• 검색 결과가 없습니다.

(단위:백만원)

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2022

Share "(단위:백만원)"

Copied!
16
0
0

로드 중.... (전체 텍스트 보기)

전체 글

(1)

ԿԸโ࿾ ࿾ମ⋃⛏࿦⑖ ᭂ⎧৺

԰ՋշջռջԨթնլԨժխնխծձռջԨշ ձնԨռհխԨԹՁԿԸջԱ

Ḛ⎶࿾㉗੎ ᤓᶪ৺┓ ओᒖ␢

৺ ザ⑳⑖ ᭂ੎᪂ḛ

ծԨռհխԨՓշպխթնԨՋհթխժշմջԨԨ

(2)

ԹԶԨ⋮੪ თମ⌾ ឧ⓿

• 1970년대 한국의 경제성장에 주목: 성장의 중심에 대기업집단

• 대기업 집단에 대한 상반된 주장 :

1.경제성장을 주도/ 그룹 계열사의 성장률이 독립기업의 성장 ---Leff(1978), Khanna and Palepu(1997, 2000a), Stein(19 Chang & Choi(1998)

2. 자원 배분의 비효율성/기업다각화로 인한 기업가치 감소/

---La Porta, Lopez-de-Silanes, and Schleifer(1999), Lang

• 개발도상국의 경우에는 대기업 집단이 경제개발에 기여한 경 ---Granovetter(1995), Bertrand, Mehta, and Mullainathan(

Khanna(1998), Keister(1998), Khanna and Palepu(1997; 2

• 1970년대 한국의 대기업집단인 재벌의 비용과 편익은 어떻게 ---한국 재벌의 비용과 편익을 분석한 Ferris et al(2003; 199 얻은 결과와 비교하여 1970년대 재벌과 비재벌을 분석하는 것

단이 존재하였음

장률보다 높음Î기업집단이 더 효율적

997), Chang & Hong (2000), Shin and Park(1999),

/대리인 문제 야기Î기업집단이 비효율적 and Stulz(1994), Berger and Ofek(1995)

우가 많음을 볼 수 있음

(2002), Au, Peng, and Wang(2000), Ghemawat and 2000a)

게 분석될 수 있는가?

90-1995년), Lee et al(2007; 1984-1988, 1998-2003년)에서 것이 본 논문의 목적임

(3)

ԺԶԨମ╲ ⋮੪⋎ ࿾㉚ ॾ⺞

1. 한국 재벌에 대한 논의

•재벌: 1950년대 중반 이후 정권과 유착하여 초과이윤을 누리 Î정부 지원 하에 성장한 가족, 혈족 중심지배의 대규모 Î혈연관계를 중시하는 민족적 전통이나 가족들 간 연대 Î후진국의 재벌등장은 정부가 시장의 불완전성을 조장 Î외형적으로는 독립되어 있지만 실질적으로는 1인 또는 면에서 일관된 체계하에 복수의 시장에서 활동하고 있는 다수

2. 장세진(1987)

• 기업집단의 다각화전략과 구조를 거래비용의 관점에서 분석

• 기업집단의 경제적 성과를 분석하기 위해 기업집단 내 계열

• 연구결과 거래비용을 절감하여 경제의 효율성을 높이고 계열 경쟁약화로 인한 시장성과의 악화라는 부정적 측면이 동시에

3. 김재원(1984)

• 1970~1979년까지 일반 제조업분야에서 중소기업과 대기업

• 연구결과, 대기업보다 중소기업의 총요소생산성이 높고, 노 줄어들어 산업구조의 고도화와 중소기업의 근대화가 이루어

리는 가족기업이라는 의미로 등장 기업집단(조동성)

대관계가 강한 아시아 지역의 공통된 기업형태 (공병호) 하고 이용할 수 있도록 전환시켰기 때문(사공일, Jones) 는 그 가족에 의해 소유·지배되어 자금, 인사, 경영 등 모든 수의 비관련 대규모 독과점적 기업들의 집단(이근 외)

기업과 일반기업의 수익성과 효율성을 분석

열기업의 효율성을 높이는 재벌의 긍정적 측면과, 에 존재함을 밝힘

업의 총요소생산성 비교

노동집약적인 중소기업과 자본집약적인 대기업의 격차가 지고 있음을 밝힘

(4)

ԻԶԨ᪂ḛ⒎ᗊ⌾ ᤧᦓᕞ

• 분석자료 : 한국증권거래소 刊 ‘상장회사총람’ : 1970년 최 한국상장회사협의회 刊 ‘상장회사기업내용공시’

1974년~1978년까지의 기업별 사업보고서를 수 30대 재벌그룹 선정 : 1978년 자산총계 기준

재벌계열사선정 : 1978년 매일경제신문사 刊 ‘회

• 분석방법 : 다각화된 기업집단의 가치하락에 대한 연구인 F

①과다투자가설(Hypothesis of over-investme :다각화된 재벌기업은 실적이 낮은 계열사에

②상호보조가설(Hypothesis of cross-subsidiz :그룹 계열사의 사업부분 실패에 대한 손실보 손실보전을 하였을 경우의 기업가치 하락보다 크다.

