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중국의 공급개혁과 M&A 활성화

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(1)

중국은 세계의 생산기지 역할에 그치지 않고 글로벌 경쟁력을 가진 다수의 기업을 보유하게 되었다. 정부의 전폭적인 지원을 받으며 성장한 세계 최대 규모의 국유 기업으로 대표된다. 민간기업의 발전도 두드러져 부동산 개발과 함께 성장한 민간 보험그룹의 확장과 혁신성과 창의성을 바탕으로 급성장하고 있는 스타트업의 신장이 두드러지고 있다. 고속성장 이후 성숙단계 진입에 따라 중국 경제는 새로운 위협에 직면하게 되었고, 지난해에 는 성장률 7% 달성에 실패하였다. 이에 대응하여 중국정 부는 2014년 신창타이를 내세워 성장의 질적 측면을 강 조하고, 2016년에는 최초로 공급개혁을 강조하였다. 재 정적자 확대, 감세, 투자 증진 및 과잉설비 해소를 제시 하였다.

이는 민간과 국유기업 경쟁력 강화와 직결된다. M&A 시장에서의 중국 비중은 현재 급속히 증가하고 있으며, 전세계적 주목의 대상이다. 국유기업의 M&A는 국내 과

잉공급 산업의 구조조정을 의미한다. 2015년 여섯 건의 M&A를 통해 중앙기업을 112개에서 106개로 감소시켰 다. 또한 해외 자원 및 대기업 인수에 자금 지원과 같은 특혜를 통해 대형 해외 M&A를 성사시키고 진행하고 있 다. 더불어 민간기업 역시 해외 M&A에서 뚜렷한 성장을 보이고 있으며 해외 자산 및 부동산 인수를 넘어서 글로 벌 제조기업 인수에도 참여하고 있다. 경제성장에 따라 소비재와 문화 산업의 중요성을 인식한 중국 기업의 변 화도 인수대상 기업에서 찾을 수 있다.

한국 기업의 M&A는 중국에 비해 상대적으로 소극적 으로 나타나고 있다. 그러나 과잉공급, 과잉설비, 좀비기 업에 대한 문제점은 중국만의 것이 아닌 한국도 동시에 직면하고 있다. M&A에 대한 인식 전환 및 활성화를 위 한 사회적 분위기 및 기업의 노력이 필요할 것이다.

중국의 공급개혁과 M&A 활성화

16-14

KERI 정책제언

김 윤 경 한국경제연구원 부연구위원

(yunkim@keri.org)

(2)

Ⅰ. 문제제기

□ 중국 기업은 국가 경제의 발전과 함께 지난 10년 간 급속히 성장하여 세계시장에서 영향력이 지속 적으로 증가

◦ 중국 경제의 중추(backbone) 역할을 담당하는 국유기업은 정부의 전폭적 지원으로 성장하였 으며 규모 측면에서 글로벌 상위를 차지

◦ 민간 기업은 초기의 부동산, 개발 업무에서 확 장되어 2010년대에 들어 정보통신, 금융, 문화 서비스 등 다양한 산업에서 영위 중임. 혁신적 아이디어와 제품으로 시장을 창출하고 있음.

□ 중국 고속성장 시대의 마감은 2015년 경제성장률 6.9%로 현실화되었으며 이에 대한 정책 및 개혁 방안이 마련되고 있음.

◦ 천안문사태 직후인 1990년(3.8%) 이후 25년 만 에 최저치를 보이며 바오치(保七, 7% 성장목표) 시대가 종식

◦ 기존의 투자 중심의 성장모델의 한계를 인식하 고 중진국 함정을 대비하기 위한 시진핑 정부 의 개혁 노력의 심화

◦ 공급 개혁(supply-side reform)을 전면적으로 선포하고, 과잉공급과 비효율성의 해결을 통해 질적 성장을 목표

□ 선제적 사업재편과 사후적 구조조정의 방법으로 중국 기업은 인수합병(M&A)을 주도적으로 이용 하고 있음.

◦ 국유기업 내 M&A가 활성화되고 있으며 부실 국유기업의 구조조정에 있어서도 M&A 방식을 채택

◦ 인수 대상을 중국 국내에서 한정하지 않고, 해 외 M&A에 있어서도 중국 기업의 비중이 급격

히 증가. 특정 국가, 산업에 대한 선호가 아닌 전방위적으로 나타나고 있으며, 정부와 민간 소 유 기업 모두 적극적으로 참여

◦ 글로벌 경쟁력 확보에 대한 정부의 적극적 지 원과 정책 변화로 인해 M&A는 더욱 가속화될 것으로 보임.

□ 본고는 중국 경제의 변화와 관련 정책을 살펴보고 중국기업 사업재편의 주요 방법인 M&A의 방향성 과 특징을 보이고자 함. 이를 통해 한국 기업의 사업재편에 대한 시사점을 제시하고자 함.

◦ 국내기업에 대한 추격단계를 넘어 경쟁관계로 부상한 중국 기업 및 기업 정책에 대한 이해가 필요

(3)

Ⅱ. 중국 기업의 성장

□ 중국은 세계의 공장으로 불리며 해외 기업의 가공, 조립을 담당하는 생산기지로 인식되었으나 현재는 자체적인 브랜드를 가진 중국 기업이 다수 등장

◦ 중국 기업 브랜드에 대한 신뢰가 높아지고 있 으며 업종 내 대표 브랜드를 보유하게 됨.

- Brand Finance Global 500에서도 중국은 200812개에서 201647개로 급속도로 증가. 한 국은 동기간 8개에서 14개로 증가하는데 그침.

