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KIS Weekly 6호
March 14, 2003 KIS PRICING,INC.
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분석 Report
2. 통화스왑 (Currency Swap: CRS) (I)
■ CRS 거래현황
■ CRS의 개요
■ CRS를 이용한 거래
윤재철 02) 3770 – 0438
I. CRS 거래현황
최근 외국통화 관련 상품들의 거래가 증가추세에 있는데 이는 금융기관 등의 외화자금 조달이나 외화자 산 투자에 대한 관심과 운용 증가에 따른 것이다. 이러한 외화 포지션의 환리스크 헤지 수단으로 통화 선도, 통화옵션, 통화스왑 등이 주로 이용되는데 특히 1년 이상 장기 포지션에 대한 헤지를 위해 통화 스왑(Currency Swap : CRS) 거래가 많이 이루어지고 있다.
[표1] 외화파생상품 일 평균 거래 추이 (단위: 백만 달러, %)
구 분 2000년 2001년 2002년 작년대비 증가율
통화선도 214 297 370 24.6
통화옵션 56 80 104 30.8
통화스왑 53 116 163 40.5
*자료: 한국은행
위 표를 참조하면 특히 CRS 거래의 증가가 두드러지는데 이는 국내 금융기관의 외화표시 ABS 발행과 해 외 간접투자 증가, 그리고 국내 회사의 외화표시 채권 발행 증가 등에 기인한 것이다. 이처럼 CRS에 대 한 관심이 높아짐에 따라 두 회에 걸쳐 CRS에 대해 전반적으로 살펴 보려고 하며, 그 첫 순서로 CRS의 개요와 이를 활용한 거래 방법에 대해 알아 보고자 한다.
II. CRS의 개요
■ 정의 Swap은 두 거래 상대방이 계약체결시점에 미리 정해 놓은 방식 하에 일정기간 동안 미래의 현금흐름을 교환하는 계약이며, 계약이 체결되는 시점에서의 Swap 계약의 가치는 0(Zero)이다. CRS는 두 거래 상대 방 사이에 서로 다른 통화의 이자와 원금이 교환되는데, 원금은 계약 시작일(Effective Date)과 만기일 (Maturity Date)에 교환된다. 다시 말하면 수취 현금흐름과 지급 현금흐름은 서로 다른 통화로 이루어 지며 원금교환은 시작일과 만기일에 서로 다른 방향으로 일어난다. 만기일의 원금교환은 이자교환과 같 은 방향으로, 시작일의 원금교환은 반대 방향으로 이루어진다.
교환되는 두 통화의 원금비율은 대개 계약 당시 현물환율(Spot Exchange Rate)이 적용되어 결정되는데,
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■ 현금흐름
■ 종류
일반적으로 이자계산에 적용되는 명목상 원금(Notional Principal)과 만기에 교환되는 원금(Final Payment Principal)은 같다. 하지만, 초기에 교환되는 원금(Initial Payment Principal)은, 현물환시장 에서 실제 매매시점과 그 때 원하는 통화를 살 수 있는 Offer-Bid Spread정도 만큼이 더 고려된 환율이 적용되어, 명목상 원금이나 만기 교환원금과는 약간 다를 수 있다.
예를 들어, A회사가 B회사와 3년 동안 6개월마다 달러로 LIBOR금리를 주고 원화로 고정금리를 받는 CRS 를 체결했다고 하자. 그러면 CRS 계약 기간 동안 다음과 같은 현금교환이 일어난다.
A회사는 CRS를 통해 CRS기간 동안 달러를 변동금리로 차입하고 원화를 고정금리로 운용하는 것과 같다.
여기서 초기 원금교환은 생략할 수도 있지만, 초기 원금교환으로 만기 때 원금 재교환에 사용함으로써 환리스크를 줄이는 효과를 얻을 수 있다. 만일 달러표시 채권 매수 포지션에 CRS를 체결하여 환리스크 를 헤지하려고 하는 경우, 초기 교환되는 원금(달러 수취, 원화 지급)으로 달러표시 채권을 매수할 수 있고, 만기 때 채권으로부터 받는 달러 원금을 CRS 만기 때 원금교환에 사용할 수 있다.
CRS는 교환금리 성격에 따라 다음과 같이 구분된다.
• Plain Vanilla Currency Swap: Fixed for Fixed
좁은 의미의 Currency Swap으로 한 통화의 고정금리와 다른 통화의 고정금리를 교환하는 Swap이다.
• Cross Currency Swap: Fixed for Floating
특정 통화의 고정금리와 다른 통화의 변동금리를 교환하는 Swap으로, 대표적인 예로는 USD LIBOR 금리와 KRW 고정금리, 혹은 USD LIBOR금리와 JPY 고정금리 교환 Swap 등이 있다. 이 때 LIBOR 금리에 Spread가 붙는 형식이 일반적이다. Swap House가 Quote하는 Swap Rate은 주로 6개월마다 USD 6 Month LIBOR금리와 교환되는 다른 통화의 고정금리를 나타낸다.
• Basis Swap: Floating for Floating
서로 다른 두 통화의 변동금리를 교환하는 Swap으로, 기준 변동금리는 USD LIBOR, KRW CD, JPY LIBOR 등이 있다.
A회사 B회사
KRW 원금
USD 원금 초기 원금교환 :
A회사 B회사
USD LIBOR금리 이자
KRW 고정금리 이자 만기까지 이자교환 :
A회사 B회사
USD 원금
KRW 원금 만기 원금교환 :
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원금상환 방식에 따라 다음과 같은 종류가 있다.
• FX Swap
이자교환 없이 초기와 만기에 원금만 교환되는 Swap인데, 초기 원금교환이 없는 경우는 통화선도와 유사하다.