③ 수익성안정화가설(Hypothesis of profit stab :재벌기업은 이윤의 극대화보다 기업의 안정

④ 재벌이 비재벌에 비해 차입능력과절세능력을

최초 발간, 1974년 6월부터 연 2회 발행 :1976년 6월부터 발행

작업 입력 후 분석에 이용 (금융업은 제외)

회사연감’ 의 자료 이용

erris et al(2003), Lee et al(2007)에서와 같은 분석법

nt)검증

에 과잉투자를 하여 전체적인 그룹가치의 하락을 초래한다.

zation)검증

보전으로 인한 기업가치의 하락은 비재벌계열사에서

bility)검증

정적 수익률을 우선시한다.

을 가지고 있는가에 대한 분석

(5)

ԼԶԨԹԶ⒪ᦊ৺ ᭂ⒪ᦊ⑖ ⎒≻⺳ূ

գㅚԨԹե՘թնխմԨՉԨ ախթպ

18775 23428 -4653 23578 22215 1363 29129 20085 90 [13594] [8665] 4929* [13932] [7420] 6512*** [16916] [8888] 802

(21329) (88896) (30212) (90550) (34138) (91660)

0.653 0.635 0.017 0.708 0.668 0.040* 0.727 0.660 0.06 [0.664] [0.649] 0.015 [0.728] [0.706] 0.022 [0.745] [0.706] 0.03 (0.183) (0.166) (0.155) (0.178) (0.142) (0.179)

18087 9352 8735*** 23039 10844 12194*** 29766 16212 1355 [13565] [6168] 7397*** [14754] [6990] 7764*** [17105] [9222] 788

(15546) (10292) (25454) (10300) (31930) (33003)

0.106 1.811 -1.705 0.147 -0.055 0.203 0.127 0.000 0.1 [0.083] [0.112] -0.028 [0.091] [0.077] 0.014 [0.080] [0.048] 0.0 (0.083) (10.745) (0.206) (1.972) (0.206) (0.912)

1.484 1.686 -0.202* 1.420 2.065 -0.646 1.320 3.903 -2.

[1.303] [1.594] -0.292 [1.137] [1.405] -0.267*** [1.159] [1.337] -0.1 (0.708) (0.814) (1.189) (4.810) (0.605) (25.29)

0.873 0.508 0.365* 0.671 1.939 -1.268 0.716 0.540 0.1 [0.459] [0.480] -0.021 [0.634] [0.684] -0.050 [0.656] [0.606] 0.0 (1.579) (0.353) (0.387) (8.953) (0.775) (0.398)

0.301 0.336 -0.035 0.272 0.261 0.011 0.339 0.347 -0.

[0.295] [0.244] 0.050 [0.244] [0.217] 0.027 [0.260] [0.302] -0.

(0.135) (0.271) (0.200) (0.271) (0.229) (0.296)

0.018 0.026 -0.008* 0.022 0.027 -0.

[0.018] [0.015] 0.003 [0.014] [0.020] -0.0 (0.032) (0.026) (0.021) (0.025)

83 146

37 61 60 88

᤮࿷ଆԷ Ἒ ⑲⑳

Ὶ⒣ࣾ ধԷ

⒣᩾ࣾধ

Ḷ≟Էᛢ⪚

৾⬟ ἖

⨛᩾⥂Է

⨛ ⒎ᶮ

ᛢ ⪚≟

԰࿦␂Ղ

᤯ᛊ⏎Ա

⚾᧶⚾ ⪚Է ᛢ ⪚≟

␞თ⒎ ᶮԷ

␞თ᩾⥂

⨛ ⒎ᶮ

԰࿦␂Ղ

᤯ᛊ⏎Ա

ᭂ⒪ᦊ ⤦

⾷ḯ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ

Թ ՁԿԼ Թ ՁԿԽ ԹՁԿ Ծ

재벌과 비재벌의 특성을 평균, [중간값], (표준편차)로 각각 비교함

044 37146 23055 14091* 49720 30204 19516** 35097 24444 10653**

28*** [22773] [9349] 13424*** [23909] [12438] 11471*** [18129] [9614] 8515***

(43242) (107919) (60154) (138289) (45032) (110963)

68*** 0.740 0.685 0.056** 0.828 0.689 0.139** 0.749 0.674 0.075***

39*** [0.751] [0.694] 0.057*** [0.776] [0.711] 0.065*** [0.751] [0.698] 0.053***

(0.173) (0.265) (0.708) (0.190) (0.403) (0.208)

53*** 42932 15368 27563*** 59827 24296 35531*** 39389 17075 22314***

83*** [21736] [10561] 11174*** [25958] [14224] 11734*** [19686] [10313] 9373***

(48240) (13440) (73332) (46507) (51530) (31174)

127 0.095 0.092 0.002 0.162 0.134 0.027 0.13 0.251 -0.121 032* [0.074] [0.068] 0.006 [0.097] [0.066] 0.030** [0.085] [0.069] 0.016**

(0.114) (0.192) (0.326) (0.409) (0.228) (3.546)

583 1.381 3.370 -1.989 1.175 1.799 -0.624** 1.325 2.702 -1.377**

77*** [1.151] [1.274] -0.123*** [1.053] [1.232] -0.179*** [1.149] [1.314] -0.165***

(1.307) (22.73) (0.545) (4.307) (0.927) (16.90)

