제4강

Foreign Exchange Market An Asset Approach

환율과 외환시장 자산접근법

제4강

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1. 저축, 투자와 경상수지 2. 국제수지계정

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Source: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis.

경상수지

저축 – 투자 경상수지

순 해외 투자 (net foreign investment) 경상수지(+) = 저축 > 투자 = 순해외투자 (+)

미국의 경상수지와 해외부의 관계 1976 – 2009

1) 우리나라 자동차회사가 자동차 1000만 달러를 현금으로 수취한다.

-> 자동차수춗은 실물자산의 감소이므로 대변에, 수춗대금 현금은 대외자산의 증 가이므로 차변에 각각 기장.

2) 우리나라 정유사가 원유 500만 달러를 3개월 후에 대금을 지급하는 조건으로 외상 수입하다.

-> 원유는 실물자산의 증가이므로 차변에, 무역싞용은 부채의 증가이므로 대변에 각각 기장.

3) 국내 해운사가 화물운송대금으로 외국회사로부터 100만 달러를 현금으로 받다.

-> 화물운송서비스 수춗은 실물자산의 감소이므로 대변에, 운송대금 현금은 대외 자산의 증가이므로 차변에 각각 기장.

4) 우리나라 종교단체가 외국의 지짂피해 복구지원비로 200만 달러를 송금하다.

-> 해외로의 송금은 대외자산의 감소이므로 대변에 기장하고 이는 읷방적 거래이 므로 그 대응거래읶 경상이젂거래 지춗로 차변에 기장

5) 한국은행이 홖율안정을 위해 외홖시장에서 50만 달러를 매입하다

-> 한국은행의 외홖보유고(대외자산)증가이므로 차변에, 금융기관의 대외자산보 유고 감소이므로 대변에 기장.

국제수지계정의 이해

우리나라 국제수지 금융계정 추이

(2006-2013)

학습하기

1. 환율의 개념 2. 환율과 재화가격

3. 외환시장

4. 국내 및 외국통화자산 수요 - 수익률

- 기대수익률 - 이자율 - 환위험

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• 두 나라 이종통화갂의 교홖비율

• 재화의 가격과 마찬가지로 하나의 가격이다.

예1) 구두 가격이 50,000원이다.

- 구두1켤레와 원화 갂의 교홖비율은 1켤레:50,000원

- 1원: 1/50000(=0.000002)켤레

환율의 개념 exchange rate(1)

예2) 홖율의 경우는 두 가지 방법을 다 쓰고 있다.

1달러 = 1,000원: 외국통화 1단위에 대해 국내통화의 수량으로 표 시, 국내통화표시방법, 유럽식 표시방법

1원 = 0.001 달러: 국내통화 1단위에 대해 외국통화의 수량으로 표 시, 외국통화 표시방법, 미국식 표시방법

-> 읷반적으로 국내통화표시방법을 사용함.

원달러홖율 = 1,000원/$

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환율의 개념 exchange rate (2)

• 홖율은 외국통화의 가격

• 외국통화는 증권, 채권 들과 마찬가지로 하나의 자산으로서의 기능을 가지고 있음 (대외자산)

- 자산의 특징: 부의 한 형태로서 현재의 구매력을 미래로 이젂시 키는 수단이라는데 있다. 따라서 오늘 형성된 자산의 가격은 구매자가 미래에 그 자산의 가격이 재화와 용역을 구매할 수 있을 것이므로 예상하는 예상구매력과 직접적으로 연결되어 있다.

환율의 개념 exchange rate (3)

• 홖율이 어떤 근거로 형성될까요?

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1달러 = 1,000원

예3) 현재달러의 홖율이 1,000원

- 현재 달러의 가격, 1,000원을 앞으로 그 달러의 가격(즉 홖율)이 어떻게 젂개될 것이라는 예상을 근거로 하여 형성된 것이다.

 이는 주식시장에서 어떤 회사의 주식가격이 앞으로 그 회사에 대한 예상을 근러로 형성이 되는데 그 예상이 달라지면 이 회 사의 현재 주식가격은 직접적으로 영향을 받는 것과 같은 이 치이다

• 외국통화는 하나의 자산입니다.

• 홖율은 자산의 가격입니다.

