ã º e

¦ Ò q ty ÷ & 9 © 5 p x É r Õ ª Qô Ç È Ò & ñ Ð Ä »µ 1 Ïô Ç כ s

¦ s K ) a . " f r © \ " f © 5 p x s µ 1 ÏÒ q t

{ 9 é ß B { 9 H כ s Ä »o ¦ ó ø Íé ß # 1 l x Ã Ð ô

Ç ¦ [ O " î ô Ç [6-10]. Ñ ü t P :, F KÖ 6 x r © \ " f H É r' s 7

£ x Ý ¶ r 1 p x l ' a È Ò _ q × æ s B Ä º H X <, l ' a È Ò

_ × ¼B m $ [ þ t \ @ /ô Ç Ð © ½ ¨ ¸ Á ºo 1 l x` ¦ Ä »µ 1 Ï ô

Ç H ½ ¨[ þ t s e . _ F í ß ` ¦ ' a o H × ¼B m

$ [ þ t s ] X @ /& h z ´& h s m © @ /& h z ´& h \ Ð

© ` ¦ ~ Ã Î> ) a , Õ ª[ þ t É r É r × ¼B m $ [ þ t õ Ä » ô Ç

| Ä Ì` ¦ 2 [ H כ s Ä »o > ) a . Õ ªo ¦ s כ s Õ ª [

þ

t_ È Ò & ñ ` ¦ Á ºo 1 l x Ü ¼ Ð > ô Ç H [ O " î s

[11-16]. ! Ó P :, F KÖ 6 x í ß È Ò \ ¦ & ñ H × ¼B m $ x 9

r © ì r$ 3 [ þ t É r Õ ª[ þ t_ ¨ î ó ø Í` ¦ × æ כ ¹r H X <, s ¨ î ó

ø Í Ä »t ' 0 A Á ºo 1 l x` ¦ Ä »µ 1 Ïô Ç H ½ ¨[ þ t ¸ e .

7 £

¤ × ¼B m $ r © ì r$ 3 [ þ t s _ ¨ î ó ø Í` ¦ Ä »t l

0 AK " f H É r × ¼B m $ x 9 r © ì r$ 3 [ þ t_ È Ò

-29-

(2)

& ñ x 9 1 l x` ¦ ¸~ ½ Ó H כ s ½ + Ëo & h â ] j' 0 A H [ O

" î s [11,17-19].

F

KÖ 6 x r © \ " f H Á ºo 1 l x É r þ j H \ â ] jÓ ü t o

<

Æ ì r \ " f ¸ B Ä º Ö ¸µ 1 Ï > ½ ¨÷ &# Q M ® o . â ] jÓ ü t o

<

Æ ì r \ " f Á ºo 1 l x` ¦ K " î 9 ¦ r ¸ô Ç Ã º´ ú § É r ½ ¨ [

þ

t× æ \ " f þ j H ' a d ` ¦ ¸Ä º ¦ e H כ É r ª ô Ç p r & h 1

l

x% i < Æ ¸+ þ A[ þ t X <, Û ¼ 9[ þ t l ¸+ þ A[20-22], Å ÒÅ Ò_ -1 l q F

¸+ þ A[23], l ¸f o 1 l x% i < Æ ¸+ þ A[24, 25], s | 9 & h l @ / ¸ + þ

A[3, 26]1 p x s # l \ 5 Å qô Ç . s ¸+ þ A[ þ t \ " f H F KÖ 6 x r ©

\

" f H Ã ºe Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x` ¦ È Ò [ þ t_ Á º o

1 l x_ õ Ð s K ) a . Õ ªo ¦ Ã ºe Ò ¦_ S X Ò ¦ì r í

L´evy ì r íü < ° ú É r ¿ º' î r ¡ óo \ ¦ t H + þ AI Ð

H כ ` ¦ s : r& h < Ê É r Ã ºu & h Ü ¼ Ð µ 1 ßj Ë µÜ ¼ Ð+ F KÖ 6 x r

© _ Ô æ õ 0 p x$ í ` ¦ [ O " î # M ® o .

: r ½ ¨\ " f H Û ¼ 9[ þ t l ¸+ þ A` ¦ µ 1 Ï r ¸+ þ A` ¦ ] jr

¦, s ¸+ þ A` ¦ s 6 xô Ç r Ð 3 x ? /l \ ¦ : x # F KÖ 6 x r © Ã º e

Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x s Á ºo 1 l x \ _ K [ O " î | ¨ c Ã º e

H כ ` ¦ Ðs ¦ ô Ç . r Ð 3 x ? /l \ ¦ l 0 AK : r ½ ¨\

"

f 6 x½ + É « Ñ H ô Ç² D G Ó ü t A èr © \ " f A ) a ² D G G

Ó ü t(KTB; Korean Treasury Bond) KTB209_ h Ë :

« Ñs . ô Ç² D G Ó ü t A èr © \ " f A ) a ² D G G Ó ü t_

A | ¾ Ó\ @ /ô Ç s : r& h x 9 Ã ºu & h 7 H_ H ' ½ ¨\ " f s

p Ð ¦ ) a e [27]. Õ ª ½ ¨\ " f Ä ºo H ¸{ 9 s

É r ¿ º t ² D G G Ó ü t(KTB112, KTB203)_ A | ¾ Ó_ 1

l

x& h 1 l x` ¦ ì r$ 3 Ù þ ¡ H X <, 5 Å q r ç ß ½ ü 0 >ß ¼(continuous time random work) s : r` ¦ s 6 x # A | ¾ Ó_ Ò q t > rS X Ò

¦ s Ô æ õ < ÊÃ º Ð H כ ` ¦ µ 1 Ï| % i . ¢ ¸ É r

½

¨\ " f Ä ºo H R/S ì r$ 3 l Z O ` ¦ s 6 x # ô Ç² D G Ó ü t A

èr © \ " f A ) a ² D G G Ó ü t _ 1 l x& h 1 l x` ¦ ½ ¨

% i [28]. Õ ª ½ ¨\ " f Ä ºo H ¿ º t ² D G G Ó ü t_ h Ë :