75** 0.785 0.752 0.033 0.657 0.690 -0.033 0.723 0.806 -0.083 050 [0.649] [0.634] 0.015 [0.674] [0.595] 0.079 [0.632] [0.606] 0.026

(0.768) (0.857) (0.302) (0.638) (0.747) (3.194)

008 0.299 0.322 -0.023 0.321 0.322 -0.001 0.310 0.321 -0.011 042 [0.231] [0.254] -0.022 [0.210] [0.235] -0.025 [0.242] [0.246] -0.004

(0.262) (0.294) (0.520) (0.277) (0.336) (0.285)

005* 0.026 0.037 -0.010* 0.025 0.038 -0.014*** 0.023 0.034 -0.011***

005** [0.018] [0.023] -0.004** [0.020] [0.024] -0.004*** [0.018] [0.022] -0.004***

(0.029) (0.089) (0.021) (0.071) (0.025) (0.066)

109 199 385 675

96 181

⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲

⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲

⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ

ԹՁ ԿՀ ԹՁԿ ԼԵԹՁԿ Հ

ԹՁ ԿԿ

(6)

0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000

1974 1975 1976

(단위:백만원)

매출액

재벌과 비재벌의 매출액 증가추이

0.000 0.100 0.200 0.300 0.400 0.500 0.600 0.700 0.800 0.900

1974 1975 1976

총부채/총자

재벌과 비재벌의 총부채/총자산 변화

1977 1978

재벌평균값 비재벌평균값 재벌중앙값 비재벌중앙값

1977 1978

자산

재벌평균값 비재벌평균값 재벌중앙값 비재벌중앙값

(7)

ԼԶԨԺԶԨ⒪ᦊ૶ᗷ⑖ ⎒≻⺳ূ

գㅚԨԹեԨ՘թնխմԨՊ ախթ պ

ূ⋲ᶪԨ἖ 1.23 1 1.07 2 2 1.17 2.77 2 1.

⛂⪚⋃▃἖ 1.10 1 0.92 1.63 1 1.03 2.13 2 1.

ᛆ⑲ฆᾢ

⋿⋃⑲⑳ ମ⋃἖

0.13 0 0.35 0.03 0 0.18 0.07 0 0.

⨛⒎ᶮ 33080 25922 27607 48783 29951 47091 80589 60262 587

⨛᩾⥂Է

⨛⒎ᶮ 1.15 1.04 0.54 1.47 1.36 0.88 2.01 1.77 0.

ᛢ⪚≟ 31867 33576 21073 47666 32416 45905 82352 58236 62

⒎᧶⚾⪚

≟Էᛢ⪚≟ 0.15 0.13 0.12 0.24 0.17 0.35 0.28 0.17 0.

␞თ⒎ᶮԷ

␞თ᩾⥂ 2.61 2.14 1.58 2.94 1.96 2.07 3.65 3.73 1.

᤮࿷ଆԷ

࿷ମἚ⑲⑳ 1.37 0.89 1.94 1.27 0.91 0.87 1.98 1.79 1.

Ὶ⒣ࣾধԷ

⒣᩾ࣾধ 0.53 0.40 0.39 0.56 0.42 0.45 0.94 0.84 0.

ᦓ⑶ḶԷ

ᛢ⪚≟ 0.00 0 0 0.03 0.03 0.05 0.05 0.03 0.

৾⬟἖ 21 29 30

☏ंऐ ㅚ ◾

૶ᗷ⾷ḯ デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦ デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦ デ૞ऐ

ԹՁԿԼ ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

38 3.2 3 1.45 3.63 3.50 1.69 2.57 2.00 1.60

22 2.53 2 1.25 2.83 2.50 1.46 2.05 2.00 1.33

25 0 0 0.00 0.10 0.00 0.31 0.07 0.00 0.25

739 118866 80601 87632 180649 143622 134114 96361 61820 96922

96 2.37 2.25 1.12 3.01 2.82 2.19 2.06 1.75 1.44

181 137382 94281 112470 217371 134646 179041 108560 67679 123019

30 0.27 0.24 0.22 0.53 0.39 0.60 0.30 0.19 0.31

97 4.42 3.75 3.31 4.27 4.14 2.37 3.65 3.30 2.44

51 2.17 1.73 1.64 2.15 1.93 1.06 1.82 1.55 1.45

77 0.96 0.79 0.77 1.17 0.98 1.27 0.86 0.57 0.84

05 0.07 0.06 0.05 0.08 0.06 0.08 0.06 0.04 0.06

30 30 140

デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦

ㅚ◾ザ⤦ デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦

◾ザ⤦ デ૞ऐ ☏ंऐ

ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

ԹՁԿԿ

(8)

ԽԶԹԶԨ⨆৺ࣾ⭖԰ՍրիխջջԨվթմսխԱԨ᪂ḛ

초과가 EV(Ex AV= M

=(총 IV= Ind

գㅚԨԺե

⋮Ⴢ

デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦ ৾⬟἖ デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦ ৾⬟἖ デ૞ऐ ☏ं

ମ⋃

⒪ᦊମ⋃ -0.117 -0.164 0.807 29 -1.325 -0.082 4.020 57 -0.165 -0.

**, 10 5 1

ᭂ⒪ᦊମ⋃ -0.449 -0.310 1.668 61 -2.567 -0.246 5.264 88 -0.987 -0.

