15.2. 구매력 평가(PPP:purchasing power parity)  15.1. 일물일가의 법칙(law of one price)

제15장

□ 극적인 환율의 장기 변화 배후에는 어떤 경제적인 요인이 존재하는가?

□ 장기환율의 변화를 살펴보기 위해 점검사항

(1) 통화정책, 인플레이션, 이자율, 환율간의 연결 관계 논의

(2) 환율에 지속적으로 영향을 미칠 수 있는 화폐공급과 화폐수요의 이외 요인들 (ex.재화와 서비스 시장의 수요변화)

□ 장기환율 모형: 자산시장의 참여자가 미래 환율을 예측하기 위해 사용할 수 있는 분석틀 제공 ⇒ 자산시장 참여자의 예상이 환율에 즉각적으로 영향을 미치기 때문에 중요

□ 구매력 평가설: 두 국가 화폐간의 환율변화를 두 국가의 물가수준 변화에 의해서 설명함

학습목표

▮ 환율의 구매력 평가이론과 국제재화시장 통합의 관계 설명

▮ 지속적 인플레이션과 같은 화폐적 요인이 장기적으로 환율에 미치는 영향

▮ 실질환율의 개념

▮ 장기적으로 실질환율과 상대화폐가격에 영향을 미치는 요인

▮ 국제적 실질이자율 차이와 예상되는 실질환율변화의 관계

15.1. 일물일가의 법칙(law of one price)

□ 일물일가의 법칙은 수송비용(관세)과 교역조건이 없는 경쟁시장에서 다른 국가에서 판매 되는 동일한 재화는 동일한 화폐기준으로 나타낼 때 동일한 가격으로 판매되어야 한다는 것.

□ 무역이론의 원칙을 화폐기준으로 바꾸어 재진술한 것임

□ 무역이 개방되어 있고, 비용이 들지 않을 때, 동일한 재화는 어디서 판매되느냐에 관계없 이 동일한 상대가격으로 거래되어야 한다.

⇒ 재화의 국내가격과 환율간의 연결고리 제공

□ _{ }^  _€ × _^ ⇒ _€  

_^

_{ }^

15.2. 구매력 평가(PPP:purchasing power parity)

□ 두 국가 화폐간의 환율은 두 국가의 물가수준 비율과 동일

□ PPP이론은 (국내물가수준의 상승으로 나타나는) 한 화폐의 국내구매력 감소는 외환시장 에서 이 화폐의 비례적인 절하로 연결될 것으로 예측됨

□ PPP이론이 성립하면 두 가격은 같아진다. 따라서 PPP이론은 모든 국가의 물가수준은 동 일한 화폐단위로 측정될 때와 같다고 주장됨.

□ _{ } _€ × _

1. 구매력 평가 이론과 일물일가의 법칙의 관계

□ PPP이론과 일물일가의 법칙은 동일한 것이 아님

: 일물일가의 법칙은 상품 와 같이 개별상품에 대해서 적용되지, PPP는 기준 바스켓에 포함 되는 모든 상품의 가격을 하나의 수치로 나타낸 일반적인 물가수준에 적용됨

∴ PPP이론은 일물일가의 법칙이 문자 그대로 성립하지 않을 경우, PPP이론의 배후에 있는 경제적인 힘이 궁극적으로 모든 국가에서 한 화폐의 구매력을 동일하게 만들게 됨

2. 절대구매력 평가 이론과 상대구매력 평가 이론

□ _€ 

_^

_{ }^

(절대 구매력 평가설)

→ 절대구매력평까설에서 어느 기간동안 두 화폐간 환율의 %변화는 두 국가 물가수준의 % 간의 변화간의 차이와 일치하는 상대 구매력 평가 이론이 도출