` ¦ s 6 x # ) Û ¼à Ô t Ã ºü < ¦ " é ¶ © ' a > Ã º\ ¦ > í

ß # ì r$ 3 % i Ü ¼ 9, ² D G G Ó ü t_ 1 l x s © l l

%

3 ` ¦ t Ù ¼ Ð ² D G G Ó ü t r © É r ´ òÖ ¦& h s t 3 l w H כ

`

¦ µ 1 Ï| % i . s Qô Ç õ H ¸Ø ÔJ ?s ü < p ² D G_ Å Òd r

© \ " f ¸ © l l % 3 \ _ ô Ç t 5 Å q$ í s µ 1 Ï| ) a H þ

j H ½ ¨ õ ü < ¸ { 9 u H כ s [29]. ¢ ¸ ² D G G Ó ü t Ã

ºe Ò ¦_ S X Ò ¦ì r í H Ä ºÛ ¼ ì r í Ð H ÐE $ Þ Ô ì r í\ _ K 8 ¸ ú ¬ ¹ | ¨ c Ã º e H כ ¸ · ú Ã º e % 3 .

s

© _ ½ ¨\ s # Q : r ½ ¨\ " f H ô Ç² D G Ó ü t A èr

© \ " f A ÷ & H ² D G G Ó ü t _ 1 l x% i < Æ& h Á ºo 1 l x` ¦

½ ¨ ¦ ô Ç . : r ½ ¨ H 6 £ § õ ° ú s " f : r \ s # Q 2] X \ " f H Û ¼ 9[ þ t l ¸+ þ A` ¦ s 6 x # Á ºo 1 l x` ¦ ½ ¨ ô

Ç @ /³ ð& h ¸+ þ A Cont-Bouchaud ¸+ þ A[20]` ¦ µ 1 Ï r &

: r ½ ¨\ 6 x½ + É ¸+ þ A` ¦ [ O " î ô Ç . Õ ªo ¦ 3] X \ " f H r

Ð 3 x ? /l \ ¦ : x # ô Ç² D G ² D G G Ó ü t r © \ " f H Ã º e

Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x s È Ò _ Á ºo 1 l x \ _ K Ä »µ 1 Ï

| ¨

c Ã º e Ü ¼ 9, È Ò s \ " f & ñ Ð ² ú s 5 Å q ¦ Ø æ ì

r > s À Ò# Qt t 3 l w½ + ÉÃ º2 ¤ Ã ºe Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x s

± ú 0 p x$ í s Z } H כ ` ¦ Ð . 4] X \ " f H ç ß é ß ô

Ç כ ¹ õ < Êa · ú ¡Ü ¼ Ð_ ½ ¨õ ] j\ ¦ [ O " î ô Ç .

II. ¤P Ò Þ8 ý { ¢] k ù

Á

ºo 1 l x s ê ø Í > hZ > È Ò 1 l qw n & h Ü ¼ Ð È Ò _

&

ñ ` ¦ H כ s m , 1 l x{ 9 ô Ç È Ò & ñ Ð\ ¦ / B N Ä » H # Q

"

| 9 é ß \ è5 Å q ÷ &# Q Õ ª | 9 é ß / B N1 l x_ È Ò & ñ ` ¦ Ø Ô H

&

³ © Ü ¼ Ð & ñ _ | ¨ c Ã º e [30-32]. Ó ü t : r # l " f ´ ú H | 9 é

ß s ê ø Í # Q " > h¥ Æ & h < Ê É r © & h È Ò Õ ªÒ ¨ s .

F

KÖ 6 x r © \ " f Á ºo 1 l x s H s Ä » H & ñ Ð ² ú s

5 Å q ¦ Ø æì r > s À Ò# Qt t 3 l w l M :ë H s . 7 £ ¤ È Ò

& ñ Ð Â Ò7 á ¤ ¦ Ö ¼z < Ê É r µ 1 Ï³ ð ) a È Ò & ñ Ð_

u \ ¦ 5 Å q ¦ & ñ S X > ¨ î ½ + É 0 p x§ 4 s Â Ò7 á ¤ô Ç È Ò

H ¨ î è y & ñ Ð\ ¦ ] j/ B N~ Ã Î / B N Ä » H r © ì r

$

3 < Ê É r É r È Ò ÐÂ Ò' È Ò & ñ \ @ /ô Ç ¸ ` ¦

~

Ã Î Õ ª[ þ t_ È Ò ' 1 l x` ¦ ¸~ ½ Ó H כ s s e s ) a

¦ Ò q ty ô Ç . Õ ª õ 1 l x{ 9 | 9 é ß ? /_ È Ò [ þ t É r 1 l x{ 9 ô

Ç È Ò ' 0 A\ ¦ > ) a .

È

Ò | 9 é ß _ + þ A$ í õ & ñ Ð S X í ß õ & ñ ` ¦ [ O " î l 0 AK

6 £ § õ ° ú É r ¸+ þ A` ¦ ë ß [ þ t # Q Ð . $ F KÖ 6 x r © ? /\ H N " î _ È Ò (< Ê É r Õ ª[ þ t_ @ /o ) e ¦ . y l

ç ß \ l P : È Ò H B Ã º H < Ê É r B ¸ H < Ê É r A

\ O H s ! Ó × æ_ \ ¦ × þ ½ + É כ s . " f l P

: È Ò _ © I H ψ

l

= {−1, 0, 1} Ð è q Ã º e H X

<, # l " f ψ

^l

= 0 É r È Ò \ ¦ t · ú § ¦ ' a} © " f l o

H © I , ψ

l

= +1 É r B Ã º © I , ψ

l

= −1 É r B ¸ © I \ ¦ y

y · p . y È Ò [ þ t É r D ¥ ¦w n ÷ &# Q e ` ¦ Ã º ¸ e

¦ < Ê É r & ñ Ð\ ¦ / B N Ä » H W 1à Ô0 >ß ¼ î| 9 é ß ï\ ÷ &

#

Q e ` ¦ Ã º ¸ e .

Ä

º % 6 £ § \ H y È Ò ¦w n ÷ &# Q e ¦ È Ò \ ¦ ' a }

© 9 l o ¦ e ¦ . Õ ªX O t ë ß 6 £ § õ ° ú É r ¹ ¡ § f

e \ _ K | 9 é ß < Ê É r W 1à Ô0 >ß ¼ + þ A$ í ÷ &l r ô Ç .