□ 경제의 확대와 동시에 대기업의 규모 및 스타트업 의 혁신성 두가지 측면을 만족시키고 있음.

◦Fortune Global 500에 선정된 중국 기업은 1995

년 3개, 2005년 18개에서 2015년 98개로 증가 하며 미국에 이어 두 번째로 많은 기업을 보유

- 지난 20년간 미국과 일본 기업의 약세가 두드러 짐. 미국은 151개에서 128개로, 일본은 149개에 서 59개로 감소. 한국은 8개에서 17개로 증가

- 2015년 발표기업 중 상위 100개 기업 내 16개가 포함되었으며 비금융 9개와 금융 7개가 선정됨. 이들 기업은 모두 국유기업으로 특히 상하이자동 차그룹1)을 제외한 8개의 비금융기업은 국유자산 감독관리위원회(SASAC)가 직접 관리하는 중앙기 업임.

- 정부 소유 은행이 대표적이나 보험업을 기반한 평안보험그룹, 포선그룹, 안방보험의 민간 금융기 업은 세계시장에 대한 진출이 두드러짐.

<표 1> Fortune Global 500 선정 기업의 국가별 비교

1995 2005 2015

중국

전체 3 18 98

본토기업 3 16 92

국유기업 3 15 62

중앙기업 3 14 42

일본 149 81 54

한국 8 11 17

미국 151 177 128

출처: The Fortune Global 500 주: 연도는 발표연도

<표 2> 2015 Fortune Global 100위 내 중국기업의 순위 변화 A. 비금융

No. 회사명 2015 2010 2005 1995 업종

1 중국석유화공(시노펙) 2 7 31 통합석유

2 중국석유천연가스공사

(페트로차이나) 4 10 46 통합석유

3 국가전망공사 7 8 40 유틸리티

4 중국건축공정총공사(CSCEC) 37 187 부동산 개발

5 차이나모바일 55 77 224 통신

6 상하이자동차그룹 60 223 자동차

7 중국중철 71 137 기간시설 건설

8 중국해양석유총공사(CNOOC) 72 252 탐사 & 생산

9 중국철도건설 79 133 기간시설 건설

1) 상하이자동차그룹은 상하이성이 관리하는 지방 국유기업

(4)

B. 금융

No. 회사명 2015 2010 2005 1995 업종

1 공상은행 18 87 229 은행

2 건설은행 29 116 315 은행

3 농업은행 36 141 397 은행

4 중국은행 45 143 339 207 은행

5 중국개발은행 87 은행

6 차이나라이프 94 118 212 생명보험

7 평안보험** 96 383 생명보험

자료: 각 연도별 Fortune Global 500을 이용해 정리

주: 표시연도는 발표연도. 2015년에 선정된 기업을 기준으로 하여 변화추이를 나타냄

**: 평안보험은 100위 내 유일한 민영기업

<표 3> 2015년 혁신기업의 한국-중국 비교

한국 중국

BCG 삼성전자(5) 텐센트(12), 화웨이(45), 레노버(50)

MIT

Technology Review 샤오미(2), 알리바바(4), 텐센트(7), 바이두(21)

Fast Company 삼성전자(41) 알리바바(3), 다장 이노베이션(22 드론), APRICOT FOREST(25 모바일 헬스케어), 완두지아(34 안드로이드 앱마켓)

Forbes Magazine

네이버(21), 아모레퍼시픽(28 화장품)

바이두(11), 상해래시(20 의약), 텐센트(55), 헝안국제그룹(75 위생용품), 팅이홀딩스(77 음식료), 왕왕차이나(85 식품)

자료: 각 기관 2015년 발표자료 이용하여 정리, 괄호는 순위

◦2010년 들어 창의성과 혁신성으로 세계 시장에 을 선도하는 중국 기업이 다수 출현

- 4개 기관(보스턴 컨설팅그룹, MIT Technology Review, 패스트컴퍼니, Forbes magazine)에서 발 표한 중국의 혁신기업은 BAT로 불리는 알리바 바, 바이두, 텐센트 및 스마트폰 제조업체인 샤 오미와 같은 IT기업이 다수. 이외에도 다장 이노 베이션(드론), 상해래시(의약), 팅이홀딩스(음식료) 등 다양한 산업에서 성장하고 있음.

- Fotune Unicorn 2016이 선정한 174개 기업을 국가별로 비교하였을 때, 미국 101개에는 미치지 못하지만 중국은 34개로 2위를 차지하여 3위인 영국 및 인도(7)와는 큰 차이를 보임. 한국은 쿠팡과 옐로모바일이 포함되었으나, 일본기업은 전무

◦ 다른 국가에 비해 성장속도가 급격히 빠르며 국유기업과 민간기업 모두 국제 경쟁력 확보에 대한 인식이 뚜렷하게 나타남.

(5)

Ⅲ. 중국 경제의 전환과 공급개혁

□ 중국은 지난 30여년의 폭발적인 경제 성장 이후 둔화되기 시작하여 2015년 7% 경제성장을 목표 로 하던 바오치(保七) 시대를 마감

◦ 중국의 GDP 증가율은 금융위기 전인 2007년 14%을 보이면서 일반적으로 8% 이상을 상회하 였으나 점차 낮아져, 2015년 6.9%는 25년만의 최저치

- 지난 7년간 세계 경제성장의 1/3을 담당했던 중 국의 성장률 둔화는 유럽과 일본의 약세 및 원자 재 생산국의 경기 둔화와 동반되어 IMF의 세계 경제성장률을 하향 조정하게 함.