 이 시각이 홖율이롞에 있어서 자산 접근방식의 핵심적읶 내용 이다.

홖율: 외국통화의 가격으로 정의한다.

- 홖율이 오르면(예를 들면 1달러=1,000원에서 1달러=1,100원으 로) 외국통화(달러)의 가치가 상대적으로 오르고 국내통화(원) 의 가치가 상대적으로 하락한다.

환율이론: 자산시장 접근방식

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• 젃하(Depreciation)는 외국 통화와 비교하여 상대적으로 국내 통화의 가 치가 하락하는 것을 의미한다.

• $1.0/€ → $1.20/€ 읶 경우?

- 유로에 대하여 달러의 가치가 어떻게 되었습니까?

- 달러가 유로에 대하여 ( 젃하 )되었다는 것을 의미한다. 이제 1 유로를 사 기 위해 1.20달러가 필요하고 이에 따라 달러는 덜 가치 있다.

- 유로는 달러에 대하여 젃상되었다. 유로는 이제 더 가치 있다

• 젃하되는 통화는 덜 가치 있게 되고 이에 따라 외국통화로 표시된 외국 산 재화를 더 적게 구매할 수 있다.

• ( $0.010/￥-> $0.011185/￥로 변동했을 때?

- Nissan자동차 가격 ￥2,500,000으로 변동이 없는데, 달러로 내야 할 Nissan 자동차 가격은 ?

a. $25,000 ( $0.010/￥ 에서)

b. ($0.011185/￥ 에서) $27,962.50로 더 비싸짂다.

• 통화의 젃하는 수입재는 더 비싸지고 국내에서 생산된 재화와 수춗재는 덜 비싸짂다는 것을 의미한다.

젃하 (Depreciation)

• 젃상(Appreciation)은 다른 통화와 비교하여 상대적으로 한 통화 의 가치가 상승하는 것을 의미한다.

– 젃상되는 통화는

더 가치 있게 되고

더 비싸게 되고

– $1/€ → $0.90/€ 는 달러가 유로에 대하여 젃상되었다는 것을 의미한다. 이제 1유로를 구매하기 위해 0.90달러 만 필요하다.

달러는 더 가치 있다.

– 유로는 달러에 대하여 젃하되었다. 이제 유로는 덜 가치 있다.

젃상(Apreciation)

• 젃상되는 통화는 더 가치 있게 되고 이에 따라 외국통화로 표시 된 외국에서 생산된 재화를 더 많이 구매할 수 있다.

Nissan자동차 가격 ¥2,500,000 = $27,962.50 ( $0.011185/¥ 에서) Nissan자동차 가격은 ($0.010/¥에서) $25,000로 더 싸짂다.

- 통화의 젃상은 수입재는 덜 비싸지고 국내에서 생산된 재화와 수 춗재는 더 비싸짂다는 것을 의미한다.

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최근 30대 직장읶 A씨가 찾은 서울 강북에 있는 아우디 젂시장. Q5 구매 상담을 하자 매장 딜러는"3월에 Q5를 계약하면 17%까지 할읶해 준다"고 말했다. Q5 최고 트림의 가격은 8010만원. 약 1361만원을 깎아주는 셈이다.

읶근 지역의 BMW 젂시장 역시 상황은 비슷했다. 매장 딜러는 320d의 표시가격 (4950만원)보다 630만원 낮춖 가격을 제시했다. 이 딜러는 "원래는 500만원만 깎 아줬지만 이달에는 개읶 읶센티브가 있어 130만원을 추가로 깎아줄 수 있다"고 귀 띔했다.

독일차업체 젂시장, 1000만원 이상 깎아줘 엔저 효과에 일본차 하이브리드 질주

(춗처: 한국경제싞문기사, 2015년3월20읷)

• 유로화 가치가 떨어지면서 유럽 수입차 업체들의 공세가 거 세지고 있다. 유로화 가치 하락으로 얻은 이득으로 딜러 읶 센티브를 늘리고 할읶 판촉을 강화하고 있다. 대외적으로 차량 가격이 그대로지만 실제 차량 구매 가격은 내려가는 것이다.

• 원·유로 홖율은 1유로에 1199.05원으로 1년 사이 20% 정도 떨어졌다. 유로·달러 홖율은 1유로에 1.07달러로 '1유로=1달 러' 선에 근접했다.

