오늘날

오늘날 자본예산기법 의 근간을 소개한 Joel Dean(1951)의 저서

목표

순서 1. 순현가법은 어떻게 계산하는

가?

2. 내부수익률법은 무엇인가?

3. 순현가법이 내부수익률법보다 우월한 이유는 무엇인가?

4. 회수기간법의 단점은 무엇인 가?

5. 평균이익률법의 단점은 무엇 인가?

1. 자본예산 의의 2. 순현가법

3. 내부수익률법

4. 순현가법과 내부수익률법 비 교

5. 회수기간법

6. 평균회계적이익률법

2 자본예산

자본예산 3

 정의

4 자본예산

지출

자본적 지출 경상적 지출

자본예산



 절차

5 자본예산

 투자안 평가 방법

6

NPV IRR

Payback

period AAR

 의미

7 자본예산

2 0 2 1

1 1

0

) 1

( )

1 ( )

1 (

) 1

(

r I CF r

CF r

CF r I NPV CF

n n n

t

t t

 −



 





+ + + +

+ +

=

+ −

= ∑

=





할인율

투자안의기간 처음투자액

현금흐름 시점의

: : : :

0

r n I

t CF_t

 의사결정기준

8 자본예산

• NPV>0=>채택

• NPV<0=>기각

independent

• NPV가 0보다 큰 투자안들 중 제일 큰 투자안

Mutually exclusive

 장점

9 자본예산

화폐의 시간적 가치 고려

모든 발생한 현금흐름 고려

기업가치 극대화 목표와 일치

 예제 (independent)

10 자본예산

 DK(주)는 회사 내에 신제품을 생산하기 위하여 새로운 생산라 인을 설치할 계획이다. 새로운 기계를 설치하는데 약 1억원의 투자자금이 필요할 것으로 추정되었다. 향후 새로운 기계를 설 치함으로 기대되는 현금흐름은 첫해에는 3,000만원, 둘째 해 에는 4,000만원, 셋째 해에는 6,000만원이 각각 추정되었다.

그럼 순현가법에 의해 DK(주)는 새로운 생산라인을 설치하는 것이 좋은가? 아니면 기각하여야 하나?(할인율은 10%로 가정 하고 독립적인 투자안이라고 가정한다).

[ ]

) (

467 , 409 , 5

000 , 10 7513

. 0 000 , 6 8264 .

0 000 , 4 9091 .

0 000 , 3

000 , 1 10

. 1

000 , 6 1

. 1

000 , 4 1

. 1

000 , 3

3 2

1

= 채택

−

× +

× +

×

=

 −

 

 + +

NPV =

 예제 (mutually exclusive)

11 자본예산

 새나라자동차(주)는 미국 남부 지역중 한 곳에 새로운 공장을 신설 하고자 한다. 투자 가능한 지역별로 미래에 발생하는 추정 현금흐름 은 다음과 같다. 어느 지역에 공장을 신설하는 것이 좋은가? 세 투자 안을 동일한 위험을 가지고 있고, 할인율은 10%로 가정한다.

Mississippi Alabama Georgia

0 -1,000 -1,000 -1,000

1 100 0 200

2 950 150 400

3 100 300 500

4 -100 500 700

5 -500 700 900

 예제 (mutually exclusive)

12 자본예산

 풀이)

 Georgia선택

428 000

, 1 1

. 1

500 1

. 1

100 1

. 1 100 1

. 1

950 1

. 1 100

5 4

3 2

1 − = −



 + + + − + −

M =

NPV

126 000

, 1 1

. 1

700 1

. 1

500 1

. 1

300 1

. 1

150 1

. 1

0

5 4

3 2

1 − =



 + + + +

A =

NPV

925 000

, 1 1

. 1

900 1

. 1

700 1

. 1

500 1

. 1

400 1

. 1

200

5 4

3 2

1 − =



 + + + +

G =

NPV

자본예산 13

 정의

14 자본예산

2 0 2 1

1 1

0

) 1

( )

1 ( )

1 (

) 1

(

IRR I CF IRR

CF IRR

CF

IRR I CF

n n n

t

t t

 =



 





+ + + +

+ + + =

∑ =





 구하는 방법 : trial & error method

15 자본예산

 DK(주)는 회사 내에 신제품을 생산하기 위하여 새로운 생 산라인을 설치할 계획이다. 새로운 기계를 설치하는데 약 1억원의 투자자금이 필요할 것으로 추정되었다. 향후 새로 운 기계를 설치함으로 기대되는 현금흐름은 첫해에는

3000만원, 둘째 해에는 4000만원, 셋째 해에는 6000만원 이 각각 추정되었다. 그럼 IRR에 의해 DK(주)는 새로운 생 산라인을 설치하는 것이 좋은가? 아니면 기각하여야 하 나?(할인율은 10%로 가정한다)

 구하는 방법 : trial & error method

16 자본예산

할인율(%) NPV

00.00 30.0백만 05.00 16.7백만

10.00 5.4백만

12.72

15.00 -4.2백만 20.00 -12.5백만

-15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35

0 5 10 15 20

NPV

할인율 IRR(12.72%)

할인율>IRR=>NPV<0 할인율<IRR=>NPV>0

 의사결정기준

17 자본예산

• IRR>r <=> NPV>0

• =>채택

• IRR<r <=> NPV<0

• =>기각

independent

• IRR이 가장 큰 투자안 선택

Mutually exclusive

자본예산 18

 미래에 불규칙한 현금흐름이 발생하는 경우(1/3)

자본예산 19

기간 현금흐름(천만원) 0 -1,000

1 2,583

2 -1,667

0 000

, ) 1

1 (

667 ,

1 )

1 (

583 ,

2

2

1

 − =



 





+ + −

+ IRR IRR

 예

 미래에 불규칙한 현금흐름이 발생하는 경우(2/3)

할인율(IRR) NPV

0.00 -84.0

0.05 -52.0

0.10 -29.5

0.15 -14.4

0.20 -5.1

0.25 0.0

0.30 0.5

0.3309 0.0

0.35 -1.3

0.40 -5.5

 풀이

 미래에 불규칙한 현금흐름이 발생하는 경우(3/3)

자본예산 21

IRR=25%

R NPV

IRR=33.09%

10 20 30 40 50

NPV기준: 25% < r < 33.09% 채택

IRR기준: 25%와 33.09% 중 어떤 것이 투 자안의 수익률인가?

