Ch. 4
가치평가에 기반한
현금흐름표 분석
제 1절 현금흐름표 개요
• 손익계산서가 발생주의 회계원칙에 근거해 계산된 경영 성과를 보여준다면 현금흐름표는 현금주의 원칙에 근거하여 계산한 경영성과를 보여줌
• 현금흐름표를 통해 우리는 영업활동으로 인한 현금흐름의 적정성,
이익의 질, 잉여현금흐름의 변화, 주요 투자내용, 자본조달의 원천 등의 정보를 얻을 수 있음
• 현금 계정의 변화에 대한 보다 자세한 정보를 제공하기 위해 현금흐름을 영업활동으로 인한 현금흐름, 투자활동으로 인한 현금흐름, 재무활동으로 인한 현금흐름 셋으로 분류해서 표시함
• 영업활동으로 인한 현금흐름 Cash flow from Operating activities:
현금유입 : 제품을 판매하거나 서비스를 제공함으로써 고객에게서 수취 한 현금, 주식에 투자하여 받은 현금배당금,채권에 투자하여 얻은 이자 현금유출: 제품생산 및 서비스 제공을 위해 구매한 원자재 대금,
급여, 임대료, 세금, 광고 및 R&D 지출, 부채 이자 지출
• 투자활동으로 인한 현금 흐름 Cash flow from investing activities:
현금 유출 : 기계설비, 공장 건물 등 비유동자산을 취득하기 위한 지출 현금 유입 : 기계설비 등의 매각
• 재무활동으로 인한 현금흐름 Cash flow from financing activities:
현금 유입 : 주식 및 채권의 발행을 통한 신규 차입, 은행 대출 현금 유출 : 채권자에게 상환한 채무, 자사주 매입, 현금배당 지급
▪ 현금흐름표의 구조
▪ America Online의 현금흐름표
AOL의 2000년 말 재무상태표를
보면 현금이 $936M에서 $2,490M으로 증가했음을 알 수 있을 것. Why??
현금흐름표를 보면
AOL이 영업활동으로 $1,808M을
벌어서 $2,001M을 투자했고 부채발행 등을 통해 $1,747M을 조달했음을 알 수 있다.
이렇듯 현금흐름표는
현금 계정이 왜 변했는지에 대한 이유를 자세히 알 수 있게 해줌
제 2절 현금흐름표의 의의
현금흐름표의 작성은 비교적 최근에 들어서야 의무화 ( 미국은 1988년, 한국은 1994년)
손익계산서는 발생주의 회계원칙에 따라 작성되므로 현금의 유출 입과 수익 및 비용의 인식 시점이 일치하지 않음
기업의 이익이 주주가 진정으로 소유할 수 있는 부가 되기 위해선 현금의 형식으로 회수되어야 함. 하지만 손익계산서 상의
이익은 회수에 불확실성이 존재함 ( ex) 대손의 위험)
따라서 현금흐름표의 영업활동으로 인한 현금흐름은 경영활동을 통해 얼마나 많은 실제적이고 즉시 주주가 가져갈 수 있는 부, 즉 현금이 생성되었는지를 보여줌
또 기업이 보유한 현금이 어떤 방식을 통해 창출되었는지 자세히 보여줌으로써 기업의 가치창출능력을 판단할 수 있음
(오직 영업활동을 통해 창출된 현금만이 가치창출의 척도가 됨)
이익이 아무리 많이 나더라도 현금이 부족하면 파산 같은 위험에 처할 수 있음. 따라서 손익계산서와 현금흐름표를 함께 보는 것은 기업의 건전성, 유동성과 수익성을 종합적으로 판단할 수 있게 해 줌
▪ Montgomery Ward 의 예시
Montgomery Ward는 1872년에 설립된 DM(Direct Mail)발송 전문업체로 1997년에 파산보호 신청을 하였으며 2000년에 최종 파산하였다.
이 회사의 현금흐름은 1989년 이래로 지속적으로 마이너스를 보였으며 순이익을 기록한 1995년 이후로 지속적인 음의 영업현금흐름을 보였다.
손익계산서만을 보았다면 1995년까진 아무런 문제도 발생하지 못했을 것이다.
손익계산서에만 의존한다면 기업의 지속가능한 경영능력을 오판할 수 있음
제 3절 현금흐름표와 재무상태표,
손익계산서의 관계
• 기업은 기본적으로 부채나 자본을 통해 현금을 조달해서 (=재무활동) 기계설비, 공장 건물 등의 비유동자산을 구입한 후 (=투자활동)
제품을 생산하고 공급해서 현금을 창출함 (= 영업활동)
다시 창출한 현금으로 공장을 더 짓거나 보수하고(= 투자활동) 부채를 갚거나 배당을 지급함(= 재무활동)
• 따라서 영업활동으로 인한 현금흐름은 재무상태표의 유동자산과 유동부채 및 이와 대응되는 손익계산서 항목과 관련되고
투자활동으로 인한 현금흐름은 재무상태표의 비유동자산의 변동 및 이에 대응되는 손익계산서 항목과 관련 ( ex)비유동자산 처분이익)
재무활동으로 인한 현금흐름은 재무상태표의 장기부채 및 자본의 변동 및 이에 대응되는 손익계산서 항목과 관련.