** *** ***

૶ᗷ

⒪ᦊ૶ᗷ -0.212 -0.263 1.183 16 -2.797 -0.230 6.583 27 -0.006 -0.

**

⋮Ⴢ

デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦ ৾⬟἖

ԹԷԼ ԻԷԼ ମ⋃

⒪ᦊମ⋃ -0.57 -0.144 -0.598 0.289 2.502 373

***,1

ᭂ⒪ᦊମ⋃ -1.008 -0.197 -0.592 0.267 3.418 675

૶ᗷ

⒪ᦊ૶ᗷ -1.496 -0.359 -1.266 0.430 4.370 133

***

ԹՁԿԼֆԹՁԿՀ Լ᪂␂἖

ԹՁԿԼ ԹՁԿԽ

*,**,***: 유의수준 10%,5%, 1%의 신뢰도

1, 5, 10: 재벌과 비재벌의 차이검정에서의 유의수준

가치 측정방법:

xcess Value)= log(AV(Actual Value)/IV(Imputed Value)) Market Value+ Book Value

총 주식수ⅹ해당연도주가)+부채의 장부가치 dustry Median(Equity/Assets)ⅹFirm Assets

ंऐ ㅚ◾ザ⤦ ৾⬟἖ デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦ ৾⬟἖ デ૞ऐ ☏ंऐ ㅚ◾ザ⤦ ৾⬟἖

.111 1.584 82 -0.845 -0.260 2.876 96 -0.358 -0.235 1.811 109

*** **

.058 3.551 146 -0.959 -0.226 3.303 181 -0.549 -0.272 2.490 199

*** ***

.076 1.364 30 -2.703 -1.018 5.057 30 -1.294 -0.757 3.683 30

*** *

ԹՁԿՀ

ԹՁԿԾ ԹՁԿԿ

(9)

ԽԶԺԶԨ⋮Ⴢᧂ ⨆৺ࣾ⭖⋎ ࿾㉚ ㎊ા᪂ḛ ম৺

գㅚԻեԨ

⋮Ⴢ ԹՁԿԼ ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

0.635 -1.896

[0.042]** [0.503] [0.646]

0.193 0.920

[0.307] [0.129] [0.890]

-1.203 0.281 -0

[0.010]*** [0.932] [0.563]

ՍՊՑ՜Է՛թմխջ -0.448 3.909 -

԰⋿⋃⑲⑳Էᛢ⪚≟Ա [0.123] [0.485] [0.325]

-0.163 -0.094 -

[0.000]*** [0.804] [0.194]

73 96

0.864 0.065

৾⬟἖

ম┓ূ἖

┆ザ

⒪ᦊၒ᣶

⨛᩾⥂Է⨛⒎ᶮ

⒎᧶⚾⪚≟Էᛢ⪚≟

종속변수는 초과가치로 두었고, 설명변수인 재벌더미변수는 재벌계열사에 통제변수들과 함께 회귀분석한 결과임

ԹՁԿԿ ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

0.567 0.321 -1.043 -0.556

[0.687] [0.028]** [0.185]

0.036 0.353 0.232 0.290

[0.279] [0.393] [0.063]*

0.930 -1.513 0.126 -0.234

[0.163] [0.708] [0.638]

-1.082 0.228 3.799 0.983

[0.520] [0.129] [0.297]

-0.107 -0.734 -0.557 -0.143

[0.682] [0.059]* [0.000]***

143 224 273 809

0.005 0.028 0.021 0.043

에 1을, 비재벌기업에는 0의 더미값을 주어 설정한 것을 나머지

(10)

ԾԶԨԹԶԨ⒪ᦊ⋎ ࿾㉚ ৺⒇⼪⒎ࣾḢ ॾ⚛

գㅚԨԼ եԨ՘թն խմԨՉԨ

⋮Ⴢ

┆ザ -5.32 1.018 -14.02 16.045 -22.8 -7.93 2.07 -2.32 -

(0.181) (0.078)* (0.1

৺⒇⼪⒎ - 5.082 - 78.32 64.04 72.04 0.71 0.699

(0.611) (0.357) (0.4

᩾⥂ᭂ␦ 2.71 -1.417 4.65 -1.02 1.268 -3.29 -0.16 -0.167 - (0.788) (0.674) (0.4

⋿⋃⑲⑳ Է

ᛢ⪚ 25.85 - 27.99 132.90 66.95 -37.76 11.21 23.25 1

(0.062)* (0.016)** (0.01

⒎᧶⚾⪚ Է

ᛢ⪚ - - - -96.74 -43.18 -67.76 -2.73 -1.10

(0.190) (0.414) (0.8

-4.07 -1.907 4.38 -41.90 11.36 22.96 -4.33 1.71 (0.109) (0.006)***(0.00

৾⬟ ἖ 4 4 4 6 6 6 10 10

ম┓ূ἖ 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 0.869 0.911 0

՚խմթ ռխլ նխ ջջ

ᦾ἖ Ջ շխծծձիձխ նռ԰ոԵվթմսխԱ

԰Թ ԱԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԻԱ

Ջշխծծձիձխնռ԰ո Եվթմ սխԱ

԰ԹԱԨԨԨԨԨԨԨ԰Ժ ԱԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի Ա

Ջշխ ծծձիձխ նռ԰ոԵվթմսխ

԰Թ ԱԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի

ԹՁԿ Լ Թ ՁԿԽ ԹՁԿ Ծ

•재벌그룹의 과잉투자값=재벌 계열사가 속해있는 산업 중 Tobin’s Q의 중간 가려내어 이러한 기업들의 자본지출총합산액을 총매출로 나눈값

다각화관련성Î(1): 1 / (2-digit industry계열기업의 진출산업수), (2):그룹 내 그룹 내 기업들의 cash flow와 자본지출액의 평균값으로 구한 correlation