◦ 정부는 2016~2020년의 경제성장률의 목표를 6.5~7%로 설정하였으나 비관적 전망도 상당수

- 목표의 최저치가 6.5%임에도 2016년 전망은 이 보다 낮으며 5% 이하를 예측하는 기관도 존재 (IMF: 6.3%, CNN Poll: 6.5%, Conference Board:

3.7%)

- 일각에서는 중국의 성장은 이미 중단되었으며 경 제가 오히려 위축되고 있음을 부가가치세, 철강 생산량 등의 지표를 통해 주장. 특히, 신뢰가 부 족한 정부 공식발표의 대안으로 제시되었던 리커 창 지수2) 역시 20152.9~5%로 예상된데다 지 난 10년의 변화를 반영하지 못한다는 한계가 지 적됨3).

<그림 1> 중국 분기별 경제성장률 추이

(단위: 퍼센트)

자료: 중국국가통계국

2) 위키리크스는 리커창 총리가 랴오닝성 당서기로 재직 당시 랴오닝성의 성장률이 조작되어 신뢰할 수 없다(man-made and unreliable)며 ‘전략사용량’, ‘은행대 출’, ‘철도화물 운송량’을 대안으로 제시했다고 공개

3) Foreign Affairs, “How Weak Is China?”, 2016년 1월 31일자, “Misreading China's Economy”, 2016년 2월 29일자

(6)

□ 시진핑(習近平) 정권(2013~2022년)4)은 신창타이 (新常態)를 공식화하고 저성장 시대를 대비하여 경제정책 및 전략을 수립하고 구조개혁을 실시하 여 전면적 샤오캉사회 진입을 목표

◦ 뉴노멀(New Normal)을 한자로 직역하여 “새로 운 정상”을 의미하는 신창타이(新常態)는 중국의 새로운 경제전략의 배경

- 201312월 중앙경제업무회의에서 신창타이의

인식과 적응을 선언. 20143월 보아오포럼 연 차총회 개막식 연설에서 시진핑 주석은 신창타이 에 들어선 중국 경제는 성장률에만 집착하지 않 고 경제의 구조조정을 우선하여 개혁, 개방을 심 화할 것이라고 천명

- 세계 경제의 장기정체(secular stagnation)을 의미 하는 뉴노멀과 달리 중국의 신창타이는 지속적 성장을 위한 새로운 전략의 필요성 인식의 계기

◦ 전면적 샤오캉(小康) 사회의 건설을 공산당 창 립 100주년 직전인 2020년 완성하는 것이 정 책의 최우선 목표

- 샤오캉 사회는 모든 국민이 편안하고 풍족한 생 활을 누리는 상태로, 유교 예기의 예운편을 차용 하여 1978113중전회에서 덩샤오핑이 제 시. 시진핑 정권에서 전면적 샤오캉사회로 발전 적 계승

- 2010년에서 2020년까지 국내총생산과 주민소득 의 두배 증가를 목표. 이를 위해서는 매년 6.53%

이상의 성장률이 필요

□ 중국 경제의 위협요인에 대한 적극적 대응책이 마 련되고 있으며 2016년부터 공급개혁(supply side reform)을 강조하기 시작

2015년 12월 중앙경제공작회의(12월 18~21일) 에서 최초로 공급개혁을 핵심정책으로 제시

- 공급 정책을 통한 수요 확대와 지속 가능한 성장 을 추구. 자본시장의 극심한 변동성, 기대를 충 족시키지 못하는 경제지표, 위안화 가치절하와 같은 문제점은 금리 인하와 대형 인프라 투자에 도 지속되고 있는데 주목

- 감세, 기업 차입 비용의 감소, 특정 산업 인센티 브 제공, 과잉 공급과 부동산 재고 해결, 행정 규제 완화 등의 방법을 이용

- 공급개혁, 수요확대를 비롯해 상호보완적인 다섯 정책기둥(五大政策支柱)을 강조5)

◦ 리커창 총리는 2016년 3월 5일 전국인민대표대 회 개막식의 ‘2016년 정부공작보고6)’ 발표7)에 서 성장률 목표(6.5~7%)의 달성 방안으로 재정 적자 확대 및 감세와 투자 확대, 과잉설비 해 소를 비롯한 공급 개혁을 제시

- 2013World Bank와 국가발전개발위원회(DRC)China 2030 보고서에서도 공급측면의 개혁 필요성이 나타남.

- 공급 개혁은 지방정부의 과다 채무 조정, 주식시 장 개혁, 국유기업 개혁, 환율 및 자본계정 자유 화를 의미

- 감세 및 기업부담 완화를 위해 중앙정부 적자를 3%(2.18조 위안)까지 확대할 예정이며, 기업감세 및 일부 업종에 대한 영업세의 부가가치세 전환 이 포함됨. 이를 통해 기업 및 개인 부담을 5,000억 위안(768억 달러) 감소시킬 예정

- 정부보조금으로 보호되던 좀비기업에 대해서는 인수합병, 사업재편, 재무구조조조정, 유동화의 방법으로 대응할 것이며 이들 기업에서 구조조정

4) 2012년 11월 개최된 중국공산당 18기 1차 중앙위원회 전체회의(1중회의)를 통해 중국공산당 총서기로 선출되어 임기는 2013-2022년으로, 임기내에 공산당 집권 70주년(2019년), 창당 100주년(2021년)이 있음.

