연준의 긴급 구원 등판

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Bond Brief

2020-03-04

[HI Bond Strategy]

연준의 긴급 구원 등판

연준의 긴급 50bp 금리 인하

미 연준은 긴급 FOMC 를 개최해 만장일치로 정책금리를 50bp 인하했다 (IOER 과 역레포 금리도 각각 50bp 인하). 코로나 19 확산에 대한 대응을 인하 배경으로 제시했다. 참고로 긴급 회의를 통한 금리 인하와 기존 인하 폭의 2 배인 50bp 인하 결정은 모두 지난 2008 년 10 월 이후 처음 있는 일이다.

긴급 회의인 만큼 성명서도 6 줄로 간결했다. 지난 2/28 일 파월의 깜짝 성명보다 2 줄 길어진 데 불과했고, ‘미국 경제는 여전히 강하지만 코로나가 경제활동 위험 요인이다’는 내용도 동일했다. 기자회견도 짧게 진행됐다. 파월은 경제전망에 대한 위험이 현저히 (materially) 변했다고 밝혔으며, 추가 인하 가능성도 열어뒀다. 현 상황이 얼마나 오래갈지 알 수 없지만, 적절하게 행동할 준비가 되어 있다고 언급했다. 단, 기준금리 외 정책수단에 대해서는 고려하고 있지 않다고 밝혔다.

글로벌 중앙은행의 인하 공조 전망 (BoK 4 월 인하)

전일 호주 중앙은행에 이어 연준도 깜짝 인하를 단행했다. 모두 총재들의 구두 발언 또는 성명 발표 이후 빠르게 이행된 점을 감안하면 3 월에 예정된 주요국 통화정책에서도 인하 가능성이 높아졌다고 판단된다. 코로나 19 확산세 진정 여부가 관건이나, 미국을 비롯한 핵심국가에서의 지역감염 불확실성을 감안할 때 채권시장의 추가 인하 반영은 당분간 지속될 전망이다. 연준의 50bp 인하로 한국은행 입장에서도 한 차례 인하에 대한 부담이 낮아졌다. G7 재무장관 및 중앙은행 총재 간 공조 확인과 중국 다음으로 코로나 19 에 취약한 점을 고려할 때 한은의 4 월 인하는 기정사실화 되었다고 판단한다.

연준의 깜짝 인하로 미국채 10 년물 금리는 역사상 처음으로 1%를 하회한 0.999%로 마감했으며, 2/10Y 스프레드도 지난 1 월 3 일 이후 최고치인 29bp 까지 확대됐다. 3 월 FOMC 당일의 연방기금 내재금리는 0.781%로 현 수준보다 38.5bp 낮은 수준이다. 역레포 및 재정증권 매입 수단에 대한 기존 정책을 유지함에 따라 3 월 FOMC 에서의 추가 인하 가능성도 배제할 수 없게 되었다. 선물시장은 연말까지 추가 3 차례 인하를 반영하고 있으나,

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HI Research 2

대한 비관론 확대와 2) 금융시장 자체 취약성이다. 일반적으로 주식과 상품가격은 두 가지 경로 모두 자산가격 하락으로 연결된다. 하지만 금리와 금 가격에 미치는 영향은 일정하지 않다. 전자의 경우 실질금리 하락과 금 가격 상승을 견인하는 반면, 후자의 경우 반대 현상을 야기하기 때문이다. 현 상황은 전자에 해당되며, 글로벌 중앙은행의 공조가 뒷받침되기에 가능하다 (그림 2~5).

또한 미국채가 한 달 안에 일간 낙폭이 10bp 를 초과한 적이 2 차례 이상이며, 동시에 장단기 스프레드 역전 / 증시 3% 초과 급락 / 상대강도지수 (RSI) 20 미만 3 가지 요인 중 최소 1 개가 발생했던 적은 2000 년 이후 총 29 차례 존재했다 (그림 6). 이 중 연준의 금리인하로 연결된 적은 7 차례였으며, 그 중 긴급 회의를 통한 인하는 5 차례였다. 모두 50bp 이상의 인하였고, 3 차례는 정례 FOMC 에서 추가 인하로 이어졌다. 9·11 테러 당시에도 연준은 긴급 FOMC 를 통해 50bp 인하를 단행한 바 있으며, 미국채 상대강도지수는 20 을 하회했었다.

연준과 트럼프의 미스 커뮤니케이션, 정책 실기 등을 떠나 긴급회의가 소집됐던 당시 장단기 금리 스프레드는 한달 뒤 모두 확대되는 패턴을 나타냈다. 이에 커브 스팁 대응을 권고한다.

