금리상승과 은행주

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은행

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김은갑 6915-5660

거북이가 꼭 이기는 것은 아니지만 따라잡을 틈은 있다

금리상승, 추격의 트리거

2021년 초 코스피 대비 은행주 주가가 상대적으로 크게 부진했다. 코스피 지수가 크게 상승하여 은행주의 상대적인 박탈감은 더욱 컸다. 은행주의 실적 안정성 및 Valuation 매력이 타업종 성장성만큼 투자매력으로 부각되지 못한 결과라 할 수 있다. 이러한 국 면에 변화를 가져올 변수는 금리상승이다.

보통 금리상승은 은행 NIM 상승을 통해 수익성 개선으로 이어지므로 은행주의 투자심 리가 개선된다. 이런 일반적 특징 외에도 이번 이번 금리상승 국면은 상대성 측면에서 중요한 의미를 가질 수 있다. 지속적으로 상승한 성장주에 대한 관심이 이동할 수 있 다는 점이다. 금리의 상승속도가 너무 빠르면 지수 조정폭도 커져 은행주 주가도 부정 적 영향을 받겠지만 지수 박스권 정도의 상황이라면 은행주 주가가 시장을 아웃퍼폼할 가능성이 높다. 최근 미국은행주가 비슷한 흐름을 보이고 있다. 기준금리 인상이 없어 도 시장금리만 상승하는 상황이면 충분하다.

안정적 실적과 Valuation 매력

은행주의 장점으로 여겨지는 안정적 실적, 낮은 Valuaion Multiple은 여전하다, 2020 년 연결순이익이 다소 감소했지만 2021년 연결순이익은 다시 증가세를 보일 전망이다.

모멘텀이 낮다는 문제를 떠나 Valuation은 절대적/상대적 어느 관점에서도 매력도가 높다.

2021년 은행주 이익은 안정적으로 증가할 전망이다. 2020년 실적에서 은행의 이익감 소를 비은행 자회사들이 만회할 수 있다는 점을 보여줬을 뿐만 아니라 2021년에는 은 행 순이익도 이자이익 증가와 충당금비용 감소로 증가할 수 있을 것이다. 2020년 4분 기 실적을 보면 NIM 하락이 진정되면서 이자이익에 긍정적 변화를 기대해 볼 수 있게 된 점이 고무적이다. 2021년 1분기 실적까지 NIM 상승 기대감이 이어진다면 주가 반 응도 기대해 볼 수 있다. 충당금비용은 2020년 발생했던 코로나 관련 추가 충당금 같 은 이벤트만 없으면 감소할 것으로 전망한다. 2020년 은행주 충당금비용은 2019년 대 비 27% 증가했는데, 코로나 관련 충당금비용 제외 시 실질적으로는 13% 감소했다.

Valuation은 여전히 저평가 상태이다. 2020년 하반기 이후 주가가 다소 상승했지만 PBR은 0.4배 미만이다. 0.3배에서 0.36배로 상승한 상태로 ROE 7.8% 감안 시 Valuation 매력은 충분하다. 또한 상대적인 매력도 부각될 수 있는 시기이다. 타업종 대비 낮은 성장으로 인해 일정 부분 할인되어야 한다는 점을 인정할 수 밖에 없지만 올해 시장수익률 대비 언더퍼폼 정도가 커지면서 상대적 매력도가 커진 상태이다. 성 장주 중심의 강세장이 지속되면 더욱 소외될 가능성도 있지만 금리상승 국면에서는 반 대현상을 볼 가능성이 높다.

금리상승은 은행주 수익성 개선뿐만 아니라 상대적 매력에도 영향

이익증가 기대 높은 Valuation 매력

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김은갑 6915-5660

그림 1. 은행주 ROE/PBR 추이 및 전망

0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

10.7 11.7 12.7 13.7 14.7 15.7 16.7 17.7 18.7 19.7 20.7

(배)

(%) ROE (4Q Forward,좌) PBR (우)

주: PBR은 최근 실적 BPS 기준 자료: IBK투자증권

그림 2. KOSPI 및 은행주 지수 추이

40 50 60 70 80 90 100 110

150 200 250 300 350 400 450 500 550 600

15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 20.7 21.1 (2001.01=100)

상대수익률 (우) 은행업종 KOSPI

자료: IBK투자증권

그림 3. 은행주 영업이익, 연결순이익 추이 및 전망

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21F

(조원) 영업이익 연결순이익

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은행

그림 4. 은행주 주요 손익항목 추이 및 전망

32.5

30.2 29.7 31.0 32.5 35.9 39.4 41.2 41.8 43.4

7.0 5.9 5.4 6.5 5.6 8.2 7.0 8.1 9.5 9.4

-18.7 -19.2 -18.9 -21.1 -21.8 -22.6 -23.3 -24.6 -25.4 -26.0

-7.8 -8.3 -6.4 -6.4 -5.5 -5.3 -4.6 -5.1 -6.5 -6.4

9.3

5.1 7.7 8.1 9.6 12.2 13.4 13.9 13.6 14.5

-35 -25 -15 -5 5 15 25 35 45

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

(조원) 이자이익 비이자이익 일반관리비

충당금비용 당기순이익

그림 5. 은행주 충당금비용 추이

0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5

0.0 0.6 1.2 1.8 2.4 3.0 3.6 4.2

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(조원) 충당금 비용(좌) (%)

대출금 대비 비용률(우) 비용률 이동평균 (4분기 평균)

그림 6. 은행주 코로나 관련 충당금비용 영향

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000

2017 2018 2019 2020

(십억원)

충당금비용 코로나 관련 충당금

+27%

-13%

자료: 한국은행, IBK투자증권

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김은갑 6915-5660

금융지주사 규모가 커지고, 워낙 은행의 규모가 크기 때문에 비은행 자회사들의 이익 이 증가해도 그룹 전체 이익에서 차지하는 비중은 쉽게 바뀌지 않는다. 하지만 수년 간 비은행 자회사의 이익비중이 높아져 가고 있다. 기존 자회사들의 실적개선, 은행의 실적 정체 상황의 결과이다. 또한 오렌지 라이프, 푸르덴셜 생명, 아주캐피탈 등이 최 근 사례에서 보여준 바와 같이 새로운 비은행 자회사가 추가된 영향도 있다.