□ 상대구매력 평가이론: 절대구매력 평가이론을 물가수준과 환율수준에 관한 진술로 물가수 준과 환율의 변화에 관한 진술로 전환시키는 것

⇒ 물가수준과 환율은 각 화폐의 국내구매력과 해외구매력 비율을 유지하는 방식으로 변화

[예] 미국 물가수준이 1년동안 10% 상승하는 한편, 유럽의 물가수준이 5%만 상승하면, 상대구매력 평가이론은 달 러가 유로에 대하여 5%절하할 것이라고 예측가능

□ _{€   }

_{€ } _{€   }

 _{  } _{ }

□ 상대구매력 평가이론은 물가수준과 환율이 변화하는 일정한 기간에 대해서만 정의 가능

→ 만일 가격이 비교되는 2개의 상품 바스켓이 동일하지 않다면 절대구매력 평가이론은 의미 가 없음.

→ 상대구매력 평가이론은 정부의 물가수준통계가 사용될 때 유용함.

□ 절대구매력 평가이론이 타당하지 않을 때조차도 상대구매력 평가이론은 타당할 수 있기 때문에 중요함.

→ 절대구매력 평가이론으로부터 이탈시키는 요인이 시간의 흐름에 따라서 안정적이라면 상 대적 물가수준의 % 변화율은 여전히 환율의 % 변화율을 근사시킬 수 있음.

15.3. PPP이론에 기초한 장기 환율 모형

□ PPP이론은 화폐수요와 화폐공급 모형과 결합시, 환율과 화페적 요인이 장기적으로 어떻게 상호작용하는가를 설명하는데 유용

□ 환율에 대한 화폐적 접근법(monetary approach to the exchange rate)

: 화폐공급, 화폐 수요에 영향을 주지 않는 요인은 명시적으로 고려하고 있지 않기 때문

□ 장기적인 이론: 환율에 대한 화폐적 접근법은 단기의 거시 경제적 상황, 완전고용에서 이 탈을 설명하는데 필요한 가격 경직성을 배제하고 있음.

→ 한 변수의 장기 값은 생산물 및 요소시장 가격이 완벽히 신축적인 가상적인 세계에서 제 시되는 변수의 균형 값을 의미

1. 화폐적 접근식의 기본식

□ 환율에 대한 화폐적 접근법

: PPP이론에 의하면, 유로의 달러가격은 미국 생산물의 달러가격을 유로생산물의 유로가격으 로 나눈 것임.

→ 두 가지 물가수준은 미국과 유럽의 화폐에 대한 수요와 공급에 의해서 전적으로 결정됨.

□ 화폐적 접근법은 미국 화폐와 유럽화폐의 상대가격인 환율은 장기적으로 상대적인 공급과 두 화폐에 대한 상대적인 실질 수요에 의해서 완전히 결정된다는 의미임.

□ _€ _

_{ }

_{ }  __{ }

_{ }^

_  _€_

_^

(1) 화폐공급: 미국 화폐공급(_{ }^ )의 영구적인 증가는 장기적으로 미국 물가수준(_{ })를 비례적으로 상승시킴

PPP이론에서는 _€  _

_{ }

이기 때문에, _€도 장기적으로 미국 화폐공급의 증가에 비례 (2) 이자율: _ ↑⇒  __{ }↓⇒ 장기적으로 미국의 물가수준을 상승, (PPP이론에 의 하면) 달러는 이와같은 미국의 물가수준의 상승에 비례하여 유로에 대해 절하해야 함.

(3) 생산수준: 미국의 생산증가는 미국의 실질화폐수요를 증가시키고, 장기적으로 미국의 물 가수준을 하락시킴.

□ 화폐적 접근법에 의하면, 미국의 물가수준은 시장을 균형시키는 실질잔고의 공급증가를 발생시키기 위해 즉각적으로 하락함.

⇒ PPP이론은 즉각적인 미국의 물가하락은 외국화폐에 대해서 달러의 즉각적인 절상을 발생 시킴

[역설현상]

화폐의 장기적인 환율은 그 국가의 화폐공급에 비례하여 변화함

but, 한 화폐의 이자율이 해외의 이자율보다 상대적으로 상승시, 그 화폐는 절상하게 된다고 앞서 공부를 했는데, 여기서는 반대의 결과가 나옴.