2.99 -16.214 -6.265 -7.46 -0.46 2.52 -2.39 -2.455 -5.683 -6.783 143) (0.152) (0.043)** (0.013)** (0.926) (0.387) (0.695) (0.408) (0.016)** (0.006)***

0.59 0.53 -1.384 -2.65 -5.33 -6.88 -4.95 -3.059 -2.376 -2.768 499) (0.842) (0.361) (0.052)* (0.000)***(0.001)***(0.001)*** (0.222) (0.328) (0.257)

0.35 0.523 -1.493 -1.58 -0.12 -0.182 -0.04 -0.36 -0.12 -0.16 423) (0.771) (0.071)* (0.022)** (0.462) (0.376) (0.763) (0.473) (0.69) (0.588)

8.81 56.55 45.011 52.81 -5.73 -38.16 0.19 21.57 21.61 21.80 13)** (0.169) (0.168) (0.084)* (0.823) (0.154) (0.996) (0.055)* (0.072)* (0.082)*

0.27 9.80 10.53 11.15 4.88 10.69 3.96 4.562 4.338 3.941

852) (0.197) (0.137) (0.031)** (0.141) (0.088)* (0.119) (0.118) (0.111) (0.121)

2.99 8.34 2.04 3.93 -2.09 -5.716 1.05 -3.483 1.532 3.916 07)*** (0.267) (0.145) (0.063)* (0.377) (0.097)* (0.813) (0.348) (0.384) (0.056)*

10 15 15 15 15 15 15 50 50 50

.926 0.490 0.441 0.556 0.375 0.542 0.370 0.123 0.120 0.198 Ջշխծծձիձխնռ԰ոԵվ թմսխԱ

԰ԹԱԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԻԱ

Ջշխ ծծձ իձ խնռ԰ոԵվթմսխ Ա

԰ԹԱԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨԨԨԨԨ԰Ի Ա

Ջ շխծծձիձխն ռ԰ոԵվթմսխԱ

԰ԹԱԨԨԨԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨԨԨԨԨ԰ԻԱ Ա

ԻԱ

ԹՁԿԿ ԹՁ ԿՀ ԹՁ ԿԼԵԹՁԿ Հ

간값이 하위 25%에 위치하는 산업에 종사하는 기업을 각 재벌그룹별로 내 기업들의 cash flow와 자본지출액의 중간값으로 구한 correlation, (3):

(11)

ԾԶԺԶԨ⒪ᦊ⋎ ࿾㉚ ᶿ㌶᧲╮ࣾḢ ॾ⚛

գㅚԨԼեԨ՘թնխմԨՊ

⋮Ⴢ

┆ザ 0.43 2.16 1.95 0.75 14.85 -0.14 -0.95 -1.64 2.77 0.052 -0.11 (0.832) (0.123) (0.142) (0.021) (0.129) (0.978) (0.858) (0.641) (0.009) (0.933) (0.877) (

** ***

-0.13 0.811 0.43 0.24 10.09 6.39 6.84 -3.56 -1.55 -2.70 -2.53 (0.911) (0.447) (0.673) (0.319) (0.128) (0.431) (0.388) (0.196) (0.102) (0.061) (0.053) (

* *

᩾⥂ᭂ␦ -0.68 -1.71 -1.03 -1.50 -6.136 -2.91 -3.24 1.15 -0.53 0.044 -0.02 (0.568) (0.047) (0.183) (0.003) (0.103) (0.399) (0.329) (0.813) (0.125) (0.876) (0.935) (

** ***

-0.57 0.98 -0.21 -0.16 3.35 5.53 4.08 -0.19 0.17 0.29 0.50 (0.84) (0.773) (0.942) (0.000) (0.26) (0.328) (0.382) (0.424) (0.861) (0.749) (0.591) (

***

0.60 -1.15 -1.40 -11.99 3.38 5.29 -2.64 -0.02 0.41 (0.776) (0.098) (0.037) (0.131) (0.356) (0.312) (0.001) (0.979) (0.668)

* ** ***

৾⬟἖ 15 15 15 52 22 22 22 60 29 29 29

ম┓ূ἖ 0.189 0.329 0.331 0.926 0.330 0.223 0.266 0.097 0.429 0.239 0.252 նխկթռձվխ

իթջհծմշտ լսյյց

⒎᧶⚾⪚Է ᛢ⪚

՚խմթռխլԵ նխջջ

ᦾ἖ ⒪ᦊ૶ᗷ

԰ԹԱԨԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨԨ԰ԻԱ ᭂ⒪ᦊ ⒪ᦊ૶ᗷ

԰ԹԱԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨ԰ԻԱ ᭂ⒪ᦊ ⒪ᦊ૶ᗷ

԰ԹԱԨԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨԨ԰ԻԱ

ԹՁԿԼ ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

상호보조가설을 검증하기 위한 변수로는 negative cash flow dummy를 설정 재벌그룹에는 1의 값을 주고, 그렇지 않은 재벌그룹에는 0의 값을 주어 만약 기업가치에 어떠한 영향을 미치는 가를 분석