$ e _ _ ô Ç È Ò a

⁺

(a

⁻

)_ S X Ò ¦ Ð B Ã º(B ¸)

\

¦ r % i ¦ K Ð . Õ ª Q B Ã º(B ¸) H | 9 é ß _

S X Ò ¦ É r P (ψ

l

= +1) = a

⁺

(P (ψ

l

= −1) = a

⁻

) s ÷ &# Q

"

f l ç ß ? /\ Õ ª È Ò & ñ s ² ú ÷ & H # 3 0 A ? /\ " f | 9 é ß s

+ þ A$ í ÷ & ¦, | 9 é ß ? /Â Ò\ è5 Å q ÷ & H È Ò [ þ t É r ¸~ ½ Ó

#

¸¿ º B Ã º(B ¸) & ñ ` ¦ ? / 2 ; . 7 £ ¤ e _ _ ô Ç È Ò

? / 2 ; È Ò & ñ & ñ Ð\ ¦ ² ú ~ Ã Î É r È Ò [ þ t É r Õ ª È Ò

& ñ ` ¦ ¸~ ½ Ó > ÷ & ¦, Õ ª ¸~ ½ Ó ) a È Ò & ñ & ñ Ð\ ¦ ² ú

(3)

~ Ã

Î É r È Ò [ þ t É r r Õ ª È Ò & ñ ` ¦ ¸~ ½ Ó H ' 1 l x s

5 Å q& h Ü ¼ Ð µ 1 ÏÒ q t H X <, l ç ß t? /\ s Qô Ç 5 Å q& h ¸~ ½ Ó '

1 l x s H È Ò # 3 0 A / B I l ç ß t\ + þ A$ í ) a î| 9 é ß

ïs . Õ ª X < î| 9 é ß ï É r l ç ß t? /\ # Q > h 1 l x r \ + þ

A$ í ÷ &# Q > r F ô Ç . \ V\ ¦ [ þ t Â Òí ß _ ô Ç 7 £ x Ý ¶ r _ @ / o

¦Ì o[ þ t \ > ¸ ô Ç B Ã º _ | s ô Ç î| 9 é ß ï + þ A$ í _ Ø

¦µ 1 Ï& h s | ¨ c Ã º ¸ e ¦, # Q " n ¸ ~ ½ Ó5 Å x ¾ »Û ¼r ç ß \

² ú

) a | Ã Ì r S ! & ñ Ð É r ô Ç î| 9 é ß ï + þ A$ í _ Ø ¦µ 1 Ï

&

h s | ¨ c Ã º ¸ e . s X O > l ç ß t? /\ H ß ¼l ü < Ø ¦µ 1 Ï& h s

É r 4 ¤ Ã º_ î| 9 é ß ïs 1 l x r \ + þ A$ í ) a . " f l ç ß t \ " f r © _ © I H S(t) = P

N

l=1

ψ

l

Ð ³ ðr | ¨ c Ã º e ¦, S(t) > 0 (S(t) < 0) s r © É r íõ Ã ºכ ¹( íõ / B N/ å L) © I

s ¦ É r © 5 p x( | Ã Ì)ô Ç . Õ ªo ¦ x 9 Ã ºe Ò ¦

1 l x_ & ñ ¸ H | 9 é ß _ ß ¼l \ _ > r½ + É כ s . A 7 á x

«

Ñ÷ & ¦ | 9 é ß É r K ^ ÷ & ¦ y È Ò H r ¦w n © I

Ð ÷ &[ t 9, P (ψ

^l

= 0) = 1 − a (a = a

⁺

+ a

⁻

)_ S X

Ò ¦ Ð A \ ¦ · ú § H ' a} © © I \ ¦ Ä »t > ) a . s Qô Ç

o ì ø Í4 ¤ ÷ & " f È Ò [ þ t É r | 9 é ß ` ¦ + þ A$ í # Á ºo 1

l

x` ¦ ¦, F KÖ 6 x r © _ Ã ºe Ò ¦ \ H / å L ô Ç o µ 1 ÏÒ q t

> ) a . Õ ª X < Ã ºe Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x s ± ú S X Ò ¦

É

r Á ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º h ≡

¹^−a_a

\ _ > rô Ç . a É r ° ú כ

`

¦ | 9 Ã º2 ¤, 7 £ ¤ & ñ Ð Â Ò7 á ¤ ¦ & ñ Ð ² ú s Ô ¦¢ - a

#

A × ¦ # Q[ þ t Ã º2 ¤, h H H ° ú כÜ ¼ Ð ± ú כ s . Ä º o

H h H ° ú כ` ¦ | 9 Ã º2 ¤ Á ºo 1 l x s " f F KÖ 6 x r

© \ " f ¾ ¡ §(bubbles) < Ê É r Ô æ õ (crashes) µ 1 ÏÒ q t½ + É 0

p

x$ í s Z } | 9 כ s ¦ \ V © ô Ç .

III. ¹ Å m S ó o Þ5 M

í ß r Ð 3 x ? /l \ ¦ 0 AK : r ½ ¨\ " f 6 xô Ç « Ñ H ô Ç

² D

G Ó ü t A èr © \ " f 2002¸ 3 Z 4Â Ò' 2002¸ 9 Z 4 t

Õ

ªa Ë > 1. ² D G G Ó ü t KTB209_ ì rZ > P (t)_ r > \ P .

6 > h Z 4ç ß A ) a ² D G G Ó ü t KTB209_ h Ë : « Ñ 24ë ß

|

s . Ä ºo H s h Ë : « Ñ\ ¦ 1ì r é ß 0 A Ð ¨ î ç H

#

ì rZ > P (t)` ¦ > í ß ¦ s ÐÂ Ò' Ã ºe Ò ¦ R(t) = ln[

_{P (t}^{P (t)}₋₁₎

]` ¦ > í ß # r Ð 3 x ? /l \ 6 x % i . Õ ªo ¦ y

y \ @ /6 £ x H Ã ºe Ò ¦ « Ñ H è ß Ã º\ ¦ s 6 x # Æ Ò Ø

¦ % i . \ V\ ¦ [ þ t 1(0.5)\ @ /6 £ x H Ã ºe Ò ¦ « Ñ H KTB209 1ì rZ > Ã ºe Ò ¦ × æ 1 l x s e H Ã ºe Ò ¦ « Ñ

\

" f e _ Ð 50%\ ¦ Æ ÒØ ¦ # 6 xô Ç . × þ ÷ &t 3 l wô Ç

Qt 50% « Ñ H K { © l ç ß \ A \ O # Q o

¸ \ O H כ Ü ¼ Ð Ò q ty ô Ç .