즉, 한 국가의 이자율 상승은 그 국가 화폐에 대한 실질 수요를 감소시킴으로 그 국가 화페를 절하시키는 결론 도출

2. 지속적인 인플레이션, 이자율 평형과 PPP

□ 지속적인 화폐공급의 증가는 계속적인 물가수준의 상승, 지속적인 인플레이션의 상황을 발생시킬 가능성이 있음(실질소득 일정하게 유지)

□ 다른 것이 일정하다면, 일정한 증가율을 지닌 화폐공급의 증가는 궁극적으로 같은 증가율 로 지속적인 물가수준의 상승을 발생시키나, 이런 장기 인플레이션의 변화는 완전고용 생산 수준 또는 재화나 서비스의 장기적인 상대가격에는 영향을 주지 않음

□ 이자율의 경우는 다른 문제

: 화폐공급 증가와 독립적이지 않음, 장기이자율은 화폐공급의 절대수준에서는 의존하지만, 지속적인 화폐공급의 증가는 궁극적으로 이자율에 영향을 미침

□ [이자율 평형조건의 함의]

만일 사람들이 상대 PPP이론이 성립한다고 생각한다면, 달러예금과 유로 예금의 이자율간의 차이는 주어진 기간 동안 미국과 유럽에서 예상되는 인플레이션율 간의 차이와 일치할 것임.

__€ _€

_€^ _€

□ ^ 

^  

_€

_€^  _€

 _{ }^  _^

예상을 반영한 상대 PPP이론과 이자율 평형조건을 결합하면

_ € _€

_€^  _€

__€  _{ }^  _^

∴ PPP이론이 예측하는 것처럼, 화폐의 절하가 국제간 인플레이션율 차이를 상쇄시킬것으로 예상하게 되면, 국제간 이자율의 차이는 기대인플레이션율 차이와 일치해야 함

→ 모든 다른 것이 일정하다면, 한 국가의 기대인플레이션율 상승은 궁극적으로 이 국가의 화폐예금이 제공하는 이자율을 같은 크기만큼 상승시킨다는 것을 말해줌.

3. 피셔효과 (Fisher effect)

□ 인플레이션과 이자율간의 장기적인 관계

: 순수한 화폐적인 변화가 장기적으로 경제의 상대가격에 영향을 미치지 않는다는 일반적인 견해를 보여줌. (미국의 재화와 서비스로 측정된 달러자산의 실질수익률은 변화시키지 않을 것임)

□ 미국의 화폐공급 증가율을   증가시킨다고 상정할 때

(1) [그림 15-1(a)] 미국의 화폐공급 증가율이 _시점에서 급격하게 증가한다는 것을 보여 줌. → 미래에 보다 급속한 달러의 절하가 있을 것이라는 예상을 가져옴

→ PPP이론에서는 달러는 가 아닌   율로 절하할 것으로 예상

→ [그림 15-1(b)]에서 추가적인 예상 달러 절하율을 반영한 새로운 수준인 _^ 로 상 승해야 함 (유럽의 화폐 공급과 생산량은 변화하지 않기 때문에 처음의 유로 이자율은 화폐 시장에서 여전히 균형 유지)

(2) 물가수준의 조정속도에 관한 다른 가정이 어떻게 환율과 이자율이 상호작용하는지에 관 해 상반되게 예측되는가 분석

: 가격이 경직적인 경우, 화폐공급의 감소데 반응하여 물가수준이 즉각적으로 하락할 수밖에 없기에 화폐시장의 균형을 유지하기 위해서 이자율이 상승해야 함.

→ 경직적인 가격의 경우에 이자율의 상승은 기대인플레이션율의 하락과 장기적인 화폐절상 과 연결되기에 화폐는 즉각적으로 절상됨.

