외환시장의 효율성과 환율의 예측

이 기 성

제5장

외환시장의 효율성과 환율의 예측

제5장

외환시장의 효율성과

환율의 예측

시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 개념

• 시장효율성 이론(market efficiency theory)은 1960년대 주식 시장을 대상으로 전개된 이후 지금까지 금융경제학(financial economics)의 가장 중요한 이론으로 자리 잡고 있음.

• 이 이론의 핵심은 효율적인 시장에서 형성된 금융자산의 가 격은 이용 가능한 모든 정보를 반영하고 있다는 점임.

• 즉, 추가적으로 어떤 정보가 시장에 유입되더라도 이는 유용 성이 없는 것으로 판정되어 투자자들의 기대(expectation)에 아무런 영향을 미치지 못함.

• 따라서 시장효율성은 투자자들이 이용 가능한 모든 정보를 활용한다는 점에서 합리적 기대가설과 맥락을 같이 함.

• 시장효율성의 개념은 파마(E.F. Fama)에 의해 정립되었는데, 이는 외환시장에도 그대로 적용될 수 있음.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 개념

• 시장효율성(market efficiency 또는 효율적 시장)이란 자산의 시장가격이 이용 가능한 모든 정보를 효율적으로 충분히 반 영하여 결정되는 시장을 말함.

• 따라서 모든 정보가 이미 시장가격에 반영되고 있기 때문에 추가적으로 어떤 정보가 시장에 유입되더라도 이는 유용성 이 없는 것으로 판정되어 투자자들의 기대에 아무런 영향을 미치지 못하게 됨.

• 시장이 효율적이면 초과수익(excess return)은 평균적으 로 0이 됨. 즉, 초과수익을 얻을 수 없음.

• 시장이 비효율적이면 유용한 정보를 입수하게 되면 추가 적인 이익인 초과수익을 얻을 수 있음.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 개념

• 배분효율성(allocational efficiency)

• 자산이 최적으로 배분된 상태를 의미함. 즉, 자산이 최선 의 용도에 배분된 상태를 말함.

• 정보효율성(informational efficiency)

• 시장가격이 이용 가능한 모든 정보를 충분히 반영한 상 태를 말함. 즉, 일반적으로 시장효율성이라고 할 때 정보 효율성을 의미함.

• 운영효율성(operational efficiency)

• 마찰적 요인이 없이 자산의 거래가 이루어지는 상태를 의미함. 즉, 거래비용이나 세금 등이 없이 자산의 거래가 가능한 상태를 말함.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 개념

• 외환시장을 포함한 자산시장이 효율적이라면 모든 정보가 시장가격에 반영되어 있기 때문에 기대수익률(또는 가격)과 일정 기간 이후 실현된 실제수익률(또는 가격)의 평균값(기 대값)이 같음.

• 시장이 효율적이라면 실제수익률은 기대수익률을 중심 으로 랜덤워크(random walk)을 보임으로써 기대수익률 과 실제수익률은 평균적으로 일치하게 됨.

• 따라서 실제수익률과 기대수익률간 격차의 평균값, 즉 초과수익(excess return)의 기대값(expected value)은 0 이 됨.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 개념

• 효율적인 외환시장에서 환율의 움직임

• 변화율이 0 주변에 무작위로 흩어져 있고, 기대값은 0임.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 종류

• 외환시장을 포함한 자산시장에서 효율성의 정도는 이용 가 능한 정보가 가격에 반영되는 정도에 따라 약형 효율성, 준강 형 효율성 및 강형 효율성으로 구분함.

• 약형 효율성(weak-form efficiency)

• 현재환율은 과거의 환율에 포함되어 있는 모든 정보 를 반영함.

• 시장이 효율적인 경우 과거환율의 시계열자료를 이 용하여 미래환율을 예측했을 때 그에 따른 초과수익 을 획득하는 것이 불가능함.

• 따라서 어떤 투자자라 하더라도 가격이나 거래량에 관한 역사적 정보를 이용하여 비정상 성과(시장수익 률 이상의 수익률)를 얻을 수 없음.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 종류

• 중강형 효율성(semi-strong-form efficiency)

• 현재환율은 과거환율뿐만 아니라 공개된 정보(경제 변수와 관련된 자료 등)를 모두 반영함.

