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룕목표주가는 무의미…기업 실적전망 보라룖

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2008년 7월 15일 화요일

넭넮넯넰

A22

기업가치평가의 대가

다모다란 NYU교수 대담

룕목표주가는 무의미…기업 실적전망 보라룖

다모다란 NYU 교수 박상용 연세대 경영학과 교수 곽태선 세이에셋 대표 박천웅 우리투자증권 전무 미국 서브프라임 모기지 부

실 사태가 진정되는 듯하다가 여진이 재발하는 국면이 거듭 되고 있다. 모기지 업체의 파 산 가능성이 높아지면서 기업 가치의 상징으로 여겨지던 메 릴린치, JP모건, 씨티그룹 등 미국 금융주의 2분기 실적도 감소로 돌아설 전망이다.

글로벌 증시 동반 침체로 기 업 밸류에이션의 신뢰가 땅에 떨어진 상황에서 기업가치 평 가 분석의 대가인 어스워스 다 모다란 뉴욕대(NYU) 교수가 에프앤가이드 주최 기업가치 평가 강연차 지난주 한국을 찾 았다. 그는 서브프라임 위기 를 키운 것이 잘못된 밸류에이 션 문제 아니냐는 지적에 대해 룕결국 부실 부동산에 대해 밸 류에이션보다 지나치게 높은 가격을 책정한 투자은행(IB) 의 잘못룖이라고 말했다. 이와 함께 룕장기적으론 기업의 펀 더멘털(기초여건)에 따른 투 자가 성공한다룖고 조언했다.

다모다란 교수는 지난 11일 박상용 연세대 경영학과 교 수, 곽태선 세이에셋 대표, 박 천웅 우리투자증권 전무와 대 담을 가졌다.

He is… 모다란 교수는어스워스 다

가치평가 분야에서 세계적 석 학으로 평가받는 인물.

그가 쓴 밸류에이션 저서 룏Damodaran on Valu뎶 ation룑은 가치평가의 바이 블이란 수식어가 붙어 있을 만큼 널리 읽히고 있다.

가르침에 대한 열정이 큰 그는 각종 최고 강사상을 휩 쓸었고 학생들에게 높은 인기 를 누리고 있다. 1986년 뉴욕 대로 옮긴 이후 교내 최고 인 기 강사로 MBA 학생들이 뽑 은 올해의 교수에 다섯 차례 나 뽑히기도 했다. 1994년에 는 비즈니스위크가 선정한 최 고 비즈니스스쿨 교수 12인 중 한 명으로 선정됐다.

지배구조 투명해져야 저평가 해소 인플레이션 시대엔 채권투자 매력

넽곽태선 대표=기업가치 평가의 최일선 실무자인 국내 애널리스트 들이 내놓는 평가 신뢰도가 떨어진 다는 지적이 많다. 자산운용사 입 장에서 보면 매수 일색이다. 리포 트의 95%가 매수 의견일 정도다.

국내 증시의 문제일 뿐일 수도 있 겠지만 이 현상을 어떻게 보나.

넽다모다란 교수=어느 나라건 애 널리스트의 매수굛매도 의견 자체 는 큰 의미가 없다. 목표주가도 마 찬가지다.

그보다는 연구원들이 내놓는 기 업의 예상 실적 수치에 주목해야 한다. 실적 전망에는 많은 정보가 담겨 있으므로 이를 활용해 투자하 는 것이 중요하다.

넽박상용 교수=그래도 과거에 비 해 투자 분위기가 많이 신중해진 것은 99년 외국인들이 국내 투자를 시작한 것이 중요한 계기가 됐다.

이들이 주로 샀던 저PER 종목 주 가가 많이 오르면서 당시 룏PER 혁명룑이라는 말까지 나왔다.

넽다모다란 교수=그랬나(웃음).

장 분위기가 좋으면 사실 어떤 종 목을 사더라도 오르게 마련이어서 밸류에이션을 간과하기 쉬운데 장 이 고꾸라지면 투자지표를 다시 중 시하는 경향이 있다.

넽박 교수=주제를 바꿔 최근 국내 지주사 전환이 활발한데 지주회사 의 밸류에이션에 대해 논의해 보 자. 지주회사의 가치는 보통 자회 사의 시가총액 합으로 생각할 수 있는데 실제로는 전체 합에서 할인 돼 결정되는 경우가 많다.