￭ but, 화폐공급 증가율의 증가를 상정하고 있는 화폐적 접근법의 예에서 이자율의 상승은 기대인플레이션율의 상승과 화폐가 모든 미래에서 보다 더 약세화될 것이라는 예상과 연결 됨. → 즉각적인 화폐의 절하가 발생함.

15.4. PPP이론과 일물일가의 법칙의 실증적 증거

□ 다양한 PPP이론은 실제의 사실을 잘 설명해주지 못함.

특히 물가수준의 변화는 종종 환율의 움직임에 대해서 거의 아무것도 말해주지 못함.

□ PPP 이론이 실증적으로 지지되지 못한다는 것이 보다 현실에서 모형이 어떻게 만들어져 야 하는지에 대한 중요한 실마리를 제공함

: 절대 PPP이론은 일물일가법칙에 기초를 두고 있기 때문에 PPP이론이 실제 데이터와 잘 맞 지 않는다는 것은 놀라운 일이 아님.

□ [그림 1-2]는 2003년까지 엔/달러 환율과 미국과 일본의 물가수준 비율을 그래프로 나타 내면서, 상대 PPP 이론의 약점을 예시함.

→ 물가수준은 일본정부와 미국 정부가 발표하는 수치로 측정함.

□ 상대 PPP이론은 _￥와 __{ }는 비례적으로 움직여야 한다고 예측하지만 명백하게 그 렇지 못함.

15.5. PPP이론의 문제점에 관한 설명

□ 수송비용과 무역에 대한 제한조치 존재

□ 재화시장에서 독점적 또는 과점적 시장구조가 다른 국가에서 판매되는 유사한 재화들의 가격 간 연계를 더욱 약화시키기 위해 수송비용과 다른 무역장벽과 상호작용 가능

□ 인플레이션 데이터는 다른 상품 바스켓에 기초하여 환율의 변화가 공식적인 인플레이션율 측정치를 상쇄시킬 이유가 없음

1. 무역장벽과 비교역제

□ 수송비용과 무역제한조치는 다른 국가에 위치한 시장간에 재화의 이동을 비싸게 만들고, PPP이론의 기초가 되는 일물일가법칙의 성립을 약화시킴

□ 환율과 재화간의 밀접한 과계를 절단

□ 어떠한 형태의 무역제한 조치도 주어진 화폐의 구매력을 국가마다 크게 다르게 하여 PPP 이론의 기초를 약화시킴

사례연구: 빅맥(BigMac) 지수

▮ 1986년 이후 『이코노미스트』는 정기적인 빅맥가격을 이용한 환율 제공

▮ 빅맥의 달러 가격은 다른 국가에서 매우 다른 것으로 나타남

▮ 수송비용과 정부규제, 제품차별화가 차이점 원인

- 제품차별화의 경우는 일부국가에서 빅맥에 가까운 대체재가 거의 없기 때문에, 제품차별화가 맥도날드 에게 지역시장에서 가격을 책정할 수 있는 힘을 부여함.

▮ 일반적으로 PPP환율은 햄버거만이 아닌 다양한 재화와 서비스로 구성된 바스켓의 국제가격을 일치시 켜주는 환율로 정의됨(장기에 정확히 성립안하는 이유)

□ 비교역재(nontradables) 존재

: 수용비용이 일부 재화와 서비스를 생산하는 비용에 비하여 상대적으로 매우 크면, 이 재화 와 서비스는 이윤을 내면서 국제적으로 교역될 수 없음 [예] 미국식 이발을 원하는 프랑스인

□ 한 국가의 비교역재 가격의 상승은 해외물가수준에 비하여 상대적으로 국내 물가수준을 상승시킴

□ 각 국가의 물가수준을 측정하는데(이발과 더불어) 일상적인 의료 서비스, 댄스교습, 주거 서비스를 포함하는 많은 다양한 비교역재가 포함됨

□ 비교역재는 주로 서비스와 건설산업의 생산물

[예외] 은행과 증권거래소의 금융서비스는 국제적으로 거래될 수 있음(인터넷의 발전이 촉 진)

2. 자유경쟁으로부터의 이탈

□ 시장별 가격설정(pricing to market):시장별 가격설정은 국가마다 다른 수요상황을 반영함

→ 수요가 보다 가격 비탄력적인 국가는 독점적 판매자의 생산비용 이상으로 보다 높은 가격 을 가지는 경향이 있음.