자산 = 부채 + 자본 Δ자산 =Δ부채+Δ자본
Δ현금 +Δ 비현금성자산 = Δ부채+ Δ자본
Δ 현금 +Δ 비현금성 유동자산 +Δ비유동자산= Δ유동부채+
Δ비유동부채+ Δ자본
Δ현금 = Δ유동부채 + Δ비유동부채 + Δ 자본 -Δ 비현금성 유동자산 - Δ비유동자산
Δ현금 = [Δ유동부채 -Δ 비현금성 유동자산] - Δ비유동자산 + [Δ비유동부채 + Δ 자본]
▪ 현금흐름 등식
영업활동으로 인한 현금흐름 관련 계정
투자활동으로 인한 현금흐름 관련 계정 재무활동으로 인한 현금흐름 관련 계정
▪ 현금흐름표의 작성법
1) 직접법 : 기업의 매출관련 현금유입 정보와 비용관련 현금 유출 정보를 모두 알고 있을 때 양자의 차액으로 영업활동으로 인한 현금흐름 을 구하는 것
2) 간접법 : 손익계산서에서 보고된 당기순이익에서 출발하여 발생주의와 현금주의 의 차이를 조정하여 영업활동으로 인한 현금흐름을 구하는 것. 대부분의 기업이 간접법을 이용해 현금흐름표를 작성함.
간접법의 기본 수식 :
당기순이익 – 유동자산의 증가 + 유동자산의 감소 – 유동부채의 감소 + 유동부채의 증가 + 감가상각비 ( 및 기타 비현금 비용) = 영업활동으로 인한 현금 흐름
Why?
만약 유동자산인 재고가 100원만큼 증가하였다면 그 대가로 현금을 100원 지불했을 것. 만약 현금을 내지 않았다면 100원만큼 증가한 매입채무(유동부채의 증가)가 현금에 대한 효과를 상쇄시킴.
감가상각비를 더하는 이유는 당기순이익에는 이미 차감되어 있지만 현금 유출은 없었으므로.
▪ 이익의 질 ( Quality of earnings)
당기순이익 = 현금이익 + 발생이익(accrued earnings) 이익의 질 = (영업현금흐름-감가상각비)/순이익
이 지표가 클수록 이익의 질이 높다고 평가됨. 현금이익은 ‘손 안의 이익’이고 발생이익은 아직 손에 잡히지 않은 이익이므로 현금이익의 비중이 클 수록 이익의 질은 높아진다
제 4절 현금흐름표에 기반한
기업의 성장주기 분석
1) 고속 성장 단계 :
채권자와 주주로부터 자금을 투자받아 재무활동 부문에서 대량의 현금 유입.
조달된 자금으로 투자하므로 투자활동 현금흐름은 마이너스, 영업활동이
아직 성숙하지 않아 영업현금흐름도 마이너스
2) 저속성장단계 : 양(+)의
영업활동 현금흐름이 발생하기 시작 3) 성숙기 : 대량의 영업현금흐름 유입이 발생하기 시작. 보수 및 설비 유지 수준 의 투자현금흐름 유출 발생. 주주와 채권자에게 현금이 유출되기 시작
4) 쇠퇴기 : 설비를 매각하여 투자활동에서 현금 유입 발생. 영업현금흐름 감소
제 5절 결론
현금흐름표는 손익계산서가 기업의 영업실적을 보고하는 데
부족한 부분을 보완하고 투자자가 기업의 현금흐름의 과정을 이해하는 데 도움을 주어 경영성과와 재무상태를 정확하게 판단하는 기초를 제공
▪ 잉여현금흐름(Free Cash Flow)의 개념
FCF = 영업활동으로 인한 현금흐름 + 투자활동으로 인한 현금흐름
기업경영을 통해 창출된 현금이 재생산을 위한 투자에 사용되고 남은 잉여분으로 투자자(주주와 채권자)에게 원금을 상환하거나 투자수익을 분배( 배당 또는 이자) 하는 데 사용될 수 있는 현금
양(+)의 잉여현금흐름 : 기업이 성숙단계에 접어들어 투자자들에게 가치를 창출하고 있음을 나타냄
음(-)의 잉여현금흐름 : 자체적으로 창출한 현금흐름 만으로는 재생산을 위한 투자에 필요한 자금을 충당하지 못하고 있다는 것을 나타냄