Õ

ªa Ë > 1\ H KTB209_ 6> h Z 4ç ß ì rZ > P (t)_ r >

\ P

` ¦ ³ ðr % i H X <, M :M : Ð o B Ä º ß ¼>

H כ ` ¦ ^ ¦ Ã º e . s Qô Ç / å L ô Ç 1 l x É r Õ ªa Ë >

2 \ Õ ª 9 Ã ºe Ò ¦ 1 l x` ¦ : x K " f ¸ ~ 1 > S X ½ + É Ã º e

. Õ ªa Ë > 3\ H Á ºo | 9 é ß _ ß ¼l |s|_ S X Ò ¦ì r í Õ ª 9 4

R e . |s|_ S X Ò ¦ì r í H " 4 Z O g Ë : |s|

^−α

` ¦ Ø Ô 9, h = 1 (a = 0.5)_ â Ä º\ H α = 1.7 Ð z ¤ .

Õ

ªa Ë > 4\ " f Ð H ü < ° ú s Á ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º h_ [ j

t ° ú כ 1, 2.33, 9(7 £ ¤, y y a = 0.5, 0.3, 0.1) â Ä º

\

e # Q" f Ã ºe Ò ¦_ S X Ò ¦ì r í H S X Ò ¦ì r í H " 4 Z O g Ë : R

^−β

(β = 2.9)` ¦ Ø Ô ¦ e . " f h H ° ú כ{ 9 Ã º2 ¤(7 £ ¤, a É r ° ú כ{ 9 Ã º2 ¤) Ã ºe Ò ¦_ / å L ô Ç o ± ú S X Ò

¦ s H כ ` ¦ · ú Ã º e . s כ É r & ñ Ð ² ú s " é ¶ Ö ¸ t 3

l

w½ + ÉÃ º2 ¤ Á ºo 1 l x s ± ú 0 p x$ í s ß ¼ ¦ s Ð K

¾ ¡ § < Ê É r Ô æ õ µ 1 ÏÒ q t½ + É 0 p x$ í s ß ¼ H כ ` ¦ _ p ô Ç

.

Ä

ºo H Ã ºe Ò ¦` ¦ > í ß H l ç ß \ Ã ºe Ò ¦_ S X Ò

¦ì r í s H t \ ¦ · ú Ðl 0 AK < R >s Ã ºe Ò ¦ _

¨ î ç H° ú כs ¦ σ Ã ºe Ò ¦_ ³ ðï r¼ # â Ä º\ Y > > h_ l

Õ

ªa Ë > 2. ² D G G Ó ü t KTB209_ Ã ºe Ò ¦ R(t) = ln[

_{P (t}^{P (t)}₋₁₎

]_ r

> \ P .

(4)

Õ

ªa Ë > 3. Á ºo | 9 é ß _ ß ¼l |s|_ ÐÕ ª- ÐÕ ª S X Ò ¦ì r ís 9, Á

ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º h = 1 (a = 0.5)_ â Ä º\ » ¡ ¤' t Ã º H α = 1.7 s .

ì

Ò ¦_ ì r í H Õ ªa Ë > 5ü < ° ú s z ¤ . s Õ ªa Ë >\ " f · ú Ã

º e 1 p w s 1ì r, 10ì r, 1 r ç ß (∆t = 1, 10, 60) é ß 0 A_ Ã º e

Ò ¦ ì r í H ¿ º' î r ¡ óo \ ¦ t t ë ß 1{ 9 (∆t = 360) é ß 0

A_ Ã ºe Ò ¦ ì r í H Ä ºÛ ¼ì r í\ î r + þ AI Ð z

¤ . s X O > 1{ 9 é ß 0 A Ã ºe Ò ¦ ì r í Ä ºÛ ¼ì r í\

î r + þ AI Ð è ß s Ä » H 1{ 9 s & ñ Ð ² ú s V , É r # 3 0 A

\

" f s À Ò# Q| 9 Ã º e H Ø æì rô Ç r ç ß s # Q" f, Á ºo 1 l x s

± ú 0 p x$ í s ± ú ¦ ¾ ¡ § < Ê É r Ô æ õ µ 1 ÏÒ q t½ + É 0 p x$ í s

& h l M :ë H s .

IV. + s Ç Â ] Ø

Õ

ªa Ë > 4. Á ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º h = 1, 2.33, 9(a = 0.5, 0.3, 0.1) â Ä º\ Ã ºe Ò ¦_ ÐÕ ª- ÐÕ ª S X Ò ¦ì r í.

Õ

ªa Ë > 5. Á ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º h = 9_ â Ä º\ " f ½ ¨ô Ç

½

´ É r σ = 2 Ä ºÛ ¼ì r ís .

Ó ü t(KTB209)_ x 9 Ã ºe Ò ¦ s = M :M : Ð / å L

>

1 l x H t \ ¦ ì r$ 3 % i . Ä ºo H Cont-Bouchaud ¸ + þ

A[20]` ¦ µ 1 Ï r & " f & ñ Ð ² ú õ & ñ \ " f È Ò | 9 é ß s + þ

\

¦ Ä »µ 1 Ï H כ ` ¦ [ O " î H ç ß é ß ô Ç ¸+ þ A` ¦ è> h % i .