5) 경기부양을 위한 유동성 공급과 공급개혁을 통한 구조조정을 강조. 거시 정책 안정화, 효과적이고 정확한 산업정책, 기업 및 소비자 활력을 증진시키는 미시정 책, 개혁 정책, 국민 생활 증진하는 사회보장 정책. 자세한 내용은 http://www.xinhuanet.com/fortune/2015zyjjgzhy/ 참조

6) 2016년 정부공작보고는 2015년부터 수차례의 단계를 거쳐 완성됨. 2015.10.26-29의 18기 5중전회에서 정부공작보고의 방향성을 제시하는 13·5 규획을 승 인. 2015.12.18.-21의 중앙경제공작회의에서 경제적 사회적 발전을 위한 우선순위를 정하고 이는 정부공작보고에 대한 지침. 2016년 1월 중앙 정부부처와 각 급 정부 부처에 배포되어 제안을 수렴. 2016년 3월 1일 온라인 의견 수렴이후 전국인민대표회의에서 수정과 보완을 거쳐 발표

7) The Wall Street Journal, “China Promises Corporate Tax Cuts to Support Economic Shift to Services” 2016년 3월 24일자 참조

(7)

되는 인력을 위해 1,000억 위안을 마련

◦ 공급개혁 외에도 제조 2025, 인터넷 플러스, 일 대일로 정책을 통해 기업의 구조전환, 사업재 편, 해외진출이 가속화될 것으로 예상

□ 공급개혁은 과잉공급, 과다한 부채 및 비효율적 자원배분에 대한 문제인식에서 시작하며 국유기업 에 대한 차별적 특혜에 기인

◦ 과잉공급은 상대적으로 국가의 경제적 중요성 이 큰 산업인 자동차, 설비, 화학, 철, 광물에서 발생하고 있음. 국유기업의 비중이 높은 산업이 기도 함.

- 아시아개발은행(2015)에 따르면 자동차, 기계, 철 강, 화학의 설비가동률은 65~75%를 보임. 국가 경제 의존도가 높은 기간산업의 유휴설비 문제에 대한 해결이 시급함.

◦ 수익성이 없음에도 정부지원으로 연명하는 좀 비기업(강시기업)의 증가는 기업부채 및 국가부 채에도 영향

- 2015Fortune Global 500 기업 중 손실을 기 록한 54개 기업 중 중국이 12개 기업을 기록

- BIS(2015)의 비금융부문 부채구조 국가비교에서 2014년 중국의 GDP대비 기업부채 비율은 홍콩 에 비해 두 번째로 높은 157%로 지난 2007년에 비해 58% 증가

<그림 2> 중국 산업별 설비가동률

(단위: 퍼센트)

자료: 아시아개발은행(2015)

(8)

<표 4> 비금융부문 부채구조 국가비교

2014 2007 이후 변화

가계 기업 정부 전체 가계 기업 정부 전체

프랑스 56 124 109 288 +10 +20 +43 +72

독일 54 54 82 191 -7 -1 +18 +10

일본 66 105 222 393 +0 +5 +72 +77

영국 87 77 107 271 -9 -11 +61 +41

미국 78 69 92 239 -18 -1 +39 +21

중국 36 157 41 235 +17 +58 +6 +82

홍콩 66 217 5 287 +14 +85 +3 +103

한국 84 105 38 228 +12 +14 +14 +40

싱가폴 61 82 99 242 +22 +24 +13 +59

출처: BIS Quarterly Review, September 2015 주: 2014년 표의 단위는 퍼센트

◦ 중국정부의 차별적 특혜는 기업경쟁력 강화 유 인의 약화를 가져올 수 있음.

- 보조금 정책은 철강(2000~2007), 유리(2004~2008), 제지(2002~2009), 자동차부품(2001~2011)이 대표 적 사례. 특정 산업의 보조금 지급은 연관산업에 파급효과가 나타남. 해운선사에 선박해체 보조금을 지급8)하면서 구형 선적을 신형 선적으로 교체하여 자국 조선사를 지원하는 효과를 가져옴.

- 불공정무역으로 인해 국제적 비판의 대상인 중국 정부의 보조금 정책에 대한 정확한 규모와 내용 은 알려져 있지 않아 파악하기 어려움.

◦ 국유기업에 대한 특혜는 진입규제로 인한 사업 권 외에도 토지 사용, 신용 제공 등 기업 경영 활동 전반에 있어서 나타남. 그럼에도 불구하고 국유기업의 수익성은 민간기업이나 외국기업에 비해 월등히 낮으며, 고용 창출효과도 작음.

8) 한국해양수산개발원 중국연구센터, 주요뉴스, “선박 해체 보조금 정책 2017년까지 연장, 해운사 선박 건조계획 발표”, 2015년 10월 19일자(원 기사는 中国证 券报 , 2015. 6. 25)

(9)

<그림 3> 중국 국유기업과 민간기업 비교

국유기업의 비중(%) 차입금 비율(Debt/Equity) ROA(%)

출처: The Economist(2015)

- 국유기업은 중앙기업 106개를 비롯해 지방정부 소유를 포함하여 약 150,000개가 존재. 공업기업 은 중국통계청자료에 따르면 199955,223개에 달했으나 20161월 기준 18,720개로 감소

- The Economist(2015)9)에 따르면 국유기업의 자 산, 이익, 고용에서의 비중은 점차 감소하고 있 으며, 부채비율은 민영기업의 두배인데 비해, 수 익성은 오히려 절반수준을 보임.

◦ 경쟁력 강화와 구조개혁을 위해 국유기업 개혁 의 필요성과 중요성이 강조됨. 그러나 방향과 개혁 정도에 대해서는 이견이 존재함.

- 1990년대 주룽지 총리의 대규모 구조조정 이후 국유기업에 대한 개혁10)은 시장성을 강화하는 방 향으로 진행되었으나 기득권층의 반대11)로 소폭 으로만 진행. 방만한 경영과 비리와 부패의 문제 점이 지적됨.