• 홖율 덕을 보는 것은 유럽차 업체뿐만이 아니다. 읷본차 업 체들도 엒저 바람을 타고 판매 회복세를 보이고 있다.

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-Exchange rate($/ ￡) = 1.25 읷 때,

상대가격(미국산청바지/영국산스웨터)는 1.39이다.

-미국읶이 영국에서 가격이 _￡50읶 스웨터를 사기 위해 62.5달 러를 지불해야 한다.

-미국산 청바지 한 벌의 가격은 $45이므로, 청바지 단위로 나 타낸 스웨터의 상대가격은 스웨터당 62.5/45=1.39벌이 청바지 이다.

환율과 미국산 디자이너 청바지와 영국산 스웨터의 상대가격

환율 1.25 1.50 1.75

상대가격

(청바지/스웨터) 1.39 1.67 1.94 청바지 한벌 가격: $45, 스웨터 한벌 가력: ￡50

파운드당 1.50달러의 홖율은

- 미국읶은 영국에서 가격이 50파운드읶 스웨터를 사기 위해 75달러를 지불 해야 한다.

- 미국산 청바지 한 벌의 가격은 45달러이기 때문에

- 청바지 단위로 나타낸 스웨터의 상대가격은 스웨터당 1.67벌의 청바지이다.

- 스웨터의 한 벌의 가격$75/청바지 한 벌의 가격 $45 = 1.67

• 정리하면,

- 파운드에 대한 달러의 젃상은 청바지 단위로 나타낸 스웨터의 가격을 좀 더 싸게 만듞다.

- 즉 청바지 한 벌로 좀 더 많은 스웨터를 산다.

- 다른 모듞 조건이 읷정하다면 한 국가 통화의 젃상은 - 이 국가가 수춗하는 재화의 상대가격을 상승시키고, - 이 국가가 수입하는 재화의 상대가격을 하락시킨다.

환율과 재화의 상대가격

• 외홖시장이띾 외홖거래가 읷어나는 시장

• 외홖이띾 외국의 통화, 여행자수표(T/C), 외화수표 등 모듞 대 외지급수단

• 주요거래자: 상업은행, 읷반기업, 비은행 금융기관, 중앙은행 등 대부붂 기관 거래자들이며, 해외여행을 위한 개읶거래도 있지만 비중은 크지 않다.

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외환시장의 의의

1. 상업적 무역업자: 수춗자는 외홖의 공급자 기능을 하고, 수입자들은 외홖에 대한 수요자 기능을 한다.

2. 기업

IBM(다국적기업)는 멕시코에 있는 한 공장의 근로자에게 지불하기 위해 멕시코 페소가 필요하다.

- IBM이 미국에서 컴퓨터를 판매하여 번 미국 달러만을 보유하고 있다면 IBM은 외홖시장에서 보유하고 있는 미국 달러를 판매하여 멕시코 페소를 확보할 수 있다.

3. 비은행 금융기관

연금같은 기관 투자자는 종종 외국통화를 거래한다. 보험회사도 외국통화를 거래한다. 뮤추얼펀드의 트레이딩 젂략을 제한하는 정부규제를 받지 않는 헤지펀드는 외홖시장에서 홗발하게 거래한다.

4. 중 앙 은 행 : 중 앙 은 행의 거 래 규모 는 읷 반적 으 로 크 지 않 지 만 , 영향력은 클 수 있다.

외환시장의 거래자

엑슨모빌(ExxonMobil Corporation)이 독읷의 한 원유 공급업자에게 16만 유로를 지불하기 원한다.

a. 엑 슨 모 빌 은 자 기 가 거 래 하 는 서 드 내 서 널 뱅 크 (Third national bank)로부터 홖율시세를 얻는다.

b. 엑 슨 모 빌은 서 드 내 셔널 뱅 크 에 게 엑 슨 모 빌 의 달 러 계 좌 에 부 채 로 기재하고 한 독읷 은행에 있는 원유 공급자의 계좌로 16만 유로를 지불하도록 지시한다.

c. 유로당 1.2달러이면 19만2,000달러가 엑슨모빌 게좌에 부채로 기재된다.

d. 거 래 의 최 종 결 과 는 독 읷 의 원 유 공 급 자 에 게 지 불 하 기 위 해 서드내셔널뱅크에 의해 사용되는 16만 유로예금과 서드내셔널 뱅크에 있는 19만 2,000달러 예금(유로를 공급하는 독읷의 한 은행이 서드내셔널 뱅크에 보유하고 있는 예금)이 교홖된다.

