경기순환에 따른 회계이익과 현금흐름의 상대적 유용성 분석

- 45

-<표13> 회계이익과 현금흐름의 주가에 대한 연도별 회귀분석 결과 모형 : (5) (6) (7)

P

it

= d

0

+ d

1

E

it

+ d

2

BV

it

+ d

3

CF

it

+ ε

it

P

it

= e

0

+ e

1

BV

it

+ e

2

E

it

+ ε

it

P

it

= f

0

+ f

1

BV

it

+ f

2

CF

it

+ ε

it 연도구분

     

(5)

R

2 T5

   

(6)

R

2 6

   

(7)

R

2 7

(5)-(7)

R

2 E1

(5)-(6)

R

2 CF 1981 확장0.377 (4.672)0.072 (2.640)-0.099 (-2.331)0.3180.094 (3.603)0.426 (5.375)0.2960.099 (3.458)-0.150 (-3.416)0.2160.1020.022 1982 확장0.553 (7.406)0.052 (2.937)-0.027 (-1.464)0.4010.051 (2.838)0.508 (7.433)0.3960.096 (4.843)0.029 (1.471)0.1680.2330.005 1983 확장0.537 (5.712)0.061 (2.429)0.023 (0.789)0.3390.068 (2.928)0.542 (5.798)0.3410.119 (4.715)0.035 (1.114)0.1890.150-0.002 1984 수축0.978 (6.385)0.140 (4.204)0.078 (1.915)0.4610.158 (4.907)0.971 (6.280)0.4500.236 (7.012)0.071 (1.553)0.3070.1540.011 1985 확장0.765 (3.570)0.117 (3.378)0.028 (1.086)0.2660.124 (3.652)0.768 (3.581)0.2650.178 (5.665)0.030 (1.084)0.2030.0630.001 1986 확장1.514 (4.778)0.037 (0.660)0.143 (2.643)0.3360.071 (1.295)1.660 (5.211)0.3080.189 (3.869)0.189 (3.284)0.2310.1050.028 1987 확장0.878 (3.329)0.319 (6.372)0.309 (4.038)0.5490.328 (6.218)0.104 (3.804)0.4990.422 (10.404)0.349 (4.455)0.5160.0330.050 1988 수축0.493 (1.792)0.308 (6.376)0.064 (0.874)0.4530.321 (7.013)0.518 (1.892)0.4540.358 (8.991)0.078 (1.052)0.4440.009-0.001

- 46

-구분

     

(5)

R

2 T5

   

(6)

R

2 6

   

(7)

R

2 7(5)-(7)

R

2 E1(5)-(6)

R

2 CF 9 확장0.537 (1.969)0.200 (3.980)0.171 (2.367)0.3010.226 (4.519)0.665 (2.451)0.2770.249 (5.614)0.199 (2.787)0.2960.0050.024 0 확장-0.175 (-0.857)0.276 (6.055)0.072 (1.380)0.3300.294 (6.702)-0.153 (-0.751)0.3260.252 (7.031)0.069 (1.319)0.331-0.0010.004 1 확장1.212 (5.079)0.170 (3.904)0.191 (3.092)0.4770.215 (5.082)1.291 (5.281)0.4450.272 (6.510)0.225 (3.368)0.3840.0930.032 2 수축1.292 (6.724)0.211 (5.281)0.161 (2.697)0.5440.254 (6.785)1.202 (6.214)0.5230.341 (8.503)0.091 (1.357)0.3980.1460.021 3 확장0.418 (2.033)0.601 (10.543)0.646 (7.610)0.6250.647 (9.623)0.273 (1.135)0.4720.652 (12.628)0.630 (7.374)0.6170.0080.153 4 확장1.931 (4.454)0.390 (5.651)0.678 (5.098)0.5990.449 (6.082)2.743 (6.263)0.5270.518 (7.736)0.896 (6.795)0.5440.0550.072 5 확장0.555 (1.570)0.456 (8.846)0.546 (4.012)0.5540.416 (7.813)1.496 (5.378)0.5060.490 (10.412)0.688 (6.724)0.5490.0050.048 6 수축-0.367 (-0.895)0.424 (7.023)0.445 (3.342)0.4200.482 (8.033)0.254 (0.671)0.3770.410 (7.033)0.391 (3.296)0.421-0.0010.043 7 수축0.009 (0.065)0.342 (9.872)0.495 (5.883)0.6010.382 (10.094)0.174 (1.115)0.5050.343 (10.908)0.496 (6.034)0.604-0.0030.096 8 확장-0.029 (-0.380)0.159 (6.597)0.363 (6.323)0.5800.218 (8.612)0.007 (0.078)0.4620.154 (7.637)0.361 (6.332)0.583-0.0030.118 9 확장0.179 (1.405)0.144 (3.354)0.687 (5.266)0.4440.250 (6.039)0.225 (1.617)0.3370.172 (4.514)0.700 (5.355)0.4400.0040.107 0 수축0.398 (4.720)0.109 (5.020)0.909 (9.287)0.7680.213 (8.988)0.614 (6.032)0.6220.136 (6.045)0.104 (10.320)0.7320.0360.146 0.267 (6.977)0.225 (22.513)0.396 (15.885)0.3930.277 (28.195)0.353 (8.917)0.3390.253 (27.458)0.421 (16.895)0.3830.0100.054