- 2013년 이후 혼합소유제12)의 강화, 기업 현대화 등 개혁안을 지속적으로 추구. 2015913 일 국유자산관리위원회13)는 「국유기업 개혁에 대 한 가이드라인(지도의견)」을 발표하여 국유기업을 시장성과 공공복지 두 가지 특성으로 구분하고, 이에 따라 개혁을 추진할 것으로 발표. 혼합소유 제, 현대기업제도, 국유자산관리체제 정비 등을 포함

9) Economist, “A whimper, not a bang”, 2015년 9월 19일자 참조

10) 국유기업 개혁에 대해서는 Australian Government The Treasury(2013), Leutert(2016)을 참조

11) 중앙기업은 SASAC와 정부가 경영진을 임명하며, 53개의 기업의 경영진은 차관급으로 기업과 정부를 동시에 대표하게 됨.

12) 시노펙(中國石化·SINOPEC)이 지분의 약 30%를 민간에 매각한데 이어 교통은행(2015년 6월)과 주류 업체 우량예(五糧液·2015년11월) 등도 참여 13) http://www.sasac.gov.cn/n86114/n86137/index.html

(10)

<표 5> 2014년 중국 국유기업 개혁 시범프로그램 선정 기업

내용 시범기업

국유자산투자공사 설립 중량그룹유한공사(COFCO)

국가개발투자청(SDIC)

이사회에 경영진 지명, 평가, 보수결정 권한을 이양

중국건재그룹(CNBMG) 시노팜(Sinopharm) 중국에너지절약환보그룹(CECEPG)

신흥지화그룹(XCIG)

혼합소유제 강화 중국건재그룹(CNBMG)

시노팜(Sinopharm) 중앙기업에 규율감독 팀을 파견

- 2016년 국유기업 개혁이 공급개혁의 중요한 과 제로 결정되면서 가속화될 것으로 예상

- 2015년 국유기업 최초로 바오딩 티안웨이가 파 산한 사실은 국유기업이 무조건적으로 생존을 보 장받지 못함을 의미. 이후에도 국유기업의 파산 은 연속적으로 이어질 것으로 전망

(11)

Ⅳ. 중국 기업의 M&A 현황

14)

□ 중국기업의 M&A는 지속적으로 증가하고 있으며 국내 및 해외 기업의 M&A 모두 활발하게 이루 어지고 있음.

2008년에서 1,000억 달러에서 2015년 2,700억 달러로 급증하였으며, 특히 2015년 증가세가 뚜렷이 나타남.

- 한국기업의 M&A2008년부터 2014년까지 큰 변화는 없었으나 2015700억 달러로 증가. 중 국에 비해서는 미미한 수준

◦ 중국기업의 해외기업 M&A는 2013년을 기점으 로 대폭 증가하였고, 2015년 거래 수는 최대를 기록

- 한국기업의 해외 M&A는 거래규모 면으로는 증 가하였으나 과거와 큰 차이를 보이지 않음. 오히 려 거래 수는 2011년을 기준으로 감소

<그림 4> 한국과 중국기업의 M&A 비교

(단위: 백만 달러, 건)

자료: Bloomberg

주: 연도별 완료일 기준(완료된 거래만 포함)

14) 중국기업이 인수자인 경우의 M&A를 의미

(12)

<그림 5> 한국과 중국기업의 해외 M&A 비교

(단위: 백만 달러, 건)

자료: Bloomberg

주: 연도별 완료일 기준(완료된 거래만 포함)

<표 6> 중국과 한국의 M&A 비교(2015~2016년)

국가 기간

(공시일 기준)

거래 규모(백만 달러) 거래 건수

전체 (A)

해외 (B)

해외비중 (B/A)

전체 (C)

해외 (D)

해외비중 (D/C)

중국

2016 상반기 282,785 134,103 47.42% 824 225 27.31%

2015 상반기 163,573 28,401 17.36% 830 161 19.40%

2015 전체 450,395 93,804 20.83% 1935 390 20.16%

한국

2016 상반기 18,319 3,149 17.19% 212 32 15.09%

2015 상반기 54,180 5,329 9.84% 209 24 11.48%

2015 전체 80,592 2,139 2.65% 501 65 12.97%

자료: Bloomberg

주: 중국 또는 한국기업이 인수자로 참여한 M&A 거래로 공시일 기준으로 기간분류. 철회거래는 제외한 완료, 진행 거래를 포함

- 2015년 이후 들어 중국기업이 참여한 대형 거래 (현재 진행 중)가 다수 나타나 중국기업의 역대 해외 M&A 순위에 변동이 큼. 중국화공(켐차이 나)의 스위스 신젠타 인수 제안이 최대를 기록할 예정. 이에 비해 한국기업은 2013년 이래 대형 해외 M&A를 찾기 어려움(부표 1, 2 참조15)).

15) 부표 1, 2에 각각 중국기업과 한국기업이 인수자로 참여한 상위 20위내(거래가치 기준) 해외 M&A를 나타냄.

(13)

1. 중국 국유기업의 M&A

□ 국유기업과 민간기업 사이에 존재하는 소유권 차 이에 의한 차별적 기업환경은 M&A의 양적, 질적 차이를 불러옴.