s

"

f y H / å L ô Ç Ã ºe Ò ¦ 1 l x s Á ºo 1 l x ë B 6

£

§ Ã º h\ _ > r H כ ` ¦ · ú Ã º e % 3 . 7 £ ¤ h H ° ú כ{ 9 Ã

º2 ¤ / å L ô Ç Ã ºe Ò ¦ 1 l x s > z ¤ . Á ºo 1

l

x ë B6 £ § Ã º_ e > ° ú כ` ¦ h

^∗

¦ ô Ç , h > h

^∗

\ " f

¾

¡ § x 9 Ô æ õ r | ¨ c כ s . Õ ªa Ë > 4\ 1 p w s Á ºo

1 l x ë B6 £ § Ã º_ e > ° ú כs h

^∗

= 2.33 s | ¨ c כ s ¦ ] j î

ß ½ + ÉÃ º e . s Qô Ç õ H · ú ¡Ü ¼ Ð ² D G ? /ü @_ 8 ´ ú § É r ¸ + þ

Ax 9 & ³z ´ F KÖ 6 x « Ñ\ ¦ s 6 x # 7 £ x| ¨ c 9 כ ¹ e ` ¦ כ Ü

¼ Ð « Ñ ) a . Ä ºo H · ú ¡Ü ¼ Ð ² D G G Ó ü t s ü @_ É r Ó

ü

: « Ñ\ ¦ s 6 xô Ç í ß r Ð 3 x ? /l \ ¦ : x K " f Á ºo 1 l x` ¦ F

g# 3 0 A > ½ ¨½ + É כ s .

P c

p 8 ý ò k >

s

7 Hë H É r 2001 < Æ¸ ¸ ô Ç² D G < ÆÕ ü t < É ª F é ß _ t " é ¶ \ _

# ½ ¨÷ &% 3 _ þ v m (KRF-2001-041-C00262).

(5)

Y c

p w Ã U Ø ô

[1] D. Abreu and M. K. Brunnermeier, Econometrica, 71, 173 (2003).

[2] T. Kaizoji, Physica, A287, 493 (2000).

[3] T. Lux and M. Marchesi, Nature, 397, 498 (1999).

[4] D. Sornette and Y. Malevergne, Physica, A299, 40 (2001).

[5] E. C. Chang, J. W. Cheng and A. Khorana, Journal of Banking and Finance, 24, 1651 (2000).

[6] A. V. Banerjee, Quarterly Journal of Economics, 107, 797 (1992).

[7] S. Bikhchandani, D. Hirshleifer and I. Welch, Jour- nal of Political Economy, 100, 992 (1992)

[8] S. Bikhchandani, D. Hirshleifer and I. Welch, Jour- nal of Economic Perspectives, 12, 151 (1998).

[9] A. Devenow and I. Welch, European Economic Re- view, 40, 603 (1996).

[10] I. Welch, Journal of Financial Economics, 58, 369 (2000).

[11] D. S. Scharfstein and J. C. Stein, American Eco- nomic Review, 80, 465 (1990).

[12] R. Roll, Journal of Portfolio Management, 18, 13 (1992).

[13] M. Brennan, Agency and Asset Prices, Finance Working Paper, No. 6-93, UCLA (1993).

[14] E. Maug and N. Naik, Herding and Delegated Port- folio Management: The Impact of Relative Perfor- mance Evaluation on Asset Allocation, Working Pa- per, London Business School (1996).

[15] A. R. Admati and P. Pfleiderer, Journal of Business, 70, 323 (1997).

[16] V. Kargin, Economics Letters, 78, 401 (2003).

[17] B. Trueman, Review of Financial Studies, 7, 97 (1994).

[18] C. Prendergast and L. Stole, Journal of Political Economy, 104, 1105 (1996).

[19] J. R. Graham, Journal of Finance, 54, 237 (1999).

[20] R. Cont and J.-P. Bouchaud, Macroeconomic Dy- namics, 4, 170 (2000).

[21] D. Stauffer and D. Sornette, Physica, A271, 496 (1999).

[22] D. Stauffer and N. Jan, Physica, A277, 215 (2000).

[23] R. D’Hulst and G. J. Rodgers, Physica, A280, 554 (2000).

[24] J. R. Graham, Journal of Finance, 54, 237 (1999).

[25] R. D’Hulst and G. J. Rodgers, International Journal of Theoretical and Applied Finance, 3, 609 (2000).

[26] W. A. Brock and C. H. Hommes, Journal of Eco- nomic Dynamics and Control, 22, 1235 (1998).

[27] î r$ í ·þ j& h Ã º·^ â d , D hÓ ü t o , 46, 18 (2003).

[28] K. Kim and S.-M. Yoon, Multifractal Measures for Bond Future Prices in Futures Exchange Market, 7th APCTP Winter School on Granular Material and Complex Systems: Program, Lecture Notes and Abstracts, P-13 (2003).

[29] J. A. Skjeltorp, Physica, A283, 486 (2000).

[30] R. Topol, Economic Journal, 101, 786 (1991).

[31] A. V. Banerjee, Review of Economic Studies, 60, 309 (1993).

[32] D. Zheng, G. J. Rodgers, P. M. Hui and R. D’Hulst,

Physica, A303, 176 (2002).

(6)

Herd Behavior and Return Volatility in the Futures Market

Seong-Min Yoon

Division of Economics, Pukyong National University, Pusan 608-737

Yup Kim

Department of Physics and Research Institute for Basic Sciences, Kyung-Hee University, Seoul 130-701

Kyungsik Kim

^∗

Department of Physics and Research Institute for Basic Sciences, Pukyong National University, Pusan 608-737

(Received 15 April 2003)

We investigate the process of herd behavior and its effect on return volatility in the Korean Futures Exchange (KOFEX) market. We find that the probability distribution of returns in the Korea Treasure Bond (KTB209) market follows a power law R

^−β

(β = 2.9) for three types of herding parameters. For h < 2.33, namely in the case of active information transmission and transaction, herd behavior is not prevalent and the return volatility is low. However, for h > 2.33, in case of active information transmission and transaction, herd behavior appears frequently and the return volatility is high. In particular, we can conclude that the bubbles and the crashes in the financial market are caused by a high herding parameter and the critical value h

^∗

= 2.33. We also find that, with an increasing time interval ∆t, a crossover toward a Gaussian distribution is observed from a semilog plot of the distribution of normalized returns.