-0.85 1.76 -3.12 -5.06 -0.07 0.645 -0.62 -1.59 0.674 1.44 -1.28 -2.40 0.038 (0.672) (0.797) (0.236) (0.069) (0.915) (0.634) (0.457) (0.145) (0.502) (0.319) (0.133) (0.029) (0.939)

* **

0.05 - - - - -5.42 -5.17 -4.74 -2.65 -1.02 -1.07 -1.1 -1.6

(0.877) (0.16) (0.16) (0.178) (0.228) (0.439) (0.408) (0.283) (0.132)

0.90 -1.76 -1 -1.16 -0.86 0.04 0.095 0.187 -1.57 -0.65 -0.34 -0.4 -0.81 (0.731) (0.217) (0.248) (0.081) (0.329) (0.838) (0.643) (0.329) (0.300) (0.238) (0.296) (0.217) (0.251)

*

-0.08 6.02 6.89 6.06 -1.07 -1.22 -0.34 -2.25 -0.28 0.785 1.06 0.70 -0.13 (0.117) (0.248) (0.132) (0.065) (0.627) (0.71) (0.931) (0.542) (0.386) (0.646) (0.538) (0.67) (0.000)

* ***

-3.72 2.23 6.09 -2.03 -0.69 2.18 -2.65 1.07 3.18

(0.545) (0.344) (0.036) (0.241) (0.613) (0.216) (0.214) (0.268) (0.022)

** **

81 30 30 30 139 30 30 30 175 126 126 126 507

0.008 0.147 0.167 0.370 0.013 0.212 0.203 0.234 0.065 0.046 0.040 0.114 0.066

ᭂ⒪ᦊ

ᭂ⒪ᦊ ⒪ᦊ૶ᗷ

԰ԹԱԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨ԰ԻԱ ᭂ⒪ᦊ ⒪ᦊ૶ᗷ

԰ԹԱԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨ԰ԻԱ

ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

ᭂ⒪ᦊ ⒪ᦊ૶ᗷ

԰ԹԱԨԨԨԨ԰ԺԱԨԨԨԨ԰ԻԱ ԹՁԿԿ

정(cash flow=영업이익), 영업이익이 0보다 작은 계열사가 포함되어 있는 약 음의 영업이익 값을 나타내는 계열사가 포함되어 있을 때 그 재벌의

(12)

ԾԶԻԶԨ⒪ᦊ⑖ ἖⑳ḯ≆┓㍒ࣾḢ ᪂ḛ

⋮Ⴢ

0.115 0.114 0.001 0.102 0.104 -0.002 0.097 0.151 -0.05 [0.131] [0.102] 0.029 [0.095] [0.094] 0.001 [0.087] [0.109] -0.02 (0.092) (0.14) -0.048*** (0.06) (0.11) -0.05*** (0.074) (0.154) -0.0

0.073 0.080 -0.007 0.043 0.048 -0.005 0.047 0.083 -0.0 [0.079] [0.066] 0.013 [0.038] [0.037] 0.001 [0.040] [0.052] -0.0 (0.085) (0.097) -0.012 (0.034) (0.078) -0.044*** (0.049) (0.316) -0.26

37 61 60 88 83 146

գㅚԨԽե

ԹՁԿԼ ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦

⋿⋃⑲⑳Է

⨛⒎ᶮ

Ἒ⑲⑳Է

⨛⒎ᶮ

৾⬟἖

회계상 수익률 측정치인 영업이익/총자산, 순이익/총자산의 차이를 각각 비교 살펴봄으로써 수익의 안정성을 비교함

54*** 0.110 0.128 -0.018** 0.123 0.130 -0.007 0.111 0.130 -0.019***

22*** [0.102] [0.116] -0.014** [0.101] [0.121] -0.02** [0.099] [0.114] -0.015***

8*** (0.795) (0.792) 0.00 (0.151) (0.102) 0.049*** (0.103) (0.115) -0.012**

036* 0.057 0.066 -0.009 0.044 0.055 -0.011 0.051 0.065 -0.014**

12** [0.043] [0.050] -0.007* [0.030] [0.048] -0.018*** [0.041] [0.049] -0.008***

67*** (0.058) (0.058) 0.000 (0.057) (0.101) -0.044*** 0.056 0.165 -0.109***

96 181 109 199 384 675

ԹՁԿԿ ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲

교하여 재벌과 비재벌의 수익률의 차이를 비교해 보고, 표준편차의 차이를

(13)

⋮Ⴢ

⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦

0.653 0.635 0.017 0.708 0.668 0.04* 0.727 0.660 0.06 [0.664] [0.649] 0.015 [0.728] [0.706] 0.022 [0.745] [0.706] 0.039 (0.183) (0.166) (0.155) (0.178) (0.142) (0.179)

-0.33 -0.37 0.044* -0.27 -0.31 0.038** -0.285 -0.298 0 [-0.322] [-0.36] 0.04 [-0.269] [-0.278] 0.01 [-0.260] [-0.271] 0 (0.125) (0.143) (0.089) (0.127) (0.104) (0.134)