넽다모다란 교수=반드시 할인돼 야 할 이유는 없지만 실제로 글로 벌 지주사들의 경우를 보면 할인하 는 것이 일반적이다. 생각해 보면 보통 애널리스트들이 추정한 자회 사 가치의 합이 실제보다 과대계상 되는 경우가 많다는 것을 감안해야 할 것이다. 적절한 할인율은 5~1 0% 선으로 보고 있다.

넽박천웅 전무=한국의 경우 이 할 인율이 30%에 육박하는 점이 문제 다. 아시아 기업들의 평균이 10~2 0% 수준인데 한국 기업들만 유독 할인폭이 이처럼 커지는 까닭은 무 엇이라고 보나.

넽다모다란 교수=보통 할인폭을 결정하는 요소는 두 가지로 나눠볼 수 있는데 우선 복잡성이다. 지주 사에 투자할 때 개인투자자들이 자 기가 어떤 회사에 투자하는지 명확 히 알 수 있어야 하는데 구조가 복 잡하다면 할인폭은 더 커질 수밖에 없다.

다른 하나는 경영 효율성이다.

부실 자회사를 우량 자회사가 지원 하는 일이 나타난다면 전체 지주사 가치도 낮아질 수밖에 없다.

GE의 경우 자회사 지분을 모회 사가 100% 보유해 구조가 투명하 고 경영능력에서도 뛰어나 할인폭

이 거의 없는 편이다.

넽박 교수=결국 국내 지주사의 할 인폭이 줄어들기 위해선 지배구조 가 투명해지는 것이 필요하다. 이 같은 지배구조 문제는 한국의 보통 주가 우선주에 비해 가격이 높은 것 과도 관계가 깊은 편인데 국내 우선 주는 의결권이 없다는 이유로 보통 주에 비해 가격이 매우 낮다.

넽다모다란 교수=한국의 경우 우 선주와 보통주 가격 차이가 의결권 여부에 따라 가장 크게 결정되고 있다는 사실이 흥미롭다. 미국은 경영권 변수 외에 배당을 얼마나 주는지, 유동성은 얼마나 높은지 가 가격에 중요한 영향을 미친다.

의결권의 경우 사실 그 중요성에 대해 잘 인지하지 못하는 투자자들 이 많다.

넽박 교수=경영이 잘되는 기업이 라면 사실 의결권이 있는지 여부는 큰 의미가 없다.

넽박 전무=최근 글로벌 증시의 최 대 변수가 되고 있는 국제 유가 급 등 배경에는 헤지펀드가 있다는 분 석이 나오고 있다. 헤지펀드에 대 한 의견을 듣고 싶다.

넽다모다란 교수=헤지펀드는 부 정적인 측면이 있지만 긍정적인 점 도 많다. 헤지펀드는 투자자들 사

이에 가격 변동위험을 적절히 분배 하는 역할을 한다. 우리는 헤지펀 드를 통해 적절한 리스크 감수로 사회적으로도 긍정적인 효과를 얻 게 된다. 다만 이들로 인해 가격 변 동성이 더 커지는 고통이 있다. 이 런 부정적인 측면을 막기 위해 법 적 규제를 시도하는 경우가 많은데 보통 이런 규제는 문제를 더 키우 는 경우가 많다.

넽곽 대표=최근 채권투자를 권하 는 전문가들이 많다. 채권은 쿠폰 수익을 안정적으로 얻을 수 있고 위험 증가에 따라 채권 스프레드 수익도 커지기 때문이라는 데 이에 동의하는가.

넽다모다란 교수=통계적으로 인 플레이션은 채권에만 부정적인 것 이 아니라 주식에도 부정적인 영향 을 주는 것으로 조사되고 있다. 경 제에 불확실성이 높은 상태이므로 안전자산인 채권투자에 대한 관심 이 높을 수 있다.

넽곽 대표=개인적인 질문 하나 하 겠다. 자산은 어디에 투자하는지, 어떤 전략이 있는지 궁금하다.

넽다모다란 교수=대부분 주식에 많이 한다. 모두 53개 종목을 가지 고 있는데 아직 한국 주식은 가지 고 있지 않다.

투자에 특별한 방법이 있다기보 다 한 번 매입하면 거의 바꾸지 않 는다. 가끔 한 종목이 크게 상승하 는 경우가 있는데 그 종목 보유 비 중이 너무 높아지게 될 때만 포트 폴리오를 조정한다.

이재화기자굛사진/김호영기자

*본기사는 적법한 이용권한자에 한하여 사용가능*

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