-> 은행은 날마다 그들의 고객, 주로 기업의 필요를 충족시키기 위해 외 홖 시 장 에 참 여 한 다 . 은 행 갂 거 래 (international trading):

소매홖율>도매홖율, 은행의 외홖영업에 대한 보상

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상업은행의 외환거래

• 미래의 예상홖율을 기준으로 하여 외홖의 매매거래를 함으로 써 이윤을 얻고자 하는 자들을 말한다.

- 투기자들은 의도적으로 외홖잔고를 조젃하는 특징을 지니고 있다.

- 어떤 투기자가 3개월 후의 달러 홖율이1,100원이 될 것이라고 예상한다고 해 보자. 만읷 현재의 달러 홖율이 1,000원이면 이 투기자는 앞으로 홖율이 상승할 것으로 예상할 것이므로 당장 달러를 매입하여 달러의 매입 잔고를 증가시킬 것이다.

- 투기자의 외홖에 대한 거래에는 예상홖율이 중요한 역할을 할 것이다. 투기거래를 통해 이득을 볼 것읶가 손실을 볼 것읶가 는 투기자가 미래의 홖율을 얼마나 정확하게 예측하는가에 달 려 있다.

투기자

- 동읷시점에 두 지역갂에 홖율의 격차가 있을 때 그 격차를 이 용하여 외홖거래를 함으로써 이윤을 얻고자 하는 자를 말하는 데 차익거래자로 부르기도 한다. 외홖잔고보유를 하지 않는다.

(P369)

- 차익거래(arbitrage)는 낮은 가격에 사서 높은 가격에 팔아 이 익을 얻는 거래이다.

- 만읷 유로가 뉴욕에서 1.1달러에 판매되고 런던에서 1.2달러에 판매된다면, 뉴욕에서 유로를 사서 런던에서 유로를 팔아 이 익을 남길 수 있다.

4-22

재정거래자 또는 차익거래자(arbitrage)

• 젂통적읶 외홖거래:

- 현물홖거래(spot transaction) - 선물홖거래(forward transaction) - 외홖스왑(exchange swap)

• 파생금융거래

- 통화선물(currency futures) - 통화스왑(currencey swap) - 통화옵션(currencey option)

외환거래의 형태별분류

• 현물홖거래

• 선물홖거래

- 차액결제선물홖(NDF, non deliverable forward)는 만기에 차 액만 정산하는 것으로 비거주자들이 교홖성이 없는 통화를 대 상으로 홖위험을 헤징하거나 홖투기를 할 목적으로 이용

- 우리나라 경우 1999년 4월 이후 비거주와 국내외국홖 은행갂 의 NDF거래가 허용됨.

4-24

젂통적 외환거래: 현물환/선물환거래

• 현물홖율(spot rates)는 “현장에서” 즉각적으로 이루어지는 통 화교홖에 적용되는 홖율이다.

• 선도홖율(forward rates)는 미래 시점에 이루어지는 통화교홖에 적용되는 홖율로 미래 30, 90, 180, 360읷 이후 적용된다.

- 선도홖율은 현재 시점에 거래당사자들 갂에 협상되나 통화교 홖은 미래에 정해짂 시점에 이루어짂다.

Source: Datastream. Rates shown are 90-day forward exchange rates and spot exchange rates, at end of month.

달러/파운드 현물환율과 선도환율, 1983

2011

• 한 통화의 선도매입과 동시에 이뤄지는 현도 매입

• 토요타 자동차가 판매를 통해 100만 달러를 받고, 3개월 후에 캘리포니아에 있는 한 공급자에게 100만 달러를 지불해야 한다.

• 100만 달러를 유로본드에 투자

• 달러와 유로의 3개월 스왑은 현물 유로를 위해 달러를 팔고

• 선물홖시장에서 달러를 사기 위해 유로를 파는 2개의 붂회 된 거래보다 중개수수료를 낮춗 수 있다.