◦ 관련문헌 내에서도 M&A에서의 정부소유에 대 한 연구는 제한적으로 존재

◦Zhou et al.(2015)는 1994~2008년 동안의 M&A에서 국유기업과 민간기업으로 나누어 단 기 및 장기적 성과를 실증분석. 인수자가 국유 기업일 경우, 상대적으로 높은 장기적 주식 성 과 및 영업 성과를 보였고, 양회(전국인민대표 회의, 전국인민정치협상회의) 기간 내 M&A가 단기 및 장기 모두 높은 수익을 가져옴으로써 중국 M&A 시장에서의 정치적 커넥션의 중요성 을 증명

◦Gu and Reed(2016)은 1997~2014년내 시행된 6,000개 이상의 M&A를 통해 국유기업과 민간 기업의 자본조달 유형을 분석. 은행 차입이 용 이한 국유기업은 민간에 비해 현금에 의존도가 높을 것으로 예상하였으나 그렇지 않음. 또한 해외 M&A에 있어서 해외자본소유 금지로 인해 주식자본 발행을 통한 M&A가 어려운 것으로 나타남.

□ 국유기업은 M&A를 국내 과잉산업 내 구조조정 및 경쟁력 강화를 위한 해외 기업 인수로 이용하 고 있음.

◦ 과잉공급 해소 및 경쟁력 강화를 위해 국유기 업, 특히 중앙기업 간의 M&A가 증가하고 있음,

- 20154SASAC가 중앙기업을 국가챔피언 기 업 40개로 감소시킬 것이라는 보도16)와 함께 인

수합병이 가속화됨. SASAC가 관리하는 중앙기업 의 수는 2003년 설립 당시 189, 2015년 초까 지 112개였으나 중앙기업간 인수합병으로 106개 로 감소

- 합병으로 탄생한 중국중차(고속철), 국가전략투자 집단공사(원자력), 중국원양해운그룹(해운)은 매출, 자산 규모에서 세계 최상위권에 위치하게 됨.

- 과잉공급의 문제점을 가진 전략산업에 대해서 지 방 국유기업으로까지 확대될 것으로 예상. 조선 업의 경우 화이트리스트에 포함되지 않은 기업들 에 대한 인수합병이 다수 발생할 것으로 보임.

◦ 중앙기업의 인수합병을 통한 매출 및 자산규모 의 대형화는 세계 시장의 경쟁 지형을 변화시킴.

- 해외시장에서의 중국기업간 과다한 경쟁을 방 지17)하고, 1개의 국내 대표기업을 통해 세계 시 장에서의 우위를 차지하는 전략

◦ 중앙기업은 자금력을 이용해 해외 대기업을 인 수. 에너지, 자원을 중심으로 대형 거래를 성사

- 완료된 중국기업의 해외기업 M&A 순위에서 CNOOC의 캐나다 넥센에너지, 시노펙의 아닥스, 중국화공의 피렐리 인수 등 상위 3개의 거래를 포함하여 국유기업은 10위 내의 8건의 거래에 참여

- 중국 국유기업이 에너지 등 국가 전략산업에 진 출하는 데 있어서 대상 기업의 본국 또는 다른 국가의 반대가 존재. CNOOC2005년 유노칼 인수를 미국의 반대로 실패하였으나 2012년 캐 나다 넥센에너지 인수에는 성공. 그러나 이 거래 는 이후 캐나다 정부의 전략 에너지 산업 인수합 병에 대한 규제를 가져옴(Duanjie, 2013). 중국화 공의 신젠타 인수에 있어서도 식량 안보의 위협 을 받은 미국 정치권의 반발이 있다고 알려짐18).

16) 국유 경제신문사인 經濟參考報(경제참고보)의 정부소식통 인용. 국무원 소속 국유통신사인 신화망(http://news.xinhuanet.com/finance/2015-04/27/

c_127735729.htm)

17) 2010년 중국북차와 중국남차는 터키의 전기기관차 계약에서 경쟁하였으나 한국의 현대로템이 수주. 이를 통해 중국에서 자국 기업간 경쟁에 대한 우려가 심화.

18) The Wallstreet Journal, “Lawmakers Raise Concerns About ChemChina’s Purchase of Syngenta” 2016년 3월 23일자 참조

(14)

<표 7> 중국 중앙기업의 최근 M&A

산업 기업 공시연도

철도(고속철) 중국남차의 중국북차 흡수합병 이후 중국중차로 사명 변경 2015

원자력 국가원자력기술공사(SNPTC)와 중국전력투자(CPI) 핵발전사업부 통합 이후 국가전략투자집단공사로 사명 변경 2015 해운 중국원양운송그룹(COSCO)의 중국해운그룹(CSCL) 컨테이너사업 흡수 합병으로 중국원양해운그룹(CSCG) 탄생 2015

중국외운장항그룹(시노트란스&CSC)이 초상국그룹에 편입(글로벌 종합물류, 민영화) 2015

자원 오광그룹(차이나민메탈)의 중국야금과공그룹 흡수합병 2015

정유 난광그룹이 주해진융(주하이전롱)을 흡수합병 2015

철강 보산철강(바오스틸)과 우한강철 합병으로 세계 2위 2016

합병설

(석유화학) 시노펙(중국석유화학), 페트로차이나 (통신) 차이나유니콤, 차이나텔레콤

(항공) 에어차이나, 중국남방항공 (자동차) 동풍자동차, 제일자동차

-

자료: 언론보도 정리 및 각 사 홈페이지

◦ 중국 국유기업의 대형 인수합병에는 정부의 적 극적인 지원과 정부소유 은행의 차입금 지원으 로 가능19)

- 높은 부채비율을 가진 국유기업의 우량기업 인수 는 부채비율을 낮출 수 있게 되어 재무구조 개선 으로서의 의미도 존재

2. 중국 민영기업의 M&A

□ 민영기업은 사업재편 및 신성장동력을 개발하는데 해외 M&A를 이용하고 있으며 인수기업을 통해 브랜드 인식 제고는 물론 해외 진출을 가속화

◦ 민간 보험금융그룹인 포선그룹, 평안보험, 안방 보험은 보험업을 바탕으로 중국내에서의 성장 과 확보된 자금를 기반으로 해외의 금융기업을 인수. 특히 해외부동산 투자에도 활발히 참여하 여 중국의 해외직접투자(ODI)의 변화를 선도하 고 있음.