• 시장이 효율적인 경우 경제변수들과 환율간의 관계 를 설명하는 환율모형을 이용하여 미래환율을 예측 했을 때 그에 따른 초과수익을 획득하는 것이 불가 능함.

• 따라서 어떤 투자자라 하더라도 공표된 정보를 이용 하여 비정상 성과를 얻을 수 없음.

• 예를 들어 국내외 금리, 경상수지, 물가, 국민소득, 자본이동 등을 이용하여 기본적 분석에 의해 미래환 율을 예측하더라도 초과수익을 실현할 수 없음.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 종류

• 강형 효율성(strong-form efficiency)

• 현재환율은 과거의 환율정보와 공개된 정보 이외에 도 내부정보 등 모든 정보를 반영함.

• 시장이 효율적인 경우 내부정보를 이용하더라도 미 래환율의 예측에 따른 초과수익을 획득하는 것이 불 가능함.

• 따라서 어떤 투자자라 하더라도 사적 정보(private information)를 포함한 이용 가능한 모든 정보를 이 용하여 비정상 성과를 얻을 수 없음.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 종류

• 현실적으로 내부정보는 모든 사람들이 이용 가능하지 않 기 때문에 내부정보를 취득한 시장참가자(투자자)는 일 반적으로 초과수익을 획득하는 것이 가능함.

• 따라서 외환시장에서는 강형 효율성이 성립하지 않음.

• 외환시장의 효율성 논쟁은 강형 효율성보다는 약형 효율 성 또는 중강형 효율성의 성립 여부에 초점이 맞추어져 있음.

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시장효율성의 의의

§ 시장효율성의 종류

• 이용 가능한 정보의 범위와 세 가지 종류의 시장효율성은 다 음의 그림과 같음.

약형 효율성 : 역사적 정보 (과거의 가격과 거래량) 준강형 효율성: 공표된 정보 (공시된 자료, 경제정책 포함) 강형 효율성: 모든 이용가능한 정보

(내부정보까지 포함)

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외환시장 효율성의 검증

§ 효율성의 검증

• 외환시장의 효율성 여부(즉, 효율성 검증)는 대부분 선물환 율이 미래의 현물환율을 잘 예측할 수 있는지에 대한 검증으 로 이루어져 왔음.

• 이는 선물환율이 모든 시장참가자들의 의사결정과정을 통하 여 형성되므로 해당 만기의 현물환율과 관련되어 있는 시장 의 정보를 다른 예측값보다 잘 반영하고 있을 것이라고 생각 하기 때문임.

• 일반적으로 기대환율에 대한 실제 관측값을 구하는 것은 어 렵기 때문에 외환시장의 효율성은 합리적 기대가설(rational expectation hypothesis)과 불편성가설(unbiased hypothesis) 로 나누어 살펴보아야 함.

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외환시장 효율성의 검증

§ 효율성의 검증

• 합리적 기대가설

• 합리적 기대가설은 외환시장이 효율적이고 외환시장에 의 시장참가자들이 합리적이라면 시장에 주어진 모든 정 보(Ω_t)를 이용하여 미래환율(S_t+1)을 예측한다는 것임.

• 그러나 t기에 이용 가능한 모든 정보를 이용하여 t+1기의 환율을 예측하더라도 이 기간 중 새로운 정보가 반영되 어 환율이 형성되기 때문에 예측오차(ε_t+1)가 발생하게 됨.

S_t+1=E_t(S_t+1|Ω_t)+ε_t+1

여기서 기대환율은 t기의 모든 정보가 반영되었기 때문 에 새로운 정보로 인해 발생하는 예측오차(ε_t+1)와 상관관 계가 없으며 기대값도 0이 됨(미래환율=기대환율).

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외환시장 효율성의 검증

§ 효율성의 검증

• 불편성가설(또는 위험중립성가설)

• 위험중립적인(risk neutral) 외환시장 참가자들은 선물환 율(F_t)이 미래환율의 예측값[E_t(S_t+1|Ω_t)]과 다르다면 이익 을 얻기 위해 투기거래를 할 것임.

• 이러한 투기거래는 궁극적으로 선물환율과 미래환율의 예측값과 같아지게 될 것임.

