채권투자론
적극적 투자전략
교재: 채권의 가치평가와 투자전략(윤평식 저, 탐진출판사, 2008년)
1. 투자시한분석
2 투자시한분석(horizon analysis)은 투자기간 동안의 보유수익률을 계산하고 이에 기초하여 투자대상을
선정하는 분석임(재투자수익률과 미래 수익률곡선에 대한 가정이 필요함)
예시:
액면이자율 4%, 만기 10년, 원금 100원인 채권의 가격이 67.48임
(만기수익률 9%, 연2회 이자지급) 투자기간: 5년
재투자수익률 8.5%
5년 후 5년 만기 수익률 8%
2. 수익률곡선타기
수익률곡선타기(riding yield curve)는 현재의 상향수익률곡선이 변하지 않을 것으로 예상하는 경우 행하는 적극적인 투자전략임.
시간이 지남에 따라 만기가 짧아지므로 수익률은 하락하고 채권가격은 상승하게 되어 자본이득을 취하는 전략임
예시:
3. 수익률곡선의 변화
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채권수익률에 영향을 미치는 수익률곡선의 움직임은 크게 다음과 같은 세 가지 요인 으로 설명됨
- 수익률곡의 전반적인 수준의 변화 - 수익률곡선 기울기의 변화
- 수익률곡선 적률의 변화
미국의 경우, 세 요인이 설명할 수 있는 부분이 각각 89.5%, 8.5%, 2.0%이므로 수익률
곡선 움직임의 98.4%를 세 요인으로 설명할 수 있음(미국의 자료 분석한 결과임).
수익률곡선 움직임에 따른 세 가지 기본전략
시장방향에 대한 베팅
(market directional betting)
수익률곡선 기울기에 대한 베팅 (yield curve slope betting)
수익률곡선 적률에 대한 베팅
(yield curve curvature betting)
4. 수익률곡선의 평행이동에 따른 투자전략
6 미래에 이자율이 하락할 것으로 예측되면 듀레이션이 긴 채권을 매입하고 듀레이션이
짧은 채권을 매도하는 강세거래전략(bullish trade strategy)을 이행함.
반대로 미래에 이자율이 상승할 것으로 예측되면 듀레이션이 짧은 채권을 매입하고 듀레이션이 긴 채권을 매도하는 약세거래전략(bearish trade strategy)을 이행함.
강세거래전략과 약세거래전략을 이행할 시 매입 또는 매도하는 채권의 가치가 동일해야 함 (만일 매도할 채권을 보유하고 있지 않으면 공매도함(빌려서 매도하고 차후에 매입하여 상환함)
강세거래전략 예시
5. 수익률곡선의 비평행이동에 따른 투자전략
8 이 포지션은 수익률곡선의 기울기가 더 급해지거나 또는 완만해질 것으로 예측하는 경우에 취하는 포지션임.
이 경우 매입 또는 매도하는 포지션의 금액듀레이션을 일치시킴으로써 수익률곡선의 평행이동에 대해서 보호됨 (금액듀레이션은 수정듀레이션에 채권가격을 곱한 값임).
만약 수익률곡선의 기울기가 가파르게 될 것으로 예상하면 투자자는 만기단축거래(maturity shortening trade)를 실시하고, 반대로 수익률곡선의 기울기가 완만해질 것으로 예상하면 만기연장거래(maturity extension trade)를 실시한다.
만기단축거래
수익률곡선의 기울기가 가파르게 될 것으로 예상되면 적절한 전략은 긴 만기의 채권을 매도하고 짧은 만기의 채권을 매입한다. 매입포지션과 매도포지션의 금액듀레이션이 동일해야 하는데, 매도한 채권의 수정듀레이션이 매입한 채권의 수정듀레이션보다 크므로 매도포지션의 가치가 매입포지션의 가치보다 작아야 한다.
이는 두 가치의 차이만큼 차입해야 함을 의미한다.
만기단축거래 예시
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만기연장거래
수익률곡선의 기울기가 완만하게 될 것으로 예상되면 적절한 전략은 짧은 만기의 채권을 매도하고 긴 만기의 채권을 매입한다. 매입포지션과 매도포지션의 금액듀레이션이 동일해야 하는데, 매입한 채권의 수정듀레이션이 매도한 채권의 수정듀레이션보다 크므로 매도포지션의 가치가 매입포지션의 가치보다 커야 한다.
이는 두 가치의 차이만큼 현금유입이 발생함을 의미한다(이를 대출 또는 투자함).
예상과 달리 수익률곡선의 기울기가 급해지면 손실이 발생함.
금액듀레이션을 일치시켰으므로 수익률곡선의 평행이동에 대해서는 보호됨
6. 수익률곡선의 적률변화에 따른 투자전략
수익률곡선의 적률이 증가할 것으로 예상하는 경우(즉, 중간 만기의 수익률이 긴 만기와 짧은 만기의 수익률에 비하여 상대적으로 많이 증가할 것으로 예상하는 경우), 투자자는 중간 만기의 채권의 매도하고, 긴 만기와 짧은 만기의 채권을 매입하는 불렛매도-바벨매입 전략(bullet-to-barbell strategy)을 취하는데 이를 나비형거래 (butterfly trade)라고 함.
매입과 매도포지션의 금액듀레이션을 일치시키므로 수익률곡선의 평행이동으로부터 보호됨.
매입과 매도포지션의 금액이 동일하므로 순투자금액은 0임
나비형거래의 성립요건은 다음과 같음(여기서 하첨자 short는 단기, medium는 중기, long은 장기를 의미하고, 매도포지션의 경우 q가 마이너스가 됨):
12 수익률곡선의 적률이 감소할 것으로 예상되면 투자자는 바벨매도-뷸렛매입 전략(barbell-to-bullet strategy)을 시행하는 역나비형거래를 함
7. 스프레드 변화에 따른 투자전략
국채와 회사채간의 스프레드가 현재 비정상적으로 크게 형성되어 조만간 스프레드가 감소할 것으로 예상하면 투자자는 국채를 매도하고 회사채를 매입하는 스프레드감소거래(spread narrowing trade)를 이행함.
반대로 스프레드가 커질 것으로 예상하면 투자자는 회사채를 매도하고 국채를 매입하는 스프레드확대거래 (spread widening trade)를 이행함
매입과 매도포지션의 금액듀레이션과 투자금액을 일치시킴
Long-Term Capital Management의 스프레드거래전략
8. 상황대응면역전략
14 상황대응면역전략(contingent immunization)은 유리한 상황에서는 적극적인 투자전략을 구사하다가
상황이 불리해지면 듀레이션을 이용한 면역전략으로 전환하는 투자전략임