PACS numbers: 02.50.-r, 02.50.Ey, 02.50.Wp, 89.90.+n

Keywords: KTB(Korean treasury bond), Return volatility, Herd behavior, Bubbles and crashes, Economic physics

∗

E-mail: [email protected]

Å ö n ÚS X ê s8 ý  ¤P  Ò ÞÊ Ý  ¤ Æ k Ä õ t Ú ì Å  Ò Þ

 Ò

Å ö n ÚS X ê s8 ý  ¤P    Ò ÞÊ Ý  ¤ Æ k Ä õ t Ú ì Å  Ò Þ

*

× <) ç * >

Â

Ò â @ / < Æ §  â ] j < ÆÂ Ò, Â Òí ß  608-737



» * °

 â

B@ / < Æ § Ó ü t o  < Æõ  x 9 l  íõ  < Æ  ½ ¨ è, " fÖ  ¦ 130-701



»# Ü   ¸ ∗

Â

Ò â @ / < Æ § Ó ü t o  < Æõ  x 9 l  íõ  < Æ  ½ ¨ è, Â Òí ß  608-737 (2003¸  4 Z 4 15{ 9  ~ Ã Î6 £ §)

ô 

Ç² D G  Ó ü t r  © \ " f     H Á ºo  1 l x s  µ 1 ÏÒ q t   H õ & ñ õ  Õ ª כ s    Ó ü t Ã ºe  Ò  ¦_    1 l x \  p u   H ´ ò õ

\  ¦  : r  7 Hë  H \ " f   ½ ¨ % i  . ² D G G   Ó ü t KTB209_  Ã ºe  Ò  ¦`  ¦ @ / © Ü ¼ Ð   ½ ¨ô  Ç   õ , [ j t  ° ú כ_  Á

ºo  1 l x ë  B6 £ §  Ã º h\ " f Ã ºe  Ò  ¦_  S X Ò  ¦ì  r  í  H " 4 Z O g Ë : R

(β = 2.9)`  ¦  Ø Ô  H  כ Ü ¼ Ð  è ß  . Ä º o

_   ¸+ þ A\ " f  H h < 2.33   â Ä º\   H & ñ  Ð  ² ú  x 9  A   H  Ö ¸µ 1 Ï t ë ß  Á ºo  1 l x s  & h # Q Ã ºe  Ò  ¦_    1

l

x É r   >   z  ¤ . ì ø Í  h > 2.33   â Ä º\   H & ñ  Ð  ² ú  x 9  A  Â Ò  K t  9 Á ºo  1 l x s      K  4

R Ã ºe  Ò  ¦_    1 l x s  ß ¼>  Å Ò# Q  .   " f   Ó ü t r  © \ " f  ¾ ¡ § < Ê É r Ô  æ õ      H s Ä »  H & ñ  Ð 

²

ú s  " é ¶ Ö ¸ t  3 l w K  Á ºo  1 l x ë  B6 £ §  Ã º Z  } É r ° ú כ`  ¦ t l  M :ë  H s    H  כ `  ¦ · ú  Ã º e   . Õ ªo  ¦ ½ ©





o Ã ºe  Ò  ¦_  ì  r  í\  ¦  ¸ K   : r   õ , { 9 Z > Ã ºe  Ò  ¦(∆t = 252)_   â Ä º\   H Ä ºÛ ¼ì  r  í_  + þ AI \  ¦  Ð

#

ï  r .

PACS numbers: 02.50.-r, 02.50.Ey, 02.50.Wp, 89.90.+n

Keywords: ² D G G   Ó ü t, Ã ºe  Ò  ¦   1 l x, Á ºo '  1 l x,  ¾ ¡ § x 9 4  x õ ,  â ] jÓ ü t o  < Æ

I. " e Â ] Ø

1997¸  IMF0 Al s Ê ê Å Òd  , G  Ý ¶, ¨ 8 Ö  ¦,   Ó ü t 1 p x ô  Ç² D G_ 

#

 Q F KÖ 6 x r  © \ " f  H Ã ºe  Ò  ¦_    1 l x s   & ³$ y  7 £ x @ /  ¦ e 

 . s  Qô  Ç F KÖ 6 x r  © \ " f_  Ã ºe  Ò  ¦   1 l x$ í 7 £ x @ /  H È Ò



 0 A+ « >`  ¦ 7 £ x @ /r v  ¦ F KÖ 6 x r  © `  ¦ Ô  ¦î ß  >  ë ß [ þ t  ¦ e  

. F KÖ 6 x r  © \ " f Ã ºe  Ò  ¦_  / å L  ô  Ç   1 l x s  µ 1 ÏÒ q t   H " é ¶



 \  @ /K " f  H ´ ú § É r   ½ ¨ e  t ë ß , þ j  H Å Ò3 l q`  ¦ ~ Ã Î ¦ e 

  H כ ¹   É r r  ©  Ã Ð [ þ t_  Á ºo  1 l x(herd behavior) s 

[1-4]. ´ ú § É r  _  F KÖ 6 x r  © \ " f Á ºo  1 l x s   ' a¹ 1 Ï÷ &



¦ e  Ü ¼ 9, Õ ª ×  æ \ " f ¸ ô  Ç² D G_  F KÖ 6 x r  ©  É r Á ºo  1 l x s  :

£

¤ y  d  ô  Ç  כ Ü ¼ Ð · ú  94 R e   [5].

 â

] j < Æ ì  r  \ " f  H F KÖ 6 x r  © \      H Á ºo  1 l x_  µ

1 ÏÒ q t" é ¶   \  @ / #  ´ ú § É r   ½ ¨ s À Ò# Q&    H X <, Õ ª   ½ ¨ [

þ

t`  ¦ ß ¼>  [ j t _  Ä »+ þ AÜ ¼ Ð ½ ¨ì  r K  ^  ¦ Ã º e   . ' Í P

:, r  ©  Ã Ð [ þ t  s _  ¼ #  ¾ Ó ) a & ñ  ÐM :ë  H \  Á ºo  1 l x

E-mail: kskim @ pknu.ac.kr; Tel: +82-51-620-6354; Fax: +82-51- 611-6357

s

  è ß    H   ½ ¨[ þ t s  e    H X <, & ñ  Ð;  ¤  í  ¸+ þ As  # l 

\

 K { © ô  Ç . s   ¸+ þ A\ " f È Ò  [ þ t É r,  É r È Ò  [ þ t s

 ? / · ú t  3 l w   H È Ò & ñ  Ð\  ¦ t  ¦ e  `  ¦ Ã º e   



¦ Ò q ty  ÷ & 9    © 5 p x É r Õ ª Qô  Ç È Ò & ñ  Ð Ä »µ 1 Ïô  Ç  כ s

  ¦ s K   ) a .   " f r  © \ " f    © 5 p x s  µ 1 ÏÒ q t 

 