- 한국 금융시장에서의 중국 진출도 활발해지고 있 음. 안방보험은 중국기업 최초20)로 국내 금융기 관인 동양생명을 2015년 인수한데 이어 2016년 알리안츠생명을 인수

- 해외 호텔과 리조트 산업의 인수시장에서도 두각 을 나타냄. 안방보험은 2016년 스트래티직 호텔 앤 리조트를 인수한데 이어 스타우드를 인수하려 했으나 철회

◦ 제조기업은 기술 및 시장 확보를 위해 세계 상 위권 해외기업을 인수하여 단번에 점유율 및 제 품 생산이 가능해짐에 착안하여 적극적으로 참여

19) 국유기업의 과다한 부채 또는 차입금을 정리하는 정부의 정책방향과 대립되나 국가 대표기업 육성에 따른 전면 지원이 가능 20) 안방보험은 2014년에 이미 우리은행 경영권입찰에 단독으로 입찰한 경험도 존재

(15)

- 하이얼의 GE 가전부문 인수는 이미 북미시장을 확보하고 있던 삼성전자 등의 기존 경쟁기업은 반독점법으로 인해 인수자체가 불가능하였음. 중 국의 칭다오 하이얼은 한시적 GE 브랜드 사용권 을 이용해 해외 시장 진출 및 내수 시장에서의 이미지 제고도 가능해짐. 2016년 들어서도 대만 폭스콘의 샤프, 중국 메이디의 도시바 가전 사업 부문 등 기존 주력기업들에 대한 중국기업의 인 수가 활발함.

* 반도체기업인 칭화유니그룹21)2013년 국내의 스프레드트럼, RDA마이크로일렉트로닉스 인수 이후 반도체산업의 중국 1, 세계 3위를 목표 로 해외 기업 M&A에 나섬. 미국의 웨스턴디지 털을 이용한 샌디스크 우회인수, 마이크론 인 수, 한국의 SK 하이닉스 지분투자는 결과적으 로 이루어지지 못하였으나 다양한 방식의 공격 적 투자를 증명

◦ 중국경제의 성장에 따라 소비재 및 문화 산업 에도 차이나머니가 집중되고 있음.

- WH그룹은 미국 육가공업체인 스미스필드 푸드, 다롄완다그룹은 AMC 엔터테인먼트, 레전더리 엔 터테인먼트 인수의 대형 딜을 성사

- 중국 IT 기업 역시 해외기업 M&A에 경쟁적으로 참여. 텐센트는 2015년 라이엇게임즈(리그오브레 전드), 2016년 글로벌 모바일 게임 1위 업체인 핀란드의 슈퍼셀(클래시 오브 클랜)을 연이어 인 수하며 글로벌 게임 배급의 주도권을 장악

□ 민간기업의 해외 기업에 대한 적극적 인수합병 의 저변에는 국유기업과 마찬가지로 중국정부 의 저우추취(走出去), 일대일로(一帶一路) 정책과 연계됨.

21) 칭화유니그룹은 칭화대의 자회사 중 하나로 국영기업으로 분류되나, 최근 자오웨이궈 회장은 블룸버그와의 인터뷰(2016.3.24. 보도)에서 시장에서 전적으로 자 력으로 수익을 올리고 있으므로 진정한 국유기업이 아님을 강조. “People call us an SOE sometimes but it’s a sort of misunderstanding. Real SOEs could get lots of support from government, We make money totally by ourselves in the market.”

(16)

Ⅴ. 시사점

□ 중국 정부가 지속가능한 성장을 위해 공급개혁을 채택한 것과 같이 국내의 공급개혁이 가속화될 필요

◦ 과잉공급과 좀비기업의 문제는 한국과 중국 양 국에 공통적으로 나타나고 있으며 중국 정부는 이에 대해 적극적으로 대응하기 시작

◦ 철강, 석유화학 등 특정 산업에 대한 과잉공급 해소는 국내 시장에서 한정되는 것이 아니라 중 국을 비롯한 세계 시장을 동시에 고려할 필요

□ 국유기업의 비중이 큰 중국은 정부 주도의 구조조 정이 효과적일 수 있으나 국내에서는 정부의 강제 적 개입을 적용하기 어려움.

◦ 중국과 국내의 사회경제적 차이가 존재하므로 중국과 달리 자율성을 전제로 이루어져야 할 것.

◦ 기업활력제고특별법의 도입에서 그치는 것이 아니라 대상을 선정하고 시행하는 데에 있어서 시장에 충분한 정책적 인센티브를 제공하여 적 극적 참여를 유도

◦ 좀비기업의 시장 퇴출을 위한 자율적 구조조정 방안 정비가 필요

□ 중국기업의 활발한 M&A는 국내 및 해외기업, 전 산업을 대상으로 진행되는데 비해 국내 기업은 상 대적으로 소극적인 면모를 보임.