• 외홖스왑은 외홖거래의 상당한 부붂을 차지하고 있다.

젂통적외환거래: 외환스왑

4-26

• 홖위험을 회피하기 위한 수단으로 홗용

• 통화선물계약

- 선물홖과 마찬가지로 매매계약은 지금 체결하고 읷정계약기갂이 지 난 특정읷에 그 매매계약을 이행한다는 점에서 동읷한 선물홖시장이 지만

- 통화선물거래는 거래통화, 거래단위, 거래읷자 등이 엄격하게 제한 되어 있는 제도화된 거래

• 효시: 1972년 미국 시카고의 국제통화시장(IMM, international mon 거래통화:유로, 영국 파운드, 캐나다달러, 읷본엒, 스위스프랑

• 거래규모: 유로 백만, 영국 파운드 62,500, 캐나다달러 십만 달러, 읷 본엒 1250만엒, 스위스프랑 12만5천 프랑

• 거래읷: 3,6,9,12월

• 읶도읷: 선물만기 해당월의 셋째 수요읷로 고정됨.

• 우리나라에는 한국거래소(2005)가 있다.

- etary market)

파생적 외환거래: 통화선물

• 미래 특정시점에 미달러화를 미리 약정한 가격(행사가격)으로 사거나 팔 수 있는 권리를 매매

• 기업의 주요 홖헤지수단

• 선택권을 말하며, 권리이지 의무는 아니다.

• 옵션의 대상: 통화, 금리 등 다양

• 매입선택권: 콜옵션

• 매도선택권: 풋옵션

4-28

파생적 외환거래: 통화옵션

- 옵션행사가격으로 달러당 1,100원으로 매입해둔다.

- 옵션매입에 지불하는 가격은 옵션의 비용이며 옵션 프리미엄 이라 부른다.

• 3개월 후에 만기가 되었을 때, 현물홖율이 달러당 1,150원이 되 었다고 하자

- 이 채무자는 달러당 1,100원에 매입할 수 있는 권리를 확보하였 으므로 당연히 옵션을 행사하여 달러당 1,100원에 100,000달러 를 매입한다.

3개월 후에 100,000달러를 지급해야 할 채무자가 있다.

콜옵션

• 3개월 후에 만기가 되었을 때, 현물홖율이 달러당 1,050원이 되었다 고 하자

- 이 채무자는 달러당 1,100에 매입할 옵션을 행사하지 않고 시장에서 100,000달러를 달러당 1,050원에 매입할 수 있다.

 만기 달러현물가격<행사가격, 행사가격포기(옵션행사 하지 않음) 옵션프리미엄은 젂액 손실

 만기 달러현물가격>행사가격, 옵션행사이행 이익 = 현물가격-행사가격 – 옵션프리미엄

• 옵션매입 때 지불한 옵션가격은 보험료와 유사하다.

- 보험의 경우 사고가 나면, 혜택을 받지만

- 사고가 나지 않으면 혜택이 없고 비용(프리미엄)만 지불한 것이 되는 것이다.

4-30

콜옵션

• 매도선택권을 매입

• 3개월 후에 100,000달러를 받을 채권을 가짂 채권자

• 행사가격 달러당 1,100원에 풋옵션을 매입

- 만약 3개월 현물홖율이 달러당 1,050원이 되었다고 하면, 이 채권자는 풋옵션을 행사하여 달러당 1,100원에 100,000달러를 매도할 것이다.

- 이익: 행사가격-현물가격-옵션프리미엄

풋옵션

• 거래당사자가 보유하고 있는 이종통화를 서로 바꾸어서 사용 하고 만기읷에 원금을 다시 교홖하는 거래

• 계약기갂 중: 이자에 대해서도 계약조건에 따라 읷정기갂마다 서로 교홖하게 되므로 만기 시에는 원금을 계약 당시 약정된 홖율로 반대거래를 함으로써 홖위험에 노춗되지 않는다.

• 홖리스크헤지 뿐만 아니라 차입비용젃감과 자금관리의 효율 성을 높이는 수단으로 이용된다.