→ 시간의 흐름에 따라서 발생되는 시장구조와 수요의 변화는 상대 PPP이론을 무효화 시킬 수 있음

3. 물가수준 측정의 국제적 차이

□ 구매력을 평가하기 위한 기준 상품 바스켓을 만드는데, 노르웨이는 순록에, 일본은 스시에 높은 가중치를 부여한다.

□ 상대 PPP이론은 물가수준이 아닌 물가수준의 변화에 대해 예측을 하기 때문에, 상대 PPP 이론이 비교대상 국가에서 물가수준을 정의하기 위해 사용되는 상품 바스켓을에 관계없이 사 용할 수 있는 실제적인 개념임

□ but, 바스켓 구성상품의 상대가격변화는 상대 PPP이론이 공식적인 물가지수에 기초한 검 정을 통과하지 못하게 만들 수 있음

4. 단기와 장기의 PPP이론

□ PPP이론으로부터의 이탈은 장기에서 보다 단기에서 더 클 수 있음

□ Michael Mussa는 고정환율제도와 변동환율제도에서 PPP이론을 통해 단기적 이탈 정도를 비교함 → 변동환율이 상대 PPP 이론으로부터의 이탈을 보다 크고, 보자 자주 체계적으로 발 생시킨다는 것을 발견

사례연구: 가난과 물가수준

▮ 동일한 화폐기준으로 나타낼 때 국가의 물가수준은 1인당 실질소득과 양의 관계를 나타냄

→ 달러는 시장 환율로 지역화폐로 전환시 일반적으로 부유한 국가에서보다 가난한 국가에서 더 쓸모가 있다는 의미

▮ 비교역재는 부유한 국가에서 (교역재에 비하여 상대적으로) 더 비싼 경향이 있음

▮ 교역재 부문에서 높은 노동생산성을 지닌 부유한 국가는 높은 비교역재 가격과 높은 물가수준을 가지 는 경향이 있음

- 국제적 생산성의 차이는 비교역재 부문에서보다 교역재 부문에서 뚜렷할 수 있음

- 한국가가 부유하거나, 또는 가난하거나 간에 이발사는 일주일에 많은 이발을 할 수 있으나, 개인 컴퓨 터와 같은 교역재를 만드는데 국가 간에 생산성 차이는 클 가능성이 있음

▮ 바그와티-크라비스-립스 연구

- 생산성의 차이보다는 자본과 노동의 부존상태의 차이에 근거

- but, 1인당 실질 소득이 증가함에 따라서 비교역재의 상대가격이 상승한다고 예측

- 비교역재는 자연히 교역재에 비해서 상대적으로 노동집약적임. 노동은 가난한 국가에서 더 싸고, 비교 역재를 생산하는데 집약적으로 사용되기 때문에 비교역재도 부유하고 임금이 높은 국가에서보다 가난한 국가에서 더 쌈

15.6. PPP이론의 극복 : 장기 환율의 일반 모형

□ 장기 환율을 장기물가수준과 연결시키는 구매력 평가이론의 기본적인 아이디어가 매우 유 용한 출발점이기 때문에 PPP이론의 시사점이 큼

1. 실질환율(real exchange rate)

□ PPP이론을 확장하는 첫 단계

- 실질환율은 다른 국가의 재화와 서비스 가격에 비하여 상대적인 한 국가의 재화와 서비스 가격에 대한 대략적인 척도임.

