주석: RA(Rheumatoid Arthritis, 류마티스 관절염), ITP(Immune Thrombocytopenic Purpura, 면역성(특발성) 혈소판 감소 자반증) 자료: 오스코텍, 하나금융투자
그림 10. Xeljanz 연간 매출 추정 그림 11. Olumiant 연간 매출 추정
(50) 0 50 100 150 200
0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
13 14 15 16 17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F 26F (%) (백만USD)
Xeljanz 매출 YoY
0 20 40 60 80 100 120
0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600
17 18 19 20F 21F 22F 23F 24F 25F 26F (%) (백만USD)
Olumiant 매출 YoY
자료: GlobalData, 하나금융투자 자료: GlobalData, 하나금융투자
92
FLT3 저해제
FLT3 저해제의 rNPV
FLT3 저해제의 rNPV는 아래와 같은 가정하에 산정되었다.
- AML 시장은 2017년 기준 4억 6,300만 달러 시장규모에서 Global Data사의 추정에 따 라 2026년까지 연평균 14%로 성장한다고 가정하였다.
- 출시 시점은 현재 임상단계를 고려, 2025년으로 가정하였다.
- 기술이전 규모는 3억 달러로 추정하였고, 계약금은 10% 수준인 3백만 달러로 가정하였 다.
- 마일스톤 수취에 대해서는 알려진 바가 없기에 각각의 단계별로 균등배분하여 산정하였 다.
- 성공확률은 항암제의 임상 1상의 LOA(Likelihood of approval)인 13.2%를 적용하였다 (출처 Nature Drug Discovery, 2014).
- 로열티는 일반적인 계약의 특성 상 약 13%로 가정하였다.
- Terminal Value는 지속성장률 -5%로 가정하여 산정되었다.
- 오스코텍과 제노스코는 수익을 5:5로 배분한다. 그러나 오스코텍이 제노스코의 지분 74.4%를 보유하고 있고 향후 제노스코의 상장으로 오스코텍의 보유 지분이 희석될 것을 감안하여 제노스코의 지분 50%를 보유한다고 가정하면 오스코텍의 수취 비율은 약 75%
로 볼 수 있다.
표 4. FLT3 저해제의 rNPV (단위: 십억원, %)
19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32
예상매출액(백만 달러) AML 시장규모 601.5 685.7 781.7 891.2 1015.9 1,158 1,320 1,505 1,686 1,854 2,040 2,203 2,379 2,522
(YoY) 14% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 14% 12% 10% 10% 8% 8% 6%
개발단계 1상 완료 2상 개시 2상 완료 3상 개시 3상 완료 NDA
신청 승인
시판
시장점유율 2% 5% 10% 15% 18% 20% 20% 20%
예상매출액(백만 달러) 26.4 75.3 168.6 278.1 367.2 440.6 475.8 504.4
계약금 및 마일스톤 수익(백만달러) 3억 달러 가정 30 50 100 40 40 40
로열티 13%로 가정 3.4 9.8 21.9 36.2 47.7 57.3 61.9 65.6
원화환산수익(십억원) 1,200원 가정 0.0 36.0 0.0 60.0 120.0 0.0 52.1 11.7 26.3 91.4 57.3 116.7 74.2 78.7 세후이익(십억원) 법인세율 20% 가정 0.0 28.8 0.0 48.0 96.0 0.0 41.7 9.4 21.0 73.1 45.8 93.4 59.4 62.9 할인율 10% 1.00 0.91 0.83 0.75 0.68 0.62 0.56 0.51 0.47 0.42 0.39 0.35 현재 가치 환산(십억원) 0.0 0.0 43.6 79.3 0.0 28.5 5.8 11.9 37.5 21.4 39.6 22.9 22.1
NPV 407
Terminal Valvue -5% 140
적정가치 13.2% 54
제노스코의 수익배분 비율 75% 40
자료: 하나금융투자
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
매출액 18.3 3.6 3.9 18.7 4.4 유동자산 30.5 17.5 29.5 57.3 55.3
매출원가 9.9 1.5 1.7 2.4 2.1 금융자산 15.0 10.2 23.8 36.5 52.9
매출총이익 8.4 2.1 2.2 16.3 2.3 현금성자산 2.1 3.2 19.7 26.4 49.2
판관비 7.8 8.7 8.0 10.1 22.1 매출채권 등 3.8 5.6 3.9 18.7 0.5
영업이익 0.7 (6.7) (5.8) 6.2 (19.9) 재고자산 10.5 0.8 0.9 1.0 1.0
금융손익 (0.9) (0.7) (0.4) (0.8) (0.5) 기타유동자산 1.2 0.9 0.9 1.1 0.9
종속/관계기업손익 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 비유동자산 19.0 11.1 11.0 12.9 17.1
기타영업외손익 0.4 (2.6) (0.2) (0.2) (2.3) 투자자산 0.3 0.2 0.3 0.3 0.1
세전이익 0.3 (9.8) (6.4) 5.2 (22.7) 금융자산 0.3 0.2 0.3 0.3 0.1