• Amortizing Swap
원금이 분할상환 되는 Swap으로, 교환되는 이자금액도 해당 이자계산구간의 잔존원금에 의해 결정된 다.
Ⅲ. CRS를 이용한 거래
CRS는 특정 통화의 투자나 차입을 다른 통화로 바꿀 수 있는 수단으로, 이를 통해 비교적 장기간의 포지션에 대해 환리스크 를 관리하거나 혹은 동시에 금리리스크를 관리할 수 있다. 또한 국제시장으로의 접근이 용이해져 보다 다양하고 효율적인 투 자와 차입에 대한 전략이 가능하다.
■ 자산구조 변형 달러표시 채권을 매입한 투자자가 CRS를 통해 달러 원금과 이자를 원화로 받음으로써 환리스크를 헤지 하려고 할 때 구조는 다음과 같다.
고정금리 6%를 주는 달러표시 채권을 매입함과 동시에, 채권과 같은 고정금리인 USD 6%를 지급하고 KRW 고정금리 7.6%를 수취하는 CRS계약을 체결한다. CRS의 원금은 채권의 원금규모와 같은 수준으 로 결정하고 채권매입에 드는 비용은 CRS에서 초기 교환되는 원금으로 충당한다. 결과적으로 투자자는 고정금리 7.6%를 주는 원화 채권을 매입한 것과 같다. 만기 시에는 달러표시 매입채권에서 받는 달러 원금을 Swap Counterparty에 지급하고 원화 원금을 수취한다.
만일 투자자가 CRS를 체결하지 않고 달러표시 채권 매입 포지션만 취한다면, 채권 만기까지 환율이 하 락할 경우(달러가치 하락) 원화기준 채권의 가치와 수취현금 가치가 하락하는 환리스크에 노출된다.
투자자가 환리스크 헤지 뿐만 아니라 금리위험도 줄이길 원한다면, USD 고정금리를 지급하고 KRW 변 동금리(CD)를 수취하는 CRS를 체결하거나, 위 포지션에 Pay-Fixed KRW IRS를 추가로 체결하여 CD+Spread의 변동금리 수취로 자산구조를 변경할 수 있다. 아래 그림의 경우 투자자는 CD+110bp의 금리를 주는 원화 FRN 매입의 효과를 가진다.
$ 6.00% $ 6.00%
투자자 Swap Counterparty A
₩ 7.60%
Swap Counterparty B
₩ 6.50%
₩ CD
$ 6.00% $ 6.00%
투자자 Swap Counterparty
₩ 7.60%
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이 외에도 여러 방법들이 있으며, KRW/JPY CRS나 USD/JPY CRS, 그리고 JPY IRS 등을 이용해 자산을 엔화표시 채권 투자 형태로 바꿀 수도 있다. 이처럼 여러 통화의 CRS, IRS 등을 이용해 자산의 통화구 조와 금리구조를 원하는 형태로의 변경이 가능해 투자의 탄력성을 높여준다.
■ 부채구조 변형
■ 비교우위
외국통화로 자금을 차입하려고 하는 채권 발행자는 환율상승에 의한 손실가능성을 안고 있는데, CRS를 통해 이러한 환리스크를 헤지할 수 있으며, 앞 자산구조의 경우와는 반대의 구조를 가진다. 주로 외화 차입이 많은 회사가 차입통화를 바꾸기 위해 CRS를 이용하는데, 발행시점보다는 중도에 환리스크 헤지 를 목적으로 CRS를 체결하는 경우가 많아 이 경우는 초기 원금교환을 하지 않는 거래가 많다.
위 그림에서 발행자는 USD 6%의 고정금리로 달러를 차입을 했는데, 환율상승(달러가치 상승)에 의한 손실을 막기 위해 채권의 잔존기간 동안 USD 6% 고정금리를 수취하고 KRW 7.6% 고정금리를 지급하 는 CRS를 체결하여, 이 후 채권만기까지 원화 7.6%의 금리를 주는 채권을 발행한 것과 같은 효과를 얻 을 수 있다. 물론 다른 CRS나 IRS를 통하여 변동금리 채권으로 바꿀 수도 있고, 다른 통화의 채권을 발 행한 것과 같은 결과를 가질 수도 있다.
시장간의 비효율성 존재 가능성 하에 더 좋은 조건으로의 자산 혹은 부채구조 변경이 가능하다. 다시 말하면 다른 통화와의 연결을 통해 시장상황에 따라 더 높은 수취금리나 더 낮은 지급금리의 기회를 찾 을 수도 있다.
간단한 예로, 어떤 회사에서 KRW 7.2% 고정금리를 지급하는 채권과 USD 6% 고정금리를 지급하는 채 권을 발행하는데 현재 CRS시장에서 KRW 7.6% 고정금리와 USD 6% 고정금리를 교환하는 CRS를 체결 할 수 있다고 하자. 원화 채권을 매입하면 KRW 7.2%의 이자를 수취하지만, 달러 채권을 매입하고 동시 에 KRW 7.6%를 받고 USD 6%를 주는 CRS를 체결하면 결국 KRW 7.6%의 이자를 수취할 수 있다. 따 라서 거래비용을 무시하면 CRS를 통해 40bp의 초과 수익을 올릴 수 있는 포지션을 취할 수 있다.
본 고에서는 CRS의 거래현황과 개요, 그리고 이를 이용한 거래방법에 대해 알아 보았다. 다음 회에서는 실제로 CRS가 어떤 계약구조를 가지고, 평가는 어떻게 하는지에 대해 살펴 보기로 하겠다.
투자자 발행자 Swap Counterparty
$ 6.00%
$ 6.00%
₩ 7.60%