৾⬟἖ 37 61 60 88 83 146

⨛᩾⥂Է

⨛⒎ᶮ

ᶮ⋃╮┓

᩾⥂ᭂ␦

՘թնխմԨՉ

ԹՁԿԼ ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

ԿԶԨ⒪ᦊ⑖ ⤦⒃ྣᔣ⋎ ࿾㉚ ᪂ḛ Թ

[표 6]

산업조정 부채비율(Industry-adjusted leverage)=기업의 실제 부채비율(actu 기업의 귀속 부채비율= 총부채 / (산업에 속해있는 모든 기업들의 부채비율의

⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲

67*** 0.740 0.685 0.055** 0.828 0.689 0.139** 0.749 0.674 0.075***

9*** [0.751] [0.694] 0.057*** [0.776] [0.711] 0.065*** [0.751] [0.698] 0.053***

(0.173) (0.265) (0.708) (0.190) (0.403) (0.208)

.013 -0.276 -0.284 0.008 -0.257 -0.279 0.022* -0.282 -0.293 0.011 .011 [-0.247] [-0.252] 0.005 [-0.242] [-0.240] -0.002 [-0.254] [-0.265] 0.011

(0.100) (0.135) (0.088) (0.203) (0.149) (0.137)

96 181 109 199 385 675

ԹՁԿԿ ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

ual leverage) - 기업의 귀속 부채비율(imputed leverage) 의 중간값 ⅹ개벌 기업의 총자산)

(14)

ԿԶ⒪ᦊ⑖ ⤦⒃ྣᔣ⋎ ࿾㉚ ᪂ḛ ԺՂԨᶮ⋃╮┓ ᩾⥂ᭂ␦

⋮Ⴢ

-0.416 -0.497 -0.317

[0.013]** [0.000]*** [0.000]***

0.03 0.041 0.022

[0.420] [0.054]* [0.282]

0.007 0.02 0.002

[0.678] [0.100]* [0.780]

-0.215 -0.111 -0.189

[0.070]** [0.508] [0.404]

-0.007 -0.025

[0.809] [0.309] [0.103]

75 98 144

ম┓ূ἖ 0.123 0.100 0.032

৾⬟἖

⒎᧶⚾⪚Է ᛢ⪚≟

-0.0003

⋿⋃⑲⑳Է ᛢ⪚≟

⨛⒎ᶮ⑖

⒎⋮ᕚ૶ऐ

⒪ᦊၒ᣶

┆ザ

՘թնխմԨՊ

ԹՁԿԼ ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

산업조정된 부채비율을 종속변수로 두고, 재벌더미를 설명변수로, 다른 변

␦ ㎊ા᪂ḛ

-0.308 -0.332 -0.381

[0.000]*** [0.000]*** [0.000]***

0.0037 -0.017 0.005

[0.821] [0.568] [0.654]

0.0028 0.006 0.009

[0.738] [0.416] [0.024]**

0.0118 -0.029 -0.034

[0.665] [0.763] [0.422]

-0.049 0.027 0.0004

[0.508] [0.568]

224 273 814

0.005 0.006 0.008

[0.226]

ԹՁԿԿ ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

수들은 통제변수로 두어 회귀분석한 결과임

(15)

ՀԶԨ⒪ᦊ⑖ Ḷଆ┆ऎࣾḢ ᪂ḛ

՘թնխմԨՉՂԨᦓ⑶ḶԨମ἞⺳ূ᪂ḛ

⋮Ⴢ

⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ

0.018 0.026 -0.008* 0.021 0.027 -0.006* 0.026 [0.018] [0.015] 0.003 [0.014] [0.020] -0.006** [0.018]

(0.032) (0.026) (0.021) (0.025) (0.029)

-0.0006 0.007 -0.008** -0.002 0.004 -0.006** 0.001 [0.000] [0.001] -0.001 [0.001] [0.000] 0.001 [0.001]

(0.014) (0.029) (0.016) (0.032) (0.023)

৾⬟἖ 60 86 83 144 96

՘թնխմԨՊՂԨᶮ⋃╮┓՜թր⋎Ԩ࿾㉚Ԩ㎊ા᪂ḛ

⋮Ⴢ

0.002 0.019

[0.897] [0.381]

-0.005 -0.006

[0.109] [0.121]

-0.0001 -0.002

[0.907] [0.347]

0.072 0.071

[0.036]** [0.133]

-0.009 -0.010

[0.897] [0.003]***

98 144

0.586 0.169

৾⬟἖

ম┓ূ἖

⒪ᦊၒ᣶

⨛⒎ᶮ ᕚ૶ऐ

⋿⋃⑲⑳Է ᛢ⪚

⒎᧶⚾⪚Է ᛢ⪚

┆ザ ᦓ⑶ḶԷ

ᛢ⪚

ᶮ⋃╮┓

՜թրխջ

ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

ԹՁԿԽ ԹՁԿԾ

산업조정 세액=기업의 실제 납부액 - 기업의 귀속 납부액 (*귀속 납부액=(

ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲ ⒪ᦊ ᭂ⒪ᦊ ⤦⑲

0.037 -0.011* 0.025 0.038 -0.013*** 0.023 0.034 -0.011***

[0.023] -0.005** [0.020] [0.024] -0.004*** [0.0179] [0.0224] -0.005***

(0.089) (0.021) (0.071) (0.025) (0.066)