E_t(S_t+1|Ω_t)=F_t

• 이는 선물환율이 해당 만기의 현물환율에 대한 불편예측 값(또는 불편추정값 : unbiased predictor)으로서 불편성 가설을 의미함.

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외환시장 효율성의 검증

§ 효율성의 검증

• 외환시장의 효율성

• 합리적 기대가설과 불편성가설을 결합하여 다음과 같이 외환시장의 효율성을 검증할 수 있는 식을 도출할 수 있 음.

S_t+1=F_t+ε_t+1

• 외환시장이 효율적이라면 예측오차가 선물환율과 상관 없이 무작위하게 분포하기 때문에 예측오차(ε_t+1)의 평균 은 0이 되고, 선물환율은 해당 만기의 현물환율에 대한 불편예측값(불편추정값)이 됨.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

외환시장 효율성의 검증

§ 효율성의 검증

• 외환시장의 효율성

• 외환시장의 효율성가설은 다음과 같은 회귀식을 이용하 여 검증할 수 있음.

S_t+1=α+βF_t+ε_t+1

• 만일 외환시장 효율성의 검증결과 귀무가설 H₀ : α=0, β=1을 기각하지 못한다면 외환시장의 효율성가설이 성 립하게 됨.

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외환시장 효율성의 검증

§ 검증결과와 해석

• 지금까지 외환시장의 효율성을 분석한 수많은 연구들은 대 체로 외환시장의 효율성가설이 성립하지 않는다는 결과를 제시하고 있음.

• 외환시장의 효율성가설은 합리적 기대가설과 불편성가설을 결합한 것이므로 이에 대한 결과도 두 가지 해석이 가능함.

• 즉, 합리적 기대가설에는 문제가 없는데 불편성가설에 문제 가 있다는 것과 불편성가설에는 문제가 없는데 합리적 기대 가설에 문제가 있다는 것으로 해석할 수 있음.

• 여기서 전자의 경우에는 위험프리미엄(risk premium)의 존재 를 강조하고 있고, 후자의 경우에는 기본적으로 기대형성과 정에서의 문제(실패)를 강조하고 있음.

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외환시장 효율성의 검증

§ 검증결과와 해석

• 위험프리미엄의 존재

• 위험중립적인 투자자의 경우 선물환율이 미래의 현 물환율에 대한 자신의 예측과 같아질 때까지 이득을 얻기 위해 투기거래를 계속적으로 행함.

• 그러나 투자자들이 위험중립적이지 않고 위험을 기 피한다면 이 관계는 성립하지 않을 수도 있음.

• 즉, 투자자들은 투기이득이 스스로 부담해야 하는 위험을 보상할 만한 최소한의 수준인 위험프리미엄 을 초과해야만 거래를 행할 것임.

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외환시장 효율성의 검증

§ 검증결과와 해석

• 위험프리미엄의 존재

• 투자자들이 선물환 계약시 위험프리미엄을 요구하 게 되면 균형조건은 다음과 같이 바뀌게 됨.

E_t(S_t+1|Ω_t)=F_t+r_p

여기서 F_t는 선물환율, E_tS_t+1는 E^e로 미래의 현물환 율, r_p는 위험프리미엄임.

• 위 식에서 위험프리미엄이 존재하면 선물환율의 예 측오차가 평균적으로 0이 되지 않고 한 쪽 방향으로 기울어질 수 있는데, 이를 외환시장의 효율성이 성 립하지 않는 증거로 보기는 어려움.

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외환시장 효율성의 검증

§ 검증결과와 해석

• 위험프리미엄의 존재

• 그리고 사후적으로 관찰한 위험프리미엄이 어떤 경 우에는 지속적으로 양수(positive number)가 되고 어 떤 경우에는 음수(negative number)가 됨.

• 이와 같이 시간의 흐름에 따라 위험프리미엄이 변동 하는 것을 시간변동 위험프리미엄(time varying risk premium)이라고 부름.

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외환시장 효율성의 검증

§ 검증결과와 해석

• 기대형성과정의 문제

기대형성과정의 대표적 문제로는 정보의 비대칭성

(information asymmetry), 페소화 문제(Peso problem), 합리적 거품(rational bubble) 등이 있음.