그림1. 코로나 19 와 과거 금융시장 위기 당시 자산별 가격 변화 – ‘08 년과는 다르다

자료: Bloomberg, 하이투자증권

20.2.21 2020.2.28 변동

(%, bp) 01.9.10 01.9.21 변동

(%, bp) 08.10.1 08.10.10 변동 (%, bp)

주식

다우존스 28992.4 25409.4 -12.4 9605.5 8235.8 -14.3 10831.1 8451.2 -22.0 S&P500 3337.8 2954.2 -11.5 1092.5 965.8 -11.6 1161.1 899.2 -22.6 나스닥 9576.6 8567.4 -10.5 1695.4 1423.2 -16.1 2069.4 1649.5 -20.3

VIX 17.1 40.1 23.0 31.8 42.7 10.9 39.8 70.0 30.1

금리

TED spread 0.1 0.1 1.1 0.1 0.4 26.5 3.3 4.6

126.9

국채 10Y 1.47 1.15 -32.3 4.84 4.69 -14.4 3.74 3.87

13.2

TIPS -0.15 -0.28 -13.0 2.26 2.97

71.0

환율

달러인덱스 99.3 98.1 -1.1 114.7 112.9 -1.5 79.6 83.0 4.2

상품

브렌트 58.5 50.5 -13.6 27.4 25.4 -7.1 95.3 74.1 -22.3

WTI 53.4 44.8 -16.1 27.6 26.0 -6.0 98.5 77.7 -21.1

금 현물 1643.4 1585.7 -3.5 271.8 291.5 7.2 870.9 850.1 -2.4

글로벌 금융위기

코로나19 9·11 테러

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그림2. ‘08 년 유동성 경색으로 실질금리 상승 그림3. 지금은 저금리 및 펀더멘털 악화 우려에 기인

자료: Bloomberg, 하이투자증권 자료: Bloomberg, 하이투자증권

그림4. ‘08 년 금 가격 조정 심화 그림5. 지금은 실질금리 하락에 따른 금 가격 상승

자료: Bloomberg, 하이투자증권 자료: Bloomberg, 하이투자증권

(200) (100) 0 100 200 300 400

0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

08.1 08.7 09.1 09.7 10.1

(bp)

(%) TIPS 10Y (좌) TED spread (우)

1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4

(0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5

17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1

(%)

(%) TIPS 10Y (좌) BEI 10Y (우)

600 700 800 900 1000 1100 1200 1300

0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5

08.1 08.7 09.1 09.7 10.1

(달러)

(%) TIPS 10Y (좌) 금 현물 (우)

1200 1300 1400 1500 1600 1700

(0.5) (0.3) (0.1) 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1

19.1 19.4 19.7 19.10 20.1

(달러)

(%) TIPS 10Y (좌) 금 현물 (우)

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HI Research 4

그림6. 과거 미국 금융시장 급병동 시기 및 대응

자료: Bloomberg, 하이투자증권

2Y 변동폭

10Y 변동폭

Dow 변동률

S&P500 변동률

2Y10Y 스프레드

3M10Y 스프레드

00.2월 2회 (-) 2회 - 25bp 22.9 -22.6 3.7 8.8 + (-)

00.4월 3회 (-) 1회 - - 43.8 50.6 2.9 4.7 (-) +

00.5월 3회 (-) - - 50bp -17.1 -29.4 0.8 4.3 + +

00.12월 2회 (-) 1회 8회 - -68.2 -37.9 2.6 6.2 + (-)

01.1월 5회 (-) - 3회 -100bp 긴급 -50bp -30.7 17.1 3.2 7.0 + +

01.4월 2회 - 1회 - -50bp 긴급 -50bp 7.9 23.3 14.7 14.5 + +

01.9월 5회 - 2회 1회 -50bp 긴급 -50bp -91.6 4.6 5.2 5.7 + +

02.7월 5회 - 3회 - - -51.8 -35.7 -0.8 -1.3 + (-)

02.8월 6회 - 1회 - - 2.8 -24.4 4.7 7.0 (-) (-)

02.9월 3회 - 3회 - - -26.5 -29.6 -6.6 -5.7 (-) (-)

03.3월 2회 - 1회 - - -2.4 1.0 3.7 6.3 + +

07.7월 2회 (-) - - - -39.2 -25.3 -1.7 -3.8 + +

07.8월 4회 (-) - - - -28.5 -38.6 1.3 2.9 + +

08.1월 6회 - - 1회 -125bp 긴급 -75bp -80.8 -31.1 -2.3 -3.6 + +

08.2월 6회 - 1회 - - -26.1 -11.1 -0.4 -0.7 + +

08.6월 7회 - 2회 - - 14.5 4.5 -7.5 -7.2 (-) +

08.9월 6회 - 5회 - - -43.8 7.3 -14.7 -19.6 + +

08.10월 6회 - 9회 - -100bp 긴급 -50bp -26.8 32.5 -11.0 -13.1 + +

08.11월 9회 - 6회 - - -55.1 -106.6 -8.3 -11.3 (-) (-)

08.12월 5회 - 1회 - -75bp 12.6 -51.9 7.7 10.7 + +

09.2월 4회 - 3회 - - 6.4 29.1 -17.0 -18.2 (-) +

09.3월 3회 - 3회 - - -6.3 -20.9 14.8 15.7 (-) (-)

10.5월 4회 - 2회 - - -11.7 -19.2 -5.6 -5.6 (-) (-)

11.8월 5회 - 4회 - - -13.6 -48.1 -1.3 -2.2 (-) (-)

11.9월 2회 - 1회 - - 4.7 -7.0 10.0 9.6 (-) (-)

11.11월 2회 - 1회 - - 1.8 7.9 1.8 0.4 + +

16.6월 3회 - 1회 - - -18.2 0.6 6.7 6.8 (-) (-)

19.8월 3회 (-) 1회 - -25bp -23.0 -39.7 6.8 5.9 + (-)

20.2월 3회 (-) 3회 2회 - -52.8 -31.5 -9.1 -8.4 + (-)

1개월 이후

미국채 스프레드 주식 RSI 통화정책 비고

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