-0.001 0.002 0.000 -0.004 0.004* -0.0003 0.0004 -0.0007 [0.000] 0.000 [0.000] [-0.000] 0.000 [0.0002] [0.000] 0.0002

(0.034) (0.014) (0.042) (0.017) (0.034)

179 109 198 348 667

-0.029 -0.039 -0.021

[0.145] [0.070]* [0.031]**

-0.004 0.001 -0.003

[0.283] [0.480] [0.098]*

0.004 0.004 0.003

[0.042]** [0.148] [0.009]***

-0.070 0.008 -0.019

[0.029]** [0.865] [0.649]

0.007 0.012 -0.001

[0.694] [0.211] [0.353]

224 273 791

0.260 0.040 0.020

ԹՁԿԿ ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

ԹՁԿԿ ԹՁԿՀ ԹՁԿԼԵԹՁԿՀ

(산업별 기업의 세액/영업이익)의 중간값ⅹ각 기업의 영업이익)

(16)

ՁԶԨমᕞՂԨԹՁԿԸโ࿾ֆԺԸԸԸโ࿾ ⒪ᦊମ⋃⑖ ᭂ⎧৺

1984-1988년, 1998-2003년의 결과는 Lee et al(2007)에서, 1990-1995년의 결과는 Fe

1974-1978 1984-1988

⒪ ᦊମ⋃⑖ ⨆৺ࣾ⭖

( デ૞ऐ ᭂ੎)

유의한 음의 값***

비재벌보다 높은 가치***

유의한 양의 값**

비재벌보다 높은 가치***

૶ ᗷ⑖ ⨆৺ࣾ⭖ 유의한 양의 값* 음의 값

৺ ⒇⼪⒎ࣾḢ

유의하지 않은 음의 값이나, 78년에는 유의한 음의 값(***)을

보임 (채택)

양의 값 (기각)

ᶿ ㌶᧲╮ࣾḢ

유의하지 않은 음의 값이나,70년대 후반으로

갈 수록 음의 값이 커지고 있음 (기각)

음의 값 (기각)

἖ ⑳ḯ≆┓㍒ࣾḢ ( ἖⑳ᙞᭂ੎)

유의한 음의 값으로 비재벌보다 수익안정화를 꾀하는

것으로 나타남***

(채택)

유의한 음의 값***

(채택)

ᶮ ⋃╮┓⤦⒃ྣᔣ (차입능력 有)양의 값 (차입능력 有)양의 값

ᶮ ⋃╮┓┆Ḷྣᔣ 유의한 음의 값*

(절세능력 有)

유의한 음의 값***

(절세능력 有)

৺ ザ⑳⋎ ࿾㉚ ㎊ા᪂ḛম৺

erris et al(2003)에서 인용

1990-1995 1998-2000 2001-2003 유의한 음의 값***

비재벌보다 낮은 가치***

양의 값

비재벌보다 낮은 가치**

유의한 양의 값***

비재벌보다 높은 가치***

유의한 음의 값*** 유의한 음의 값*** 유의한 양의 값***

유의한 음의 값***

(채택)

양의 값 (기각)

유의한 음의 값*

(채택)

유의한 음의 값**

(채택)

음의 값 (기각)

유의한 음의 값*

(채택)

유의한 음의 값***

(채택) -

영업이익수익률에서

유의한 양의 값***

(기각)

유의한 양의 값***

(차입능력 有)

유의한 양의 값**

(차입능력 有)

양의 값 (차입능력 有)

유의한 음의 값***

(절세능력 有)

유의한 음의 값*

(절세능력 有)

양의 값 (절세능력 無)

참조

관련 문서

• 준거집단의 신뢰성(credibility)은 소비자의 제품구매에 영향을 미치는 중요한 요인 - 유명인사의 신뢰성은 전문성(expertise)과 진실성(trustworthiness)에 의해

‘텃밭 텃밭 텃밭 텃밭’이란 이란 이란 소재를 이란 소재를 소재를 통해 소재를 통해 통해 통해 가족 가족 가족 가족 구성원 구성원 구성원 간의 구성원 간의 간의

미국의 가족 부양자 지원 프로그램은 가족 부양자들에게 돌봄 활 동과 관련된 서비스를 제공함으로써 돌봄이 필요한 노인들이 돌봄의 사각지대에 놓여지는 것을 예방하 는

서구의 시민가족 서사에서 혈연관계 는 전통을 부정하고 시민적 공공성을 형성하기 위해 지양되어야 할 대상으로 표상된 반면,(2절. 한국 근대의 혈연가족)

5. 대수재 뒤 중국 농촌은 농업생산력을 회복하지 못한 상황에서 세계 경제공황의 영향으로 농산물 가격도 하락하여 계속 쇠퇴했 다. 중국은 재난에 익숙해 있었지만 19세기

소득세의 세율구조와

한국개발연구원(KDI) 부연구위원을 역임하였으며 현재 한국경제연구원의 연구위원으로 재직하고

• 죽은 이를 위한 마지막 의식인 장례의식에 대한 선택은 대 부분 사별한 이들의 바람과 욕구에 근거하여 결정된다... • 장례문화의 상업화와 전문화로 인해