• 정보의 비대칭성

• 시장과 정부간 정보의 비대칭성이 존재할 때 비 록 시장참가자들이 주어진 정보를 합리적으로 이용하더라도 선물환율이 미래 현물환율과 지속 적으로 다르게 움직일 수 있음.

• 예를 들어 외환당국의 외환시장 개입을 통하여 시장참가자들의 예상과 반대로 전개된다면 선물 환율의 예측오차가 한 쪽 방향으로 나타남.

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외환시장 효율성의 검증

§ 검증결과와 해석

• 페소화 문제

• 페소화 문제는 정부의 정책변화에 대한 예상이 환율을 불안정하게 하고 지속적으로 균형상태에 서 이탈시키는 현상으로, 즉 미래의 정책변화에 대한 예상변화가 환율예측에 영향을 주어 환율 의 움직임을 급변하게 만드는 현상을 의미함.

• 예를 들어 확대금융정책에 대한 예상은 정책을 시행하기도 전에 미리 인플레이션 압력을 야기 시켜 환율이 상승할 것이라고 예측하게 됨.

• 이와 같은 경우 과거의 멕시코에서처럼 현재의 현물환율이 고정되어 있다면 예측오차는 한 쪽 방향으로만 나타나게 됨.

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외환시장 효율성의 검증

§ 검증결과와 해석

• 합리적 거품

• 시장가격이 균형가격에서 계속적으로 이탈하는 현상을 거품이라고 하는데, 이러한 거품현상이 합리적 투자행위와 부합될 수 있다는 것임.

• 즉, 미래에 대한 예상 및 시장분위기가 변하면 예상에 맞추어 합리적으로 투자하는 과정에서 가격이 기초경제변수와 지속적으로 괴리되는 현 상이 발생할 수 있음.

• 거품에 대해 합리적인 예상을 하고 외환거래를 하는 경우 거품현상이 전개됨에 따라 미래 현물 환율에 대한 예상인 선물환율이 계속 한 쪽 방향 으로 나타날 수 있음.

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외환시장 효율성의 검증

§ 시장의 이상현상(또는 이례현상)

• 1970년대까지는대체로 시장효율성 이론은 신뢰를 받아왔음.

• 그러나 1980년대 이후 기존의 이론으로는 설명되지 않는 이 상현상들(anomalies)이 발견되기 시작했는데, 이와 같은 현 상들을 일컬어 ‘시장의 이상현상’이라고 함.

• 즉, 이상현상은 자산가격에 대해 시장효율성 이론으로 설명 하지 못하는 부분이 체계적이고 지속적으로 나타나는 현상 을 말함.

• 이상현상들의 대표적인 예로는 정월효과(January effect), 주 말효과(weekend effect), 평균회귀(mean reversion), 과민반 응효과(overreaction effect), 과잉변동성(excess volatility), 거품(bubble) 등이 있음.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

외환시장 효율성의 검증

§ 시장의 이상현상(또는 이례현상)

• 정월효과(January effect)

• 1월의 평균자산수익률이 다른 달의 평균자산수익률 보다 높게 나타나고, 이와 같은 차이가 지속적으로 나타나는 현상을 말함.

• 주말효과(weekend effect 또는 월요일효과 : Monday effect)

• 금요일의 자산수익률이 다른 요일의 자산수익률에 비하여 높고, 월요일의 자산수익률이 다른 요일의 자산수익률보다 낮게 나타나는 현상을 말함.

• 평균회귀(mean reversion)

• 자산가격의 움직임이 주기적 순환변동을 하면서 장 기평균값으로 되돌아가려는 현상을 말함.

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외환시장 효율성의 검증

§ 시장의 이상현상(또는 이례현상)

• 과잉반응효과(overreaction effect)

• 자산가격이 새로운 뉴스에 대하여 과도하게 반응함 으로써 나타나는 현상을 말함.

• 과잉변동성(excess volatility)

• 자산가격의 변동성이 이론적으로 정당화될 수 있는 것보다 훨씬 더 크게 나타나는 현상을 말함.

• 거품(bubble)

• 자산의 시장가격이 기본요인에 기초한 내재가치보 다 현저하게 높게 형성되어 나타나는 현상을 말함.