- PPP이론에서는 실질환율은 적어도 영구적으로는 아닐지라도 결코 변화지 않는다는 입장

□ 실질환율은 명목환율과 물가수준에 의해서 정의됨

- 실질환율은 유럽물가수준의 달러가격을 미국 물가수준으로 나눈 것으로 정의 - _€ _{ }

_€×_

: 상대 PPP이론이 성립시, 실질환율이 왜 변화할 수 없는지를 쉽게 이해 가능

- [예] 상대 PPP이론에서 _€의 10% 상승은 항상 물가수준 비율 _{ }

_

의 10%하락에 의 해 정확하게 상쇄되어, _€는 변화하지 않음

2. 수요, 공급과 장기실질 환율

□ 왜 실질 환율의 장기 값이 변화할 수 있는지를 설명

(1) 미국 생산물에 대한 상대적 세계의 수요 변화

: 미국 생산물에 대한 상대적인 세계수요의 증가는 이전의 실질환율에서 미국의 생산물에 대 한 초과수요를 발생시킴

→ 균형회복을 위해서 유럽생산물로 나타낸 미국 생산물의 상대가격은 상승해야 함.

→ 미국의 비교역재의 상대가격은 상승할 것이고, 교역재의 가격은 (유럽에서 만들어진 교역 재의 가격에 비해서) 상대적으로 상승할 것임

→ 미국 생산물에 대한 상대적 세계수요의 증가는 유로에 대한 달러의 장기적인 실질절상 (_€하락)을 발생시킴

(2) 상대적 생산물 공급의 변화

: 미국의 노동과 자본의 생산효율성이 상승하면 미국인은 증가된 소득의 일부를 외국 재화에 지출함

→ 상대적인 초과공급이 발생

→ 미국 생산물의 상대가격 하락은 미국 생산물에 대한 수요를 증가

→ 미국 생산물의 초과공급을 제거하여 _€ 상승

→ 미국 생산물의 상대적인 공급증가는 유로에 대한 달러의 장기적인 실질절하를 발생 (_€

상승↑)

□ [RD곡선]

우상향하는 RD곡선은 유럽제품에 대한 수요와 비교하여 상대적인 미국 제품에 대한 수요는 일반적으로 _€이 상승함에 따라서, 미국제품이 상대적으로 더 저렴해짐에 따라서 증가한다 는 것을 보여줌.

→ 유럽재화와 비교하여 상대적인 미국 재화에 대한 수요곡선은 미국 제품의 상대가격하락은 수직축을 따라서 위로 이동하는 것으로 측정되기 때문에 양(+)의 기울기임

□ [RS곡선]

장기적으로 상대적인 국가 생산물 수준은 실질환율의 영향을 받지 않고, 생산요소 공급과 생 산성에 의해서 결정됨

→ 상대적 공급곡선 RS는 장기(완전고용) 상대적 생산물 비율( _

_{ }

)에서 수직임.

□ <그림의 응용>

(1) 세계 휘발류 가격이 하락하여 미국산 스포츠용 자동차를 세계사람들에게 더 보유하고 싶 게 만든다고 상정

- 미국 재화에 대한 상대적 수요 증가를 의미하고, RD곡선을 오른쪽으로 이동시키며, _€

↓ 하락시킴 (유로에 대한 달러의 실질절상)

(2) 미국이 건강관리 시스템을 개선시켜, 미국 근로자들의 질병을 감소시킴

- 근로자가 시간당 더 많은 재화와 서비스를 생산할 수 있다면, 미국 생산성의 상승은 RS곡 선을 오른쪽으로 이동시키고, _€ ↑ 상승

3. 장기균형에서의 명목환율과 실질환율

□ 화폐공급과 화폐수요의 변화는 상대 PPP이론에 의해서 예측되는 환율과 국제적 물가수준 비 율의 비례적인 장기적 변화를 발생시킴

BUT, 생산물 시장에서 발생되는 수요와 공급의 변화는 PPP이론과 일치하지 않는 명목환율의 변화를 발생시킴

□ _€  _{ }

_€×_

→ _€ _€× _

_{ }

: 실질환율을 명목환율의 추가적인 결정요인으로 추가함으로써 , PPP이론으로부터의 이탈 가능 성을 고려함

- 실질 달러/유로환율이 주어지면, 유럽 또는 미국의 화폐수요 또는 화폐공급의 변화는 화페적 접근법에서처럼 장기 명목 달러/유로환율에 영향을 미친다고 제시함