<그림7> 회계이익과 현금흐름 전체의 가치관련성 추이와 경기순환

-0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

연도 설

명 력

전체 회계이익 현금흐름 : 경기수축국면

<그림8> 회계이익과 현금흐름 전체의 가치관련성 추이와 경기순환

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

연도 설

명 력

전체 : 경기수축국면

<그림9> 회계이익과 현금흐름의 가치관련성 추이와 경기순환

-0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

연도 설

명 력

회계이익 현금흐름 : 경기수축국면

<그림10> 회계이익의 가치관련성 추이와 경기순환

-0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

연도 설

명 력

회계이익 : 경기수축국면

<그림10>은 회계이익의 가치관련성 추이를 나타낸 것으로 전체적으로 보면 회계이익의 가치관련성은 감소하다가 1990년부터 1992년까지 증가하 였으며 1992년부터는 급격히 감소하여 최근연도와 가까워질수록 회계이익 의 주가에 대한 설명력은 거의 없음을 알 수 있다.

<그림11>은 현금흐름의 가치관련성 추이를 나타낸 것으로 전체적으로 보면 현금흐름의 가치관련성은 전반적으로 증가하고 있음을 알 수 있으며 5순환기와 6순환기에서는 확장국면에 감소하고 수축국면에서 증가하는 현 상을 보여주고 있다.

<그림11> 현금흐름의 가치관련성 추이와 경기순환

-0.02 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 0.14 0.16 0.18

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00

연도 설

명 력

현금흐름 : 경기수축국면

경기순환에 따라 회계이익과 현금흐름의 유용성에 변화가 있었는지의 여부를 분석하기 위하여 <표13>의 자료를 이용하여 1981년부터 2000년까 지의 기간을 확장국면과 수축국면으로 나누어 각 변수의 차이를 t-검정과 Mann-Whitney검정으로 분석하여 비교한 결과가 <표14>에 나타나 있다.

우선 회계이익의 증분설명력은 확장국면일 때 6.1%로 수축국면일 때의 5.7%보다 약간 높게 나타나고 있으며 현금흐름의 증분설명력은 확장국면 일 때 4.7%로 수축국면일 때의 5.3%보다 낮게 나타나고 있다. 그리고 회 계이익과 현금흐름 전체의 주가에 대한 설명력은 확장국면에서 43.7%로 수축국면일 때의 54.1%보다 낮게 나타나고 있다. 확장국면과 수축국면에 서의 전체설명력과 회계이익의 증분설명력, 현금흐름의 증분설명력의 차 이는 통계적으로 유의하지 않게 나왔다.

<표14> 경기순환에 따른 회계이익과 현금흐름의 가치관련성 모형 :

(5) (6) (7)

P

it= d0+ d1

E

it+ d2

BV

it+ d3

CF

it+ ε it

P

it= e0+ e1

BV

it+ e2

E

it+εit

P

_it= f₀+ f₁

BV

_it+ f₂

CF

_it+ ε_it

구분 변수

확장국면 수축국면

t-값 Wilcoxon 평균 표준편차 평균 표준편차 z-값



_{ 0.661 0.575 0.467 0.609 0.679 -0.660}



_{ 0.218 0.170 0.256 0.123 -0.486 -0.742}



_{ 0.267 0.275 0.359 0.327 -0.651 -0.577} (5)

R

²_T5 0.437 0.125 0.541 0.130 -1.686 -1.402



_{ 0.247 0.171 0.302 0.118 -0.715 -0.907}



_{ 0.745 0.795 0.622 0.401 0.356 -0.082} (6)

R

²6

0.390 0.093 0.489 0.083 -2.241 -1.815*



_{ 0.276 0.175 0.304 0.010 -0.365 -0.660}



_{ 0.304 0.314 0.205 0.188 0.709 -0.154} (7)

R

²7

0.376 0.163 0.484 0.155 -1.377 -1.320 (5)-(7)

R

²E1

0.061 0.070 0.057 0.074 0.116 -0.165 (5)-(6)

R

²_CF 0.047 0.048 0.053 0.057 -0.217 -0.082

N 14 6

주) 유의수준 : *** : 1%, ** : 5%, * : 10%

문서에서 景氣循環에 따른 會計情報의 相對的 價値關聯性 (페이지 53-61)