신용평가의 목적은 채권의 원금과 이자가 약속대로 상환될 수 있는 정도를 측정하여 투자자에게 전달함으로써 이 같은 정보를 알지 못하여 발생할 수 있는 손실로부터 투 자자를 보호하고, 기업이 담보나 보증 없이 자기 신용을 토대로 저렴한 자본비용으로 자금을 조달할 수 있는 기회를 제공하는 것이다. 신용평가의 대상은 채권의 발행 주체 인 기업이 아니라 개별 채권이다. 그러나 발행 회사채에 대한 신용평가기관의 신용등 급은 당해 기업의 ‘종합성적’으로 사용되고 있다. 발행 회사채의 원리금 상환 능력이 기업의 건전성을 나타내는 것으로 받아들여지고, 발행 회사채에 대하여 원리금을 지급 하지 못하게 되는 경우 당해 기업은 도산의 위험에 몰리기 때문이다. 이러한 신용등급 은 시장에서 적용되는 금리 결정의 기준이 되기 때문에, 기업의 자본비용과 직접적으 로 연관된다. 한편 현실적으로 이해관계자들이 해당기업에 대한 자료를 직접 입수하여 조사, 분석을 하기에는 많은 어려움이 뒤따르며, 시간적․금전적 노력이 요구되기 때문 에 신용평가기관이 이해관계자들을 대신하여 공정하고 객관적인 위치에서 기업의 신용 위험에 대한 철저한 분석을 행하고, 생성된 정보를 다양한 매체를 통하여 이해관계자 들에게 시의적절하게 제공하고 있다.
회사채에 대한 등급평가는 미국 등 선진국에서 회사채 전문평가기관에 의하여 널리 활용되고 있어 투자자들에게 매우 유익한 정보를 제공하여 주고 있다. S&P, Moody’s, Fitch 등 널리 알려진 국제신용평가기관들은 신용평가 시에 크게 영업위험․재무위 험․국가위험의 3가지 위험을 고려하는 것으로 알려져 있다. 미국 또는 선진국 기업의 경우에는 영업위험과 재무위험만이 고려되지만, 개발도상국 기업의 경우에는 소속 국 가의 거시경제적 안정성, 환율위험 등의 국가위험도 추가적으로 고려된다.
우리나라의 경우 복수평가제도가 도입된 1994년부터 신용평가의 공공성을 고려하여 10) 김문태 외(2004), 김문태․권현주(2009)의 연구 재정리․재기술
구 분 평 가 요 소
경영관리위험 지분 및 지배구조, 경영진의 능력, 기업관 및 기업문화, 경영정책
및 경영전략
계열위험 계열그룹의 사업위험, 계열그룹의 재무위험, 계열그룹에 대한 의존
성, 자금지원, 지급보증 또는 담보제공 능력
산업위험
산업의 특성 및 수명주기상의 위치, 업중의 주기적 특성, 수요 및 공급의 변화요인, 산업의 재무적 특성, 규제 및 입법사항, 경쟁상 태 및 진입장벽, 기타 산업내 현존 또는 잠재적 특성 및 위험요소 사업 및 영업위험 사업구성, 사업경쟁력 및 지위, 영업효율성, 영업정책 등
재무위험 회계정책, 매출 및 수익구조, 자본구조 및 안정성, 유동성 및 현금
흐름, 재무적 탄력성 및 자산의 건전성
신용평가기관 지정제도를 시행하고 있다. 현재는 4개 신용평가기관이 금융감독원의 지 정을 받아 신용평가업무를 수행하고 있다. 이들 각각은 나름대로의 평가기준을 가지고 다양한 요인들을 고려하여 신용등급을 결정한다. 국내 신용평가사들이 신용평가시에 고려하는 평가기준들은 크게 계량화가 가능한 위험과 계량화가 어려운 위험으로 구분 된다. 즉 신용평가란, 양적요인과 질적 요인을 동시에 고려하여 사채의 원금 및 이자지 급능력을 종합적으로 판단하는 작업이라고 할 수 있다. 회사채 등급이 비계량적이고 질적 판단요인에 의하여 상당한 비중을 두고 평가되기 때문에 신용평가가 공표된 재무 제표로부터 전적으로 결정될 수는 없지만, 발행회사에 대한 재무적인 정보가 등급평가 과정에서 중요한 역할을 한다는 것은 명백하다.