- BUT, 장기실질환율의 변화도 장기명목환율에 영향을 미침

□ 명목환율의 장기적인 변화에 영향을 미치는 요인 (1) 상대적 화폐공급 수준의 변화

(2) 상대적 화폐공급 증가율의 변화 (3) 상대적 생산물 수요의 변화 (4) 상대적 생산물 공급의 변화

□ 모든 교란요인이 특성상 화폐적일 때, 환율은 장기적으로 상대 PPP이론이 제시하는 방향으로 변화한다. 장기적으로 화페적 교란은 한 화폐의 일반적인 구매력에만 영향을 미치고, 이와같은 구매력의 변화는 국내재화와 외국재화로 나타낸 이 화폐의 가치를 동일하게 변화시킨다. 교란이 생산물 시장에서 발생할 때, 환율은 장기적으로도 상대 PPP이론이 제시하는 방향으로 변화하지 않는다.

15.7. 국제적 이자율 차이와 실질환율

□ 국가간 이자율의 차이는 화폐적 접근법이 주장하는 바와 같이 기대 인플레이션율의 차이에 의존할 뿐만 아니라, 예상 실질환율의 변화율에도 의존함

□ 실질 달러/유로 환율(_€)의 변화는 상대 PPP 이론으로부터의 이탈이라는 것 명심

_€의 변화율은 명목 달러/유로 환율의 % 변화율에서 미국과 유럽 간 인플레이션율의 국제적 차이를 밴 것임

□ 예상실질환율의 변화율, 예상 명목환율의 변화율, 기대인플레이션율간의 관계

_€

_€^  _€

  _€

_€^ _€

  _{ }^  _^...(15.8)

⇒ 재정리하면, 명목달러/유로환율의 예상 변화율은 실질유로/달러환율의 예상 변화율과 미국과 유럽의 기대인플레이션율의 차이의 합임

□ 달러예금과 유로예금 간의 이자율 평형조건

_ _€  _€

_€^  _€

□ 식(15-8)과 이자율평형조건의 결합을 통하면 → 국제적 이자율 차이 분해

_ € _€

_€^  _€

 _{ }^  _^...(15-9)

※ 시장이 상대 PPP이론이 성립한다고 하면, _€^  _€가 되어 앞에서 본 상대 PPP이론 가정 시 도출한 식이 됨

but, 달러와 유로의 이자율 차이는 (1) 유로에 대한 달러의 예상실질절하율과 (2) 미국과 유럽 의 기대인플레이션율의 차이의 합임

15.8. 실질이자율 평형조건

□ 실질 수익률이란 종종 불확실하기 때문에 예상실질이자율(expected real interest rate)을 사용함 (예상 실질 이장류은 명목이자율에서 기대인플레이션율을 뺀 것으로 정의)

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→ 한 국가의 예상실질이자율은 바로 그 국가의 국민이 자국의 화폐로 이루어진 대출에 대해 벌 것으로 예상하는 실질 이자율임 (1:1 대응관계)

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정리하면, 다음과 같이 명목이자율 평형조건과 유사하나, 미국과 유럽의 예상 실질 이자율 차 이는 실질 달러/유로환율의 예상변화율과 같음

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연습문제

▮ <15-1> 상대 PPP이론과 3나라의 환율관계

▮ <15-2> 수출업자, 수입업자와 환율의 문제

▮ <15-3> 화폐의 실질환율에 영향을 주는 요인들

▮ <15-10> 수입재에 관세 부과와 장기실질환율, 장기 명목환율에 미치는 영향

▮ <15-14> 예상 실질환율과 환율과의 관계

▮ <15-16> 국내화폐의 절상에 영향을 미치는 명목이자율의 변화와 기대인플레이션