◦ 중국기업의 대형화는 해외 시장에서의 경쟁자 인 국내 기업에게 새로운 위협요인으로 작용하 므로 경쟁력 강화를 위한 다각도의 노력이 필 요한 시점

◦ 국내 기업의 M&A의 파급효과에 대한 이해를 높일 필요가 있으며 성장동력의 방향에 따른

적합한 인수대상을 찾고, 인수를 시도하는 적극 성이 요구됨.

(17)

<참1> 중국기업의 해외 M&A 순위공시연도인수대상인수기업공시가치완료연도 12016신젠타 (스위스)농화학중국화공집단 (켐차이나)화학46,312진행 2(1)2012넥센 에너지 (캐나다)석유중국해양석유유한공사 (CNOOC)석유17,4322013 32016애시아노 (호주)운송서비스GIC, 캐나다 연금공사, 중국 투자공사 (CIC) 투자자문회사9,406진행 4(2)2009아닥스 페트롤리엄 (스위스)석유중국석유화공 (시노펙)석유8,8272009 5(3)2015난양상업은행 (홍콩) 상업은행중국신다자산관리회사투자자문회사8,771 2016 62016슈퍼셀 (핀란드)게임텐센트* 인터넷 응용 소프트웨어8,600진행 72016스트래티직 호텔 앤드 리조트 (미국)호텔안방보험그룹*종합 보험8,134진행 8(4)2015피렐리 (이탈리아)타이어중국화공집단 (켐차이나) 외화7,104 2015 9(5)2014라스 밤바스 구리광산 (페루)구리MMG (호주), 중국중신그룹 (CITIC), CNIC금속, 금융, 투자신탁7,005 2014 10(6)2013스미스필드 푸드 (미국)식품WH 그룹*경영 다각화6,955 2013 112016잉그램 마이크로 (미국)IT/유통천해투자 (하이난 항공그룹(HNA) 자회사) 운송관련-해운6,133진행 12(7)2016GE 가전부문 (미국)가전하이얼*가전5,600 2016 13(8)2013카샤간 카스피안 유전 (카자흐스탄)석유, 가스 시추중국석유천연가스 (CNPC)석유5,000 2013 14(9)2012AMC 엔터테인먼트 (미국)극장다롄완다그룹*투자신탁4,540 2012 152016쿠카 (독일)공작기기메이디 그룹*가전4,262진행 16(10)2008필리핀 전력공사 (필리핀)대체에너지국가전망공사 전기 (배전)3,950 2009 17(11)2005페트로카자흐스탄 (캐나다)석유중국석유천연가스 (CNPC)석유3,918 2005 18(12)2015주피아, 일하솔테이라 수력발전소 (브라질)대체에너지중국장각삼협집단공사 (CTG)전기 (발전)3,680 2015 19(13)2006우드무르트네프트 (러시아)석유중국석유화공 (시노펙)석유3,500 2006 202016레전더리 엔터테인먼트 (미국)영화다롄완다그룹*투자신탁3,500진행 : 순위 괄호 안은 완료거래 기준 순위, 가치 단위는 백만 달러 *: 민영기업, 국유주식이 50% 미만

(18)

순위공시연도인수대상인수기업공시가치완료연도 12012EP 에너지 (미국)석유한국석유공사 석유7,1502012 22007밥캣 (미국)기계두산인프라코어기계4,900 2007 32009하베스트 에너지 (캐나다)석유한국석유공사석유3,956 2009 42010다나 페트롤리엄 (영국)석유한국석유공사석유2,787 2010 52008STX 유럽 (노르웨이)조선STX경영 다각화2,060 2008 62006차이나네트워크시스템즈(CNS) (대만)방송MBK 파트너스사모1,507 2007 72014한화 큐셀인베스트먼트 (케이맨 제도) 투자신탁한화큐셀반도체 부품1,326 2015 820098 캐나다 스퀘어 (영국)주택국민연금관리공단금융1,290 2009 92011아큐시네트 (미국)소비자용품우리금융그룹, 휠라코리아, 미래에셋증권금융업, 의류, 사모1,225 2011 102008슈페리어 에식스 (미국)전선 케이블 부품LS (LS그룹)전선 케이블 부품1,190 2008 112010타이탄 (말레이시아)화학롯데케미칼석유화학1,105 2010 121995파브리카 사모초도프 오소보비치 (폴란드)자동차대우유통1,100 1996 132008해외생산유전 (미국)석유삼성물산, 한국석유공사무역, 석유1,000 2008 142009유니버셜 스튜디오 재팬 (일본)리조트 테마공원골드만삭스, MBK 파트너스사모922 2009 152009오프쇼어 인터내셔널 그룹 (OIG) (페루)석유에코페트롤, 한국석유공사석유900 2009 162015뉴욕 팰리스 호텔 (미국)호텔호텔롯데호텔805 2015 172011패러랠 패트롤리엄 (미국)석유삼성물산, 한국석유공사무역, 석유772 2011 182010소니 센터 (독일)오디오 비디오 제품국민연금관리공단금융770 2010 192015아셉시스 글로벌 (영국)투자신탁삼양사화학755 2015 202011삼미대우고속버스 (파키스탄)운송관련-서비스유진투자증권, 아시아팍금융, 투자신탁733 2011

<참2> 한국기업의 해외 M&A

(19)

<참고 문헌>

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Zhou, B., J. Guo, J. Hua and A. Doukas, “Does State Ownership Drive M&A Performance? Evidence from China”, European Financial Management, 21(1), 79-105, 2015

(20)

발행일 2016년 7월 8일 | 발행인 권태신 | 발행처 한국경제연구원 | 주소 서울특별시 영등포구 여의대로 24 FKI TOWER 45층 | 전화 3771-0060 | 팩스 785-0270~3

참조

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