{ 9 é ß     B { 9    H  כ s  Ä »o    ¦ ó ø Íé ß  #  1 l x Ã Ð ô 

Ç  ¦ [ O " î ô  Ç [6-10]. Ñ ü t P :, F KÖ 6 x r  © \ " f  H  É r'  s   7

£ x Ý ¶ r  1 p x l   ' a È Ò _  q ×  æ s  B Ä º  H X <, l   ' a È Ò 

_    × ¼B m $ [ þ t \  @ /ô  Ç  Ð © ½ ¨ ¸ Á ºo  1 l x`  ¦ Ä »µ 1 Ï ô 

Ç   H   ½ ¨[ þ t s  e   .   _  F í ß `  ¦  ' a o    H   × ¼B  m

$ [ þ t s  ] X @ /& h z ´& h s   m    © @ /& h z ´& h \      Ð



© `  ¦ ~ Ã Î>   ) a   , Õ ª[ þ t É r  É r   × ¼B m $ [ þ t õ  Ä » ô  Ç

 

| Ä Ì`  ¦ 2 [   H  כ s  Ä »o  >   ) a . Õ ªo  ¦ s  כ s  Õ ª [

þ

t_  È Ò   & ñ `  ¦ Á ºo  1 l x Ü ¼ Ð   >  ô  Ç   H [ O " î s 

[11-16]. ! Ó P :, F KÖ 6 x  í ß  È Ò \  ¦   & ñ   H   × ¼B m $  x 9

r  © ì  r$ 3 [ þ t É r Õ ª[ þ t_  ¨ î ó ø Í`  ¦ ×  æ כ ¹r    H X <, s  ¨ î ó

ø Í Ä »t  '  0 A Á ºo  1 l x`  ¦ Ä »µ 1 Ïô  Ç   H   ½ ¨[ þ t  ¸ e   .

Å ö n ÚS X ê s8 ý ¤P Ò ÞÊ Ý ¤ Æ k Ä õ t Ú ì Å Ò Þ

Ò

Å ö n ÚS X ê s8 ý ¤P Ò ÞÊ Ý ¤ Æ k Ä õ t Ú ì Å Ò Þ

× <) ç * >

Ò â @ / < Æ § â ] j < ÆÂ Ò, Â Òí ß 608-737

â

B@ / < Æ § Ó ü t o < Æõ x 9 l íõ < Æ ½ ¨ è, " fÖ ¦ 130-701

»# Ü ¸ ^∗

Ò â @ / < Æ § Ó ü t o < Æõ x 9 l íõ < Æ ½ ¨ è, Â Òí ß 608-737 (2003¸ 4 Z 4 15{ 9 ~ Ã Î6 £ §)

ô

Ç² D G Ó ü t r © \ " f H Á ºo 1 l x s µ 1 ÏÒ q t H õ & ñ õ Õ ª כ s Ó ü t Ã ºe Ò ¦_ 1 l x \ p u H ´ ò õ

\ ¦ : r 7 Hë H \ " f ½ ¨ % i . ² D G G Ó ü t KTB209_ Ã ºe Ò ¦` ¦ @ / © Ü ¼ Ð ½ ¨ô Ç õ , [ j t ° ú כ_ Á

ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º h\ " f Ã ºe Ò ¦_ S X Ò ¦ì r í H " 4 Z O g Ë : R

(β = 2.9)` ¦ Ø Ô H כ Ü ¼ Ð è ß . Ä º o

_ ¸+ þ A\ " f H h < 2.33 â Ä º\ H & ñ Ð ² ú x 9 A H Ö ¸µ 1 Ï t ë ß Á ºo 1 l x s & h # Q Ã ºe Ò ¦_ 1

x É r > z ¤ . ì ø Í h > 2.33 â Ä º\ H & ñ Ð ² ú x 9 A Â Ò K t 9 Á ºo 1 l x s K 4

R Ã ºe Ò ¦_ 1 l x s ß ¼> Å Ò# Q . " f Ó ü t r © \ " f ¾ ¡ § < Ê É r Ô æ õ H s Ä » H & ñ Ð

ú s " é ¶ Ö ¸ t 3 l w K Á ºo 1 l x ë B6 £ § Ã º Z } É r ° ú כ` ¦ t l M :ë H s H כ ` ¦ · ú Ã º e . Õ ªo ¦ ½ ©

o Ã ºe Ò ¦_ ì r í\ ¦ ¸ K : r õ , { 9 Z > Ã ºe Ò ¦(∆t = 252)_ â Ä º\ H Ä ºÛ ¼ì r í_ + þ AI \ ¦ Ð

ï r .

Keywords: ² D G G Ó ü t, Ã ºe Ò ¦ 1 l x, Á ºo ' 1 l x, ¾ ¡ § x 9 4 x õ , â ] jÓ ü t o < Æ

1997¸ IMF0 Al s Ê ê Å Òd , G Ý ¶, ¨ 8 Ö ¦, Ó ü t 1 p x ô Ç² D G_

Q F KÖ 6 x r © \ " f H Ã ºe Ò ¦_ 1 l x s & ³$ y 7 £ x @ / ¦ e

. s Qô Ç F KÖ 6 x r © \ " f_ Ã ºe Ò ¦ 1 l x$ í 7 £ x @ / H È Ò

0 A+ « >` ¦ 7 £ x @ /r v ¦ F KÖ 6 x r © ` ¦ Ô ¦î ß > ë ß [ þ t ¦ e

. F KÖ 6 x r © \ " f Ã ºe Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x s µ 1 ÏÒ q t H " é ¶

\ @ /K " f H ´ ú § É r ½ ¨ e t ë ß , þ j H Å Ò3 l q` ¦ ~ Ã Î ¦ e

H כ ¹ É r r © Ã Ð [ þ t_ Á ºo 1 l x(herd behavior) s

[1-4]. ´ ú § É r _ F KÖ 6 x r © \ " f Á ºo 1 l x s ' a¹ 1 Ï÷ &

¦ e Ü ¼ 9, Õ ª × æ \ " f ¸ ô Ç² D G_ F KÖ 6 x r © É r Á ºo 1 l x s :

¤ y d ô Ç כ Ü ¼ Ð · ú 94 R e [5].

