환 율

(1)

환 율

(2)

 구매력 평가: 절대적 vs. 상대적

 이자율 평가

 구매력 평가와 이자율 평가의 결합

 실질환율

 브레튼 우즈 체제

 고정환율제 vs. 변동환율제

 공동통화

배로의 거시경제학(2008) 제18장 환율 2

(3)

 공동통화를 사용하는 대신, 각국이 자국의 통화를 발행한다.

 단순화를 위해 오직 두 나라만 있는 것으로 가정한다.

 미국을 자국으로, 그리고 영국을 외국으로 생각하자.

 미국의 명목통화량 𝑀은 달러로 측정하고, 영국의 명목통화량 𝑀^𝑓는 파운드로 측정한 다.

제18장 환율 3

배로의 거시경제학(2008)

(4)

 외환시장에서 참여자들은 한 국가의 통화 를 다른 국가의 통화와 교환한다.

 환율, 보다 정확하게 명목환율은 1 달러와 교환되는 파운드의 수로 정의한다.

 파운드와 달러 사이의 명목환율을 𝜀으로 나타내기로 하자.

제18장 환율 4

(5)

제18장 환율 5 배로의 거시경제학(2008)

(6)

(7)

(8)

 많은 국가들은 명목환율이 시장에서 자유 롭게 변동하는 것을 허용한다. 이것을 변동 환율제라 한다.

 다른 통화(보통 미국 달러)와의 명목환율을 일정하게 유지하려는 국가도 있다. 이것을 고정환율제라 한다.

제18장 환율 8

(9)

 PPP 조건과 실질환율

 미국의 물가수준 𝑃는 재화 단위당 달러로 측정 한다. 영국의 물가수준(또는 외국의 물가수준) 𝑃^𝑓는 재화 단위당 파운드로 측정한다.

 양국에서 생산, 소비되는 재화는 물리적으로 동 일하다고 가정한다. 또한 양국에서 재화를 사고 팔 때의 수송비용 및 기타 거래비용은 무시한

다.

제18장 환율 9

(10)

 1/𝑃 = 𝜀 · (1/𝑃^𝑓)

 미국에서 구매할 수 있는 재화의 양

= 영국에서 구매할 수 있는 재화의 양

제18장 환율 10

(11)

 구매력 평가

 𝜀 = 𝑃^𝑓/𝑃

 명목환율= 외국가격과 자국가격의 비율

제18장 환율 11

(12)

 구매력 평가(purchasing-power parity, PPP).

이 조건은 가계가 재화를 미국에서 구매하든 아니면 영국에서 구매하든, 재화 단위로 표시한 달러(또는 파운드)의 구매력이 동일하다는 것 을 의미한다.

제18장 환율 12

(13)

 실질환율 = (𝜀/𝑃^𝑓)/(1/𝑃)

 실질환율은 영국에서 (예컨대 1달러로) 구입할 수 있는 재화와 미국에서 (역시 1달러로) 구입 할 수 있는 재화의 비율이다.

제18장 환율 13

(14)

(15)

 상대적 PPP 조건

 PPP 조건은 명목환율 𝜀이 가격비율 𝑃^𝑓/𝑃와 일치한다고 말한다.

 𝜀 = 𝑃^𝑓/𝑃

 실질환율 = 𝜀 𝑃/𝑃^𝑓

제18장 환율 15

(16)

 𝑃^𝑓/𝑃의 상승률 = ∆𝑃^𝑓/𝑃^𝑓 − ∆𝑃/𝑃

 𝑃^𝑓/𝑃의 상승률 = 𝜋^𝑓 − 𝜋

 실질환율 상승률 = ∆𝜀 𝜀 − (𝜋^𝑓 − 𝜋)

제18장 환율 16

(17)

 구매력 평가, 상대적 형태:



∆𝜀/𝜀 = 𝜋

^𝑓 − 𝜋

 명목환율 상승률

= 외국 인플레이션율−자국 인플레이션율

제18장 환율 17

(18)

(19)

(20)

 대안 1: 미국채권 보유

 𝑡 + 1년에 수령하는 달러 액수 = 1 + 𝑖

 대안 2: 외환시장 이용하여 영국채권 보유

 𝑡 + 1년에 수령하는 달러 액수

= 𝜀_𝑡 · (1 + 𝑖^𝑓)/ 𝜀_𝑡+1

제18장 환율 20

(21)

 1 + 𝑖 = 𝜀_𝑡 · 1 + 𝑖^𝑓 /𝜀_𝑡+1

 미국채권 보유의 수익

= 외화시장 이용한 영국채권 보유의 수익

제18장 환율 21

(22)

 1 + 𝑖 ^𝑓 = (1 + 𝑖) · (𝜀_𝑡+1/𝜀_𝑡)

 명목환율 상승률:

 ∆ 𝜀_𝑡/𝜀_𝑡 = (𝜀_𝑡+1 − 𝜀_𝑡)/𝜀_𝑡

 ∆ 𝜀_𝑡/𝜀_𝑡 = (𝜀_𝑡+1/𝜀_𝑡) − 1

 1 + 𝑖 ^𝑓 = (1 + 𝑖) · (1 + ∆𝜀_𝑡/𝜀_𝑡)

제18장 환율 22

(23)