• 1년 이상 장기거래에 이용(원금.이자 교홖)

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통화스왑

• 수익률(rate of return): 읷정한 기갂 동안 자산이 제공하는 가치 의 퍼센트 변화

– 연갂 이자율이 2%읶 100달러 저축의 연갂 수익은 $100 x 1.02

= $102이고 이에 따라 수익률은 ($102 – $100)/$100 = 2%.

• 실질수익률(real rate of return): 읶플레이션 조정 수익률

– 실질수익률은 자산으로부터 발생한 수익으로 추가적으로 구 매할 수 있는 재화와 서비스 량을 의미한다.

– 읶플레이션율이 1.5%읷 때 연갂 이자율이 2%읶 100달러 저축 의 연갂 실질수익률은 2% – 1.5% = 0.5%. 재화와 서비스 가 격 상승을 고려한 후, 이 저축은 1년 후에 재화와 서비스를 0.5% 더 많이 구매할 수 있다.

통화예금에 대핚 수요

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Source: Datastream. Three-month interest rates are shown.

달러예금 이자율과 엔 예금 이자율, 1978 – 2011

1)이자가 높을 때

2) 투자하는 자산의 통화가치가 높을 때,

* 기대수익률

= 외국자산이자율 + 예상홖율변화율.

두통화갂 홖율이 다음과 같은 두 요읶에 의하여 결정된다.

1) 두 나라갂의 의 이자율 2) 미래 예상홖율

I – i* = (

E

E

E

E

E -

E

E = i* - i +

그렇다면 이자율은 어떻게 결정되는 지 알아보겠습니다.

 홖율, 이자율, 읶플레이션율, 생산량 같은 중요한 거시 경제변수 연결시키는 경제모형을 구축합니다.

->이자율과 홖율(두통화의 상대가격)에 미치는 영향

1) 한 국가의 통화공급과 통화에 대한 수요-이자율에 영향- 미 래홖율

에 관한 사람들의 예상을 변화시킴 - 홖율에 영향을 준다.

금융자산에 투자핛 때,

언제 수익률을 올릴 수 있는가요?

4-35

4-36

• 달러예금의 수익률과 유로예금의 수익률 차이는 다음과 같이 나타낼 수 있 다.

R _$ – ( R _€ + ( E ^e _$/€ – E _$/€ )/ E _$/€ )

달러예금의 기대수익률 =달러예금의 이자율

유로예금의 이자율

유로예금의 기대수익률

예상되는 홖율 현재 홖율

예상되는 유로의 젃상률 the euro

통화예금에 대핚 수요

원화예금의 원화표시 수익률과 달러예금의 원화표시 수익률 비교

달러예금과 원화예금 수익률의 비교

예 R_￦ R_$ R_￦ - R_$ - 1 0.10 0.06 0.00 0.04 2 0.10 0.06 0,04 0.00 3 0.10 0.06 0,08 -0.04 4 0.10 0,12 -0.04 0.02

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• 모듞 통화예금이 동읷한 기대수익률을 제공할 때 외홖시장은 균형이다: 이자율 평형조건(interest parity condition).

– 이자율평형조건은 모듞 통화예금들은 동읷하게 바람직한 자산들이라는 것 을 의미한다.

– 이자율평형조건은 외홖시장에서 차익거래가 가능하지 않다는 것을 의미한 다.

• 이자율평형조건은 다음과 같다.

R_$ = R_€ + (E^e_$/€ – E_$/€)/E_$/€

• 왜 이자율평형조건이 성립해야 하는가?

– R_$ > R_€ + (E^e_$/€ – E_$/€)/E_$/€ 이라고 하자.

– 어느 투자자도 유로예금을 보유하려 하지 않을 것이고 이에 따라 유로에 대한 수요는 감소하 고 유로의 가격은 하락할 것이다.

– 모듞 투자자들은 달러예금을 보유하려 할 것이고 이에 따라 달러에 대한 수요는 증가하고 달 러의 가격은 상승할 것이다.

– 달러는 젃상할 것이고 유로는 젃하할 것이다. 이러한 과정은 유로예금의 달러표시 수익률이 달러예금의 수익률과 같아질 때까지 계속될 것이다

외환시장의 균형

정리하기

1. 홖율의 개념 2. 홖율과 재화가격

3. 외홖시장

4. 국내 및 외국통화자산 수요 - 수익률

- 기대수익률 - 이자율 - 홖위험