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환율의 예측

§ 환율예측(exchange rate forecasting)은 미래에 실현될 환율을 예 측하여 경제활동을 함으로써 궁극적으로 경제의 안정성과 효율 성을 높이는 데 있음.

• 외환거래자 입장에서는 환율예측을 통해 환위험을 효과적으 로 관리할 수 있으며, 나아가 환차익을 얻기 위한 환투기

(exchange speculation)를 행하기도 함.

• 최근에는 국가간 자본이동이 활발해지면서 장단기적으로 환 율의 변동폭이 커짐에 따라 환율예측의 중요성이 더욱 커지 고 있음.

• 환율의 예측방법으로는 크게 기초적 분석기법(fundamental analysis techniques)과 기술적 분석기법(technical analysis techniques)로 구분됨.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

환율의 예측

• 기초적 분석기법

환율에 영향을 미치는 경제적 또는 경제외적 변수를 선택하 여 이들 변수와 환율간 인과관계를 모형화×체계화함으로써 미래환율을 예측하는 방법임.

• 시장균형관계를 이용한 예측

제3장에서 다룬 국제평가관계, 즉 외환시장, 국제금융시 장에서의 환율, 이자율, 물가들 간에 나타나는 균형관계 를 이용하여 예측하는 방법으로 선물환평가, 국제피셔효 과(유위험이자율평가) 및 구매력평가 등을 이용하여 미 래의 현물환율을 예측하는 방법임.

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환율의 예측

• 선물환평가

• 선물환율은 미래 현물환율의 불편추정값이므로 선 물환율을 그대로 미래 현물환율의 예측값으로 사용 함.

• 그러나 선물환거래의 만기가 대부분 1년 이내 이기 때문에 선물환율을 이용하는 경우 환율예측기간도 1년 이내로 한정됨.

• 국제피셔효과

• 국제피셔효과에 의하면 환율의 기대변화율은 국내 외 이자율 차이와 같음.

• 만기에 따라 이자율이 다르므로 예측기간에 맞는 이 자율을 선택하여 환율을 예측해야 함.

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환율의 예측

• 구매력평가

• 장기 환율은 환율과 물가간의 평가관계를 나타내는 구매력평가를 이용하여 예측할 수 있음.

• 구매력평가에 의하면 환율의 기대변화율은 두 국가 간 인플레이션률의 차이와 같음.

• 따라서 IMF, Word Bank 등 국제기구, 각 국가의 정 부산하 또는 민간연구소에서 발표하는 물가에 대한 장기전망 자료를 이용하여 미래환율을 예측할 수 있 음.

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환율의 예측

• 환율결정모형을 이용한 방법

• 계량모형의 의의

• 환율결정모형을 이용한 방법은 환율에 영향을 미치 는 경제변수를 선택하여 환율과 이들 변수간 관계를 체계화한 모형을 설정하고 통계자료 등을 이용하여 미래환율을 예측함.

• 계량모형의 장단점

• 계량모형을 사용함으로써 환율변동의 방향과 정도 를 수리적으로 제시할 수 있는 장점이 있는 반면, 방 대한 자료를 수집하고 처리하는 데 많은 비용과 시 간이 소요되며, 또한 예상치 못한 사태의 발생을 즉 각적으로 반영할 수 없다는 단점도 있음.

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환율의 예측

• 기술적 분석기법

• 기술적 분석기법은 환율변동의 행태를 시각적×통계적으 로 분석함으로써 미래환율을 예측하는 방법임.

• 즉, 기술적 분석기법은 환율의 수요와 공급에 영향을 미 치는 외부요인보다는 이들 외부요인들의 영향으로 나타 난 환율의 행태 자체를 분석함으로써 미래환율을 예측하 고자 하는 방법임.

• 기술적 분석의 전제조건

• 기술적 분석은 ①시장가격에 모든 시장정보가 반영 되고, ②시장가격은 추세를 가지고 움직이며, ③시 장가격의 움직임은 일정한 패턴을 되풀이하는 경향 이 있다는 것을 전제로 하고 있음.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

환율의 예측

• 기술적 분석의 장단점

• 기술적 분석은 기초적 분석기법과 비교해 볼 때 일 반적으로 분석에 활용되는 지표를 신속하고 오차 없 이 입수가 가능하다는 장점이 있음.