 𝑖^𝑓 − 𝑖 = ∆𝜀_𝑡/𝜀_𝑡

 이자율 차이= 명목환율 상승률

 ∆𝜀_𝑡/𝜀_𝑡 = 𝜋^𝑓 − 𝜋

제18장 환율 23

(24)

 기대 상승률로 나타내면:

 (∆𝜀_𝑡/𝜀_𝑡)^𝑒 = (𝜋^𝑓)^𝑒 − 𝜋^𝑒

 𝑖^𝑓 − 𝑖 = (𝜋^𝑓)^𝑒 − 𝜋^𝑒

▪ 이자율 차이 = 기대 인플레이션 율의 차이

 𝑖^𝑓 − (𝜋^𝑓)^𝑒 = 𝑖 − 𝜋^𝑒

▪ 외국의 기대 실질이자율 = 자국의 기대 실질이자율

제18장 환율 24

(25)

 실질환율= 𝜀/(𝑃^𝑓/𝑃)

 실질환율이 1보다 작으면, 장기적으로 1로 상 승하게 된다. 그러기 위해서는

 명목환율의 기대상승률 (∆𝜀_𝑡/𝜀_𝑡)^𝑒이 𝑃^𝑓/𝑃의 기 대상승률, 즉 (𝜋^𝑓)^𝑒 − 𝜋^𝑒보다 커야 한다.

제18장 환율 25

(26)

 등식 대신 부등식을 얻는다:

 (∆𝜀_𝑡/𝜀_𝑡)^𝑒 > (𝜋^𝑓)^𝑒 − 𝜋^𝑒

 이 부등식을 이자율평가 조건에 대입하면

 𝑖^𝑓 − 𝑖 > (𝜋^𝑓)^𝑒 − 𝜋^𝑒

제18장 환율 26

(27)

 𝑖^𝑓 − (𝜋^𝑓) > 𝑖 − 𝜋

 외국의 기대 실질이자율

> 자국의 기대 실질이자율

 상대적으로 물가가 비싼 나라는 (물가안정으로 통해서) 덜 비싼 나라가 되어 간다.

제18장 환율 27

(28)

 2차 대전 이후 1970년대 초까지 대부분의 선진국에 적용되었던 고정환율체제를

브레튼우즈 체제(Bretton Woods system) 라 부른다.

 이 체제 하에서, 참가국들은 자국 통화와 미국 달러 사이의 명목환율을 좁은 범위 내 에 고정시켰다.

 각국 중앙은행은 미국 달러당 𝜀단위의

환율로 얼마든지 자국 통화를 사고 팔 태세 를 갖추고 있었다.

제18장 환율 28

(29)

 고정환율제 하의 구매력평가

 𝜀 = 𝑃^𝑓/𝑃

 𝑃^𝑓 = 𝜀𝑃

 만약 명목환율 𝜀이 고정되어 있으면,

 𝜋^𝑓 = 𝜋

제18장 환율 29

(30)

 고정환율제 하의 구매력평가

 𝑖^𝑓 − 𝑖 = ∆𝜀_𝑡/𝜀_𝑡

 고정환율제 하에서는:

 𝑖^𝑓 = 𝑖

제18장 환율 30

(31)

 고정환율제 하의 명목통화량

 𝑀^𝑓 = 𝑃^𝑓 · 𝐿(𝑌^𝑓, 𝑖)

 𝑃^𝑓 = 𝜀 𝑃

 𝑀^𝑓 = 𝜀 𝑃 · 𝐿(𝑌^𝑓, 𝑖)

 𝑀^𝑓를 독립적으로 결정할 수 없다.

제18장 환율 31

(32)

• 영국정부가 영국국채를 매입하고 통화량을 증가시키면 영국 물가가 상승한다.

• 영국 국민은 고정환율에 파운드화를 달러화로 바꾸어 미국상품을 구매한다.

• 통화량은 원래 수준으로 돌아오고 외화준비금이 통화량증가분만큼 감소하게 된다.

• 결국 외화준비금이 채권매입액만큼 감소하게 된다.

(33)

 파운드의 평가절하란, 달러에 대한 파운드 의 가치 하락(𝜀의 증가)을 말한다.

제18장 환율 33

(34)

 평가절하와 평가절상

 파운드의 가치 상승(1/𝜀의 증가)을 영국통화의 평가절상이라 부른다.

제18장 환율 34

(35)

 1970년대 초 이후 대부분의 선진국은 자국 통화가 외환시장에서 자유롭게 변동하도 록 허용하고 있다.

 고정환율제에서와 다른 점은 𝜀이 고정된 숫자가 아니라는 것이다.변동환율제에서 는 ε이 조정되기 때문에, 절대적 PPP 조건 이 항상 성립한다 하더라도, 𝑃^𝑓가 𝑃와 묶인 채 함께 움직여야 할 필요가 없다.

제18장 환율 35

(36)

 공동통화는 극단적 형태의 고정환율제라 할 수 있다.

 변동환율제의 한 가지 이점은 PPP 조건, 𝑃^𝑓 = 𝜀 𝑃를 충족시킬 방법을 하나 추가해 준다는 점이다.

 고정환율제는, 적어도 장기에는, 독립적 통화정책을 배제하고 있다.

제18장 환율 36

(37)

 변동환율제 하의 독립적 통화정책이 항상 바람직한 것은 아니다.

제18장 환율 37