법인세 (0.1) (0.0) 0.0 0.9 2.3 유형자산 8.9 8.4 9.5 11.5 15.5
계속사업이익 0.4 (9.8) (6.4) 4.3 (25.0) 무형자산 9.8 1.1 1.0 1.1 1.4
중단사업이익 0.0 0.5 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 (0.0) 1.4 0.2 (0.0) 0.1
당기순이익 0.4 (9.3) (6.4) 4.3 (25.0) 자산총계 49.5 28.6 40.5 70.3 72.4
비지배주주지분 순이익 (0.0) (0.9) (0.5) 0.8 (2.5) 유동부채 21.8 8.9 11.7 15.7 14.4
지배주주순이익 0.4 (8.4) (5.9) 3.5 (22.4) 금융부채 17.3 8.5 11.2 11.4 6.4
지배주주지분포괄이익 0.6 (8.0) (5.5) 4.1 (22.4) 매입채무 등 4.1 0.4 0.5 1.2 0.4
NOPAT 0.8 (6.6) (5.8) 5.1 (21.9) 기타유동부채 0.4 0.0 0.0 3.1 7.6
EBITDA 1.2 (6.3) (5.5) 6.5 (19.2) 비유동부채 0.8 3.1 3.2 2.9 3.6
성장성(%) 금융부채 0.0 2.2 2.1 1.7 1.3
매출액증가율 7.0 (80.3) 8.3 379.5 (76.5) 기타비유동부채 0.8 0.9 1.1 1.2 2.3
NOPAT증가율 흑전 적전 적지 흑전 적전 부채총계 22.6 12.1 14.9 18.6 18.0
EBITDA증가율 흑전 적전 적지 흑전 적전 지배주주지분 26.2 14.3 21.3 46.3 51.3
영업이익증가율 흑전 적전 적지 흑전 적전 자본금 12.1 12.8 13.6 14.3 15.0
(지배주주)순익증가율 흑전 적전 적지 흑전 적전 자본잉여금 33.8 38.1 49.7 69.8 96.3
EPS증가율 흑전 적전 적지 흑전 적전 자본조정 (1.0) (0.3) (0.3) (0.2) (0.1)
수익성(%) 기타포괄이익누계액 3.5 4.0 4.5 4.9 5.4
매출총이익률 45.9 58.3 56.4 87.2 52.3 이익잉여금 (22.2) (40.3) (46.2) (42.5) (65.4)
EBITDA이익률 6.6 (175.0) (141.0) 34.8 (436.4) 비지배주주지분 0.7 2.3 4.4 5.4 3.1
영업이익률 3.8 (186.1) (148.7) 33.2 (452.3) 자본총계 26.9 16.6 25.7 51.7 54.4
계속사업이익률 2.2 (272.2) (164.1) 23.0 (568.2) 순금융부채 2.3 0.5 (10.5) (23.4) (45.2)
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
2015 2016 2017 2018 2019 2015 2016 2017 2018 2019
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 0.6 (8.2) (3.7) (5.1) 0.0
EPS 17 (330) (221) 127 (784) 당기순이익 0.4 (9.3) (6.4) 4.3 (25.0)
BPS 1,107 558 780 1,621 1,708 조정 0.6 3.3 0.9 2.5 4.3
CFPS 60 (227) (199) 242 (637) 감가상각비 0.5 0.4 0.3 0.3 0.6
EBITDAPS 50 (247) (207) 237 (672) 외환거래손익 0.1 0.0 0.2 0.0 0.0
SPS 769 140 147 682 153 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
DPS 0 0 0 0 0 기타 (0.0) 2.9 0.4 2.2 3.7
주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 (0.4) (2.2) 1.8 (11.9) 20.7
PER 422.6 N/A N/A 178.4 N/A 투자활동 현금흐름 (10.4) 10.7 2.8 (7.9) 1.8
PBR 6.3 12.8 21.1 13.9 14.1 투자자산감소(증가) 0.0 0.1 (0.0) (0.0) 0.2
PCFR 117.6 N/A N/A 93.3 N/A 유형자산감소(증가) (0.1) (0.0) (0.1) (2.3) (4.2)
EV/EBITDA 143.9 N/A N/A 92.2 N/A 기타 (10.3) 10.6 2.9 (5.6) 5.8
PSR 9.1 51.1 111.6 33.1 158.0 재무활동 현금흐름 10.1 (1.3) 17.9 19.3 20.8
재무비율(%) 금융부채증가(감소) 6.3 (6.7) 2.6 (0.2) (5.4)
ROE 1.7 (41.4) (33.0) 10.3 (46.0) 자본증가(감소) 4.5 5.0 12.4 20.8 27.3
ROA 0.9 (21.5) (16.9) 6.3 (31.5) 기타재무활동 (0.7) 0.4 2.9 (1.3) (1.1)
ROIC 2.9 (27.8) (34.5) 22.1 (106.2) 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채비율 83.9 72.8 58.1 36.0 33.2 현금의 증감 0.3 1.2 16.4 6.7 22.9
순부채비율 8.4 3.0 (41.1) (45.3) (83.2) Unlevered CFO 1.4 (5.8) (5.3) 6.6 (18.2)
이자보상배율(배) 1.0 (9.6) (12.0) 4.9 (16.4) Free Cash Flow 0.5 (8.2) (3.8) (7.3) (4.2)
자료: 하나금융투자 자료: 하나금융투자