• 또한 환율의 단기예측이 가능하며 거래위험의 정도 나 수익실현의 확률을 차트상에 구체적으로 보여줌 으로써 투자시기 및 규모 등 투자에 대한 의사결정 에 유용한 정보를 수시로 제공해 줌.

• 그러나 기술적 지표의 분석이나 차트 해석에서 투자 자의 주관성이나 자의성이 강하고, 차트가 완성되어 야 분석결과가 도출된다는 단점도 있음.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

환율의 예측

• 차트패턴 분석기법

• 차트패턴 분석기법(pattern analysis on price charts) 은 환율, 주가 등의 움직임을 시간에 따라 그린 후 경 험적으로 표준화된 패턴을 찾아내어 미래환율이나 주가를 예측하는 기법임.

• 즉, 환율변동을 시계열로 표시한 후 차트상에 나타 나는 패턴이 시사하는 바에 따라 예측함.

• 종류 : 선차트(line chart), 바차트(bar chart), 봉차트 (candlestick chart), 포인트 앤드 피겨 차트(point and figure chart) 등

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

환율의 예측

• 수리적 또는 계량적 분석기법

• 수리적 또는 계량적 분석기법(mathematical or

econometric analysis techniques)은 수리적 또는 통 계적인 방법을 이용하여 환율변동의 반복되는 추세 또는 변동의 방향을 파악하려는 방법임.

• 이와 같은 분석기법으로는 이동평균법(moving

average method)과 오실레이터법(oscillator method) 이 있음.

• 이동평균법(moving average method)

• 이동평균이란 일정 기간 동안의 평균을 산출하 는 데 사용되는 표본자료를 계속 바꾸면서 새로 운 거래일의 자료가 계속적으로 추가되고 과거 자료는 하나씩 없어짐.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

환율의 예측

• 예를 들어 t시점에서의 5일 이동평균(MA5)은 다 음과 같이 최근 5일의 종가(closing price)를 합 한 후 5로 나눈 값임.

MA5=

• 이동평균을 구하는 목적은 기본적으로 단기적인 환율의 급변동에 내재되어 있는 보다 장기적인 추세를 찾아내기 위한 것임.

• 오실레이터법(oscillator method)

• 오실레이터는 매입초과(overbought) 상태와 매 도초과(oversold) 상태를 포착해 향후 환율의 움 직임을 예측하기 위해 고안한 지표임.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

S

+S

+S

+S

+S

5

환율예측의 평가

§ 현실적으로 현재시점과 예측환율이 실현되는 시점간에는 새로 운 사건이 발생하여 환율에 영향을 미치기 때문에 예측환율과 실 현되는 환율간에는 갭(gap)이 발생하기 마련임.

• 환율예측은 정확성(accurate forecasting)의 측면에서 보면 예측환율이 실현환율에 가까우면 가까울수록 예측력이 높음.

• 이 경우 환율예측의 정확성은 다음과 같이 평균자승제곱 근오차(root mean squared error : RSME)를 이용하여 평 가할 수 있음.

RSME=[ S_i=1®n(예측환율-실현환율)²]^1/2

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

1

n

환율예측의 평가

• 한편 환율예측을 유용성(useful forecasting)의 측면에서 보면 환위험을 관리하거나 환투기를 하는 외환거래자에 게 환율예측이 사후적으로 얼마나 이득이 되었는지가 중 요한 판단기준이 됨.

• 그런데 대부분의 경우 환율변동의 방향을 정확히 예측할 수록 외환거래에 따른 이득도 커지므로 유용성 측면에서 환율예측은 다음과 같이 환율의 변동방향을 정확히 예측 한 비율(확률)로 평가함.

Pr=

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측

변동방향을 정확히 예측한 개수

총예측개수

환율예측의 평가

§ 일반적으로 기초적 분석기법은 단기에 오차가 크므로 유용하지 못하지만 장기전략을 수립할 때 환율의 예측기법으로는 기술적 분석기법보다 우월한 것으로 나타남.

§ 그러나 단기투기나 헤징거래에서는 기술적 분석기법이 우월한 것으로 평가되고 있음.

제5장 외환시장의 효율성과 환율의 예측