우리나라의 증권시장에서 운영되고 있는 상․하한가제도의 목적은 주가가 내재가 치에서 크게 벗어나 불필요하게 급변할 경우 일시적이고 과다한 투기 등으로부터 선의 의 일반투자자들을 보호하는 한편 시장에서의 순간적인 수급불균형상태에 대한 정보 전달효과로 투자시장의 분위기를 진정시켜 주가의 과민반응을 억제하고 주식의 균형 가격발견과정을 용이하게 하고자 함에 있다. 그러나 상․하한가제도의 효과에 대해서 는 이론적 방향이 분명하지 않으며 실증연구결과도 다양하게 제시되었지만 회계이익 공시의 정보효과를 검증한 연구에서는 상․하한가제도와 관련한 어떠한 유형의 실증 연구도 현재까지는 없었다. 따라서 본 연구는 회계정보 중 투자자들에게 가장 중요한 정보로 인식되고 있는 회계이익 공시의 정보효과를 검증하는 관점에서 상․하한가제 도가 미치는 영향을 분석한 최초의 연구이다.
검증기간 동안 주식가격이 상․하한가를 기록한 기업과 상승․하락한 기업으로 나 누어 회계이익 공시의 정보효과를 검증해 본 결과, 기존의 회계이익 정보효과 관련 연 구들에서 제시된 연구결과가 검증기간 동안 상․하한가를 기록한 기업과 상승․하락 한 기업의 상쇄된 결과로 제시됨으로서 상․하한가를 기록한 기업의 회계이익 공시의 정보효과가 상․하한가제도로 인해 제약된 결과를 나타내고 있음을 알 수 있었다.
연도별로 검증기간 동안 상․하한가를 기록한 기업을 대상으로 Roll의 방법과 최우 추정법으로 균형주식가격을 측정해본 결과, 실제가격을 포함한 세 가지의 가격에 따른 수익률은 유의한 차이를 보임으로써 이를 이용한 회계이익 공시의 정보효과 검증에 차이를 나타내었다. 즉 상․하한가를 기록한 기업은 회계이익 공시의 정보효과가 상대
20) 1965년 1월 4일 이후부터 상․하한가제도가 시행된 이후 13번의 수정 혹은 상․하한가폭의 확대가 이루어져 현재는 전종목 전일 종가기준 상·하 15%에 따르고 있다.
적으로 과소 측정되었음을 보여주었다. 따라서 상․하한가제도는 회계이익 공시의 정 보효과를 검증한 기존의 연구에서 회계이익의 정보효과가 과소 측정된 이유 중의 하나 가 될 수 있다.
이상과 같은 결과로 볼 때 첫째, 상․하한가제도가 회계이익정보의 공시에 따른 정 보효과에 영향을 미치는 것으로 밝혀졌으므로 지금까지 이루어진 자본시장회계연구 로 일컬어지는 많은 연구들의 결과를 해석하는 데 중요한 정보가 될 수 있을 것이다.
이는 향후 우리나라에서 이루어질 회계정보 공시의 시장반응과 관련한 연구에서 반드 시 상․하한가제도의 영향을 고려해야 함을 의미하는 것이 된다.
둘째, 회계이익정보의 공시시점에서 주식가격의 변화에 대한 상․하한가제도의 변 경(정액제에서 정률제로의 전환 및 상․하한가율의 확대를 포함)에 따른 시장반응의 분석을 통하여 여전히 상․하한가제도가 회계이익 공시의 정보효과검증에 제약적으 로 작용하고 있는 것으로 나타났으므로 향후 정부에서 추진하려는 상․하한가비율의 추가확대 및 폐지안에 대한 실증적 근거가 될 것이다.
셋째, 무엇보다도 회계정보의 공시와 주가의 관련성을 검증할 때 상․하한가제도를 고려한 연구가 전무한 실정에서 본 연구 이후 이 분야에 관한 많은 추가연구가 기대되 므로 본 연구는 탐색적 연구exploratory study로서의 가치를 지니고 있으며 나아가 상․
하한가제도의 효율성에 관한 관심을 제고시키는 동기가 될 것으로 생각된다.
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