â

] j < Æ ì r \ " f H F KÖ 6 x r © \ H Á ºo 1 l x_ µ

1 ÏÒ q t" é ¶ \ @ / # ´ ú § É r ½ ¨ s À Ò# Q& H X <, Õ ª ½ ¨ [

t` ¦ ß ¼> [ j t _ Ä »+ þ AÜ ¼ Ð ½ ¨ì r K ^ ¦ Ã º e . ' Í P

:, r © Ã Ð [ þ t s _ ¼ # ¾ Ó ) a & ñ ÐM :ë H \ Á ºo 1 l x

è ß H ½ ¨[ þ t s e H X <, & ñ Ð; ¤ í ¸+ þ As # l

K { © ô Ç . s ¸+ þ A\ " f È Ò [ þ t É r, É r È Ò [ þ t s

? / · ú t 3 l w H È Ò & ñ Ð\ ¦ t ¦ e ` ¦ Ã º e

¦ Ò q ty ÷ & 9 © 5 p x É r Õ ª Qô Ç È Ò & ñ Ð Ä »µ 1 Ïô Ç כ s

¦ s K ) a . " f r © \ " f © 5 p x s µ 1 ÏÒ q t

{ 9 é ß B { 9 H כ s Ä »o ¦ ó ø Íé ß # 1 l x Ã Ð ô

Ç ¦ [ O " î ô Ç [6-10]. Ñ ü t P :, F KÖ 6 x r © \ " f H É r' s 7

£ x Ý ¶ r 1 p x l ' a È Ò _ q × æ s B Ä º H X <, l ' a È Ò

_ × ¼B m $ [ þ t \ @ /ô Ç Ð © ½ ¨ ¸ Á ºo 1 l x` ¦ Ä »µ 1 Ï ô

Ç H ½ ¨[ þ t s e . _ F í ß ` ¦ ' a o H × ¼B m

$ [ þ t s ] X @ /& h z ´& h s m © @ /& h z ´& h \ Ð

© ` ¦ ~ Ã Î> ) a , Õ ª[ þ t É r É r × ¼B m $ [ þ t õ Ä » ô Ç

| Ä Ì` ¦ 2 [ H כ s Ä »o > ) a . Õ ªo ¦ s כ s Õ ª [

t_ È Ò & ñ ` ¦ Á ºo 1 l x Ü ¼ Ð > ô Ç H [ O " î s

[11-16]. ! Ó P :, F KÖ 6 x í ß È Ò \ ¦ & ñ H × ¼B m $ x 9

r © ì r$ 3 [ þ t É r Õ ª[ þ t_ ¨ î ó ø Í` ¦ × æ כ ¹r H X <, s ¨ î ó

ø Í Ä »t ' 0 A Á ºo 1 l x` ¦ Ä »µ 1 Ïô Ç H ½ ¨[ þ t ¸ e .

¤ × ¼B m $ r © ì r$ 3 [ þ t s _ ¨ î ó ø Í` ¦ Ä »t l

0 AK " f H É r × ¼B m $ x 9 r © ì r$ 3 [ þ t_ È Ò

& ñ x 9 1 l x` ¦ ¸~ ½ Ó H כ s ½ + Ëo & h â ] j' 0 A H [ O

" î s [11,17-19].

KÖ 6 x r © \ " f H Á ºo 1 l x É r þ j H \ â ] jÓ ü t o

<

Æ ì r \ " f ¸ B Ä º Ö ¸µ 1 Ï > ½ ¨÷ &# Q M ® o . â ] jÓ ü t o

<

Æ ì r \ " f Á ºo 1 l x` ¦ K " î 9 ¦ r ¸ô Ç Ã º´ ú § É r ½ ¨ [

t× æ \ " f þ j H ' a d ` ¦ ¸Ä º ¦ e H כ É r ª ô Ç p r & h 1

x% i < Æ ¸+ þ A[ þ t X <, Û ¼ 9[ þ t l ¸+ þ A[20-22], Å ÒÅ Ò_ -1 l q F

¸+ þ A[23], l ¸f o 1 l x% i < Æ ¸+ þ A[24, 25], s | 9 & h l @ / ¸ + þ

A[3, 26]1 p x s # l \ 5 Å qô Ç . s ¸+ þ A[ þ t \ " f H F KÖ 6 x r ©

" f H Ã ºe Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x` ¦ È Ò [ þ t_ Á º o

1 l x_ õ Ð s K ) a . Õ ªo ¦ Ã ºe Ò ¦_ S X Ò ¦ì r í

L´evy ì r íü < ° ú É r ¿ º' î r ¡ óo \ ¦ t H + þ AI Ð

H כ ` ¦ s : r& h < Ê É r Ã ºu & h Ü ¼ Ð µ 1 ßj Ë µÜ ¼ Ð+ F KÖ 6 x r

© _ Ô æ õ 0 p x$ í ` ¦ [ O " î # M ® o .

: r ½ ¨\ " f H Û ¼ 9[ þ t l ¸+ þ A` ¦ µ 1 Ï r ¸+ þ A` ¦ ] jr

¦, s ¸+ þ A` ¦ s 6 xô Ç r Ð 3 x ? /l \ ¦ : x # F KÖ 6 x r © Ã º e

Ò ¦_ / å L ô Ç 1 l x s Á ºo 1 l x \ _ K [ O " î | ¨ c Ã º e

H כ ` ¦ Ðs ¦ ô Ç . r Ð 3 x ? /l \ ¦ l 0 AK : r ½ ¨\

f 6 x½ + É « Ñ H ô Ç² D G Ó ü t A èr © \ " f A ) a ² D G G

Ó ü t(KTB; Korean Treasury Bond) KTB209_ h Ë :

« Ñs . ô Ç² D G Ó ü t A èr © \ " f A ) a ² D G G Ó ü t_

A | ¾ Ó\ @ /ô Ç s : r& h x 9 Ã ºu & h 7 H_ H ' ½ ¨\ " f s

p Ð ¦ ) a e [27]. Õ ª ½ ¨\ " f Ä ºo H ¸{ 9 s