 상호배타적인 투자안일 경우(1/3)

X Y

0 -200 -200

1 100 40

2 80 80

3 80 100

4 60 120

 예

 상호배타적인 투자안일 경우(1/3)

 IRR

0 ) 200

1 (

60 )

1 (

80 )

1 (

80 )

1 (

100

4 3

2

1 − =

+ + + +

+ +

= +

IRR IRR

IRR IRR

IRR

0 ) 200

1 (

120 )

1 (

100 )

1 (

80 )

1 (

40

4 3

2

1 − =

+ + + +

+ +

= +

IRR IRR

IRR IRR

IRR

%

= 24 IRR

%

= 21

IRR

 상호배타적인 투자안일 경우(2/3)

할인율 NPV(X) NPV(Y)

0% 120 140

5% 86 96

10% 58 60

15% 34 30

20% 14 5

21% - 0

24% 0 -

25% -3 -16

30% -18 -34

 풀이

NPV

R

5 10 15 20 25 30

100 80

60 40 20 0 120 140

-20

IRR=24%

IRR=21%

투자안 Y

투자안 X

11.1%

crossover

NPV(Y)>NPV(X) NPV(Y)<NPV(X)

NPV기준: r < 11.1%, 투자안 Y선택 r > 11.1%, 투자안 X선택 IRR기준: 항상 투자안 X 선택

 NPV 우위 기타 요인

 재투자수익률의 가정

=> NPV : 투자로부터 발생되는 현금흐름에 대하여 적절한 할 인율로 재투자 가정

IRR : 내부수익률로 재투자 가정

=> 투자안 평가시 내부수익률이 환경이 변화할 것으로 보이는 미래에도 계속 존재하는 것은 비합리적

 NPV 우위 기타 요인

 가치의 가산원칙

=>

 이자율 기간구조의 변동

) ( )

( )

( )

(

) ( )

( )

( )

(

Z IRR Y

IRR X

IRR Z

Y X IRR

Z NPV Y

NPV X

NPV Z

Y X NPV

+ +

≠ +

+

+ +

= +

+

) 180 07 . 0 1 (

300 )

06 . 0 1 (

200 )

05 . 0 1 (

100

3 2

1 −

+ + + +

= +

NPV

3년동안 현금흐름이 100, 200, 300이고, 최초투자액이 180, 및 할 인율이 5%, 6%, 7%인 경우,

IRR은 비교기준이 무엇을 할지 문제가 발생

 정의

28 자본예산

 KS(주)는 회사 내에 신제품을 생산하기 위하여 새로운 생산라인을 설치할 계획이다. 새로운 기계를 설치하는 데 약 1억원의 투자자금이 필요할 것으로 추정되었다.

향후 새로운 기계를 설치함으로 기대되는 현금흐름은 첫해에는 3,000만원, 둘째 해에는 4,000만원, 셋째 해 에는 6,000만원이 각각 추정되었다. 그럼 회수기간은 언제인가? 만약 목표회수기간이 3년이라면 새로운 생 산라인을 설치하는 것이 좋은가? 아니면 기각하여야 하나?

 정답) 회수기간 : 2년 6월, 채택



 평가기준

29 자본예산

 평가기준

• 목표회수기간>투자안 회수기간

채택

• 목표회수기간<투자안 회수기간

기각

 장단점

30 자본예산

1. 간단

2. 계산용이

1. 화폐시간가치 고려 않음 2. 목표기간 자의성

3. 목표기준시점 이후 현금 흐름 고려안함

자본예산 31

자본예산 32

2

) ( 기초 기말 총투자액

평균순이익 평균장부가치

평균순이익 연평균투자액

평균순이익

= +

=

= AAR

 공식

자본예산 33

 예제

어느 회사가 시설투자를 위해 필요한 투자액이 1억 2천만원이라 고 가정하자. 이 회사는 3년 동안 영업할 것으로 예상된다. 이 필 요한 투자액은 3년 동안 잔존가치가 없이 정액법으로 100% 감가 상각 된다고 한다. 첫해에 당기순이익이 3,000만원, 둘째 해에 4,000만원, 셋째 해에 2,000만원이라고 가정한다. 이때 AAR은 얼마인가?

% 50 6000 100

3000

2 6000 0 000 , 120 2

) (

3 3000

000 , 000 , 20 000

, 000 , 40 000

, 000 , 30

=

×

=

=

+ = + =

=

+ =

= +

만원 만원 평균장부가치

평균순이익

기말 만원 기초

평균장부가치 총투자액

만원 평균순이익

AAR

자본예산 34

 의사결정기준

• 목표AAR<투자안AAR

채택

• 목표AAR>투자안AAR

기각

자본예산 35

 장단점

1. 계산용이

2. 재무제표자료 이용

1. 화폐시간가치 고려하지 않음

2. 목표 AAR의 자의성

자본예산 36

 수익과 위험

 수익률

 개별자산의 기대수익률과 위험 측정

 포트폴리오의 기대수익률과 위험 측정

 포트폴리오 효과

 CAPM

자본예산 37