본 연구는 우리나라 4개의 평가기관 중 Moody's의 제휴회사인 한국신용평가(이하 한신평)의 평가기준과 평가방법을 살펴보고자 한다. 기업의 채무상환능력에 영향을 미 치는 요인은 기업경영의 내적외적 변수들이 포함되며 각 요인들은 상호 밀접한 관련을 맺고 있다. 한신평은 위험요소가 기업의 내부․외부 환경에 따라 다양하게 존재한다고 가정하고, 크게 경영관리 위험, 산업위험, 사업 및 영업 위험, 재무위험, 계열위험 등 5 가지로 분류하였다. 각 위험은 상호 유기적으로 연결되어 있으며 평가과정에서 각각의 위험에 대한 가중치와 기회를 고려한 가중치 및 긍정요인을 비교․검토하여 종합적 의 견이 표명되었다. 이를 요약하면 <표 9>와 같다.
<표 9> 기업의 내적․외적 위험요소
* 자료의 원천: 한국신용평가 홈페이지 http://www.kisrating.com
이들 위험요소 중 본 연구와 관련된 것은 재무위험이다. 경기불황이나 기업고유의 영업실적이 저조하여 수익성이 감소하면, 재무레버리지 즉 부채비율이 높아져서 기업 은 고정적 자금부담이 과중됨으로써 지급능력이 약화되고 지급불능위험이 높아짐에 따 라 자본구조의 안정성이 저해될 것이다. 그러므로 신용평가를 받으려는 기업은 이 위 험요소를 탈피하기 위한 자구책을 강구할 것이며, 특히 재무자료 중 가장 핵심적이고 기본적인 이익의 증가에 관심을 모을 것이다. 그런데, 기업회계기준에서 인정한 회계처 리 절차와 방법의 선택은 기업마다 다르며 비교가능성은 일관되지 않아 기업가치 및 이익에 차이가 발생할 수 있을 뿐만 아니라, 경영자가 재량적으로 조정한 이익의 내용 은 판별하기 쉽지 않을 것이다.
<표 10> 신용평가등급 분류표
구 분 등 급 등급평가 종합기준
투자 등급
AAA 원리금 지급능력이 최상급임.
AA 원리금 지급능력이 매우 우수하지만 AAA의 채권보다는 다소 열위임.
A 원리금 지급능력은 우수하지만 상위등급보다 경제여건 및 환경악화에 따른영향을 받기 쉬운 면이 있음.
BBB 원리금 지급능력은 양호하지만 상위등급에 비해서 경제여건 및 환경악화에따라 장래 원리금의 지급능력이 저하될 가능성을 내포하고 있음.
투기 등급
BB 원리금 지급능력이 당장은 문제가 되지 않으나 장래 안전에 대해서는 단언할 수 없는 투기적인 요소를 내포하고 있음.
B 원리금 지급능력이 결핍되어 투기적이며 불황시에 이자지급이 확실하지 않음.
CCC 원리금 지급에 관하여 현재에도 불안요소가 있으며 채무불이행의 위험이커 매우 투기적임.
CC 상위등급에 비하여 불안요소가 더욱 큼.
C 채무불이행의 위험성이 높고 원리금 상환능력이 없음.
D 상환 불능상태임.
※ 상기 등급 중 AA부터 B 등급까지는 +, - 부호를 부가하여 동일 등급 내에서의 우 열을 나타낸다.
한신평은 회사채 평가등급을 원리금 지급능력의 정도에 따라 AAA부터 D까지 10개 등급으로 분류하였다. 이에 대한 기준을 요약하면 <표 10>과 같다. 등급 중 AAA부터 BBB까지는 원리금 상환능력이 인정되는 투자등급이며, BB에서 C까지는 환경변화에 따라 크게 영향을 받는 투기등급으로 구분하였다. 이는 다른 신용평가회사와 유사한 기준이며, 이러한 기준은 시장에서 인식하는 관례로 정착되어 있다.
신용평가제도에 의한 신용등급정보 공시가 기업의 자금조달과 투자자의 투자의사결 정에 신뢰성 있는 유용한 정보를 제공하여 준다면, 기업의 입장에서는 신용도에 따라 금리를 차등적용 받음으로써 최소의 자본비용으로 자금을 조달할 수 있으며 동시에 좋 은 신용등급을 위하여 재무구조개선 등의 유인을 갖게 될 것이다(나영․진동민, 2000).