2020년 은행 순이익이 NIM 하락 등에 의해 8.8% 감소한데 반해 비은행 순이익은 27% 증가했다. 증권 자회사뿐만 아니라 주요 업종 자회사 전반적으로 이익증가를 보 였다. 비은행 이익비중은 매년 크게 상승하여 2020년 31.7%까지 상승했는데, 2021년 비은행 이익기여도가 크게 높아지지는 않을 전망이다. 비은행 이익이 증가할 전망이지 만 은행 순이익도 증가할 전망이기 때문이다.

그림 7. 은행주 은행/비은행 이익 추이

20,095 21,086

18,985 5,255

6,816 8,816

20.7

24.4

31.7

0 5 10 15 20 25 30 35

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000

2018 2019 2020

(%)

(십억원) 은행 비은행 비은행 부문 기여도

그림 8. 2018년 그룹사별 당기순이익 비중 그림 9. 2019년 그룹사별 당기순이익 비중

은행 79.3%

캐피탈 8.3%

증권 3.4%

카드 4.2%

보험 1.9%

기타 3.0%

은행 68.3%

캐피탈 9.8%

증권 9.8%

카드 4.3%

보험 3.9%

기타 3.9%

자료: 각사 IR 자료, IBK투자증권 자료: 각사 IR 자료, IBK투자증권

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은행

금리상승과 은행주

이자이익과 상대적 매력도에 영향

인플레이션이란 단어까지 자주 언급되면서 국내외 금리가 상승하고 있다. 금리상승기 간이 이어져 2020년 4분기부터 은행 NIM 하락세가 진정되는 모습을 보이고 있고, 향 후 금리 추이에 따라 소폭 상승도 가능해 보인다. 이자이익 증가율에 우호적 여건으로 바뀌고 있다. NIM이 2021년 초반 2bp 가량 상승한 후 유지된다는 가정하에 이자이익 은 3.8% 증가할 전망이다.

은행주 주가에 보다 중요한 것은 금리상승이 타업종 대비 은행주의 매력을 부각시킬 지 여부이다. 금리상승이 너무 빠르면 지수 전체가 조정을 받을 상황이지만 지수 조정 폭이 너무 크지 않다면 은행주가 부각될 수 있는 여건이 마련될 수 있다. 이미 2020년 하반기부터 금리흐름은 은행주에 유리한 모습이었다. 하지만 은행주가 부각되기에는 시장에 성장성으로 어필할 수 있는 매력적인 업종이 너무 많았다.

그림 10. 은행주 이자이익 추이 및 전망

8.8 15.9

10.2

-5.3 16.5

1.6 3.5

-7.1 -1.6

4.3 4.9

10.3 9.9

4.5 1.8 2.5

-10 -5 0 5 10 15 20 25

0 10 20 30 40 50

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F 21F (%)

(조원) 이자이익 (좌) 이자이익 증가율 (우)

주: 당사 커버리지 기준 자료: IBK투자증권

그림 11. KOSPI 및 은행주 지수와 금리

0 100 200 300 400 500 600

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 (1999=100)

(%) 국고채금리-3년 (좌) 은행주 지수(우) 코스피(우)

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김은갑 6915-5660

그림 12. KOSPI 대비 은행주 상대강도와 금리

0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0

20 40 60 80 100 120

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(2002=100) 은행주 상대강도 (좌) 국고채 10년 금리 (우) (%)

그림 13. 은행주 지수와 NIM

1.5 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1

20 40 60 80 100 120

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(2002=100) NIM (우) 은행주 상대강도 (좌) (%)

그림 14. 장단기 금리차와 은행주 지수

-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

0 50 100 150 200 250 300 350 400

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

(%p)

(1999=100) 장단기 금리차 (우) 은행주 지수 (좌)

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은행

미국은행주의 아웃퍼폼

코로나 사태 이후 주가회복 국면에서 미국 은행주는 시장대비 매우 양호한 주가흐름을 보여주고 있다. 초반에는 시장 대비 언더퍼폼했지만 2020년 12월 금리상승 폭이 확대 되고 장단기 금리차가 확대되기 시작하면서 시장수익률을 아웃퍼폼하고 있다. 한국과 미국의 금리상승 폭을 비교하면 미국 시장금리의 상승폭이 더 크고, 장단기 금리차가 더 확대되는 차이가 있다. 미국의 경우가 은행주에 더 유리한 국면인 것은 사실이다.

하지만 한국, 미국간 은행주 주가 퍼포먼스의 차이는 은행주 본질적 문제보다 시장수 익률의 차이라 할 수 있다. 향후 국내 시장금리가 미국 시장금리의 상승속도를 따라 잡기는 어려워 보인다. 하지만 금리가 조금만 상승한다면 NIM이 반응하면서 은행주 주가에 긍정적 영향을 줄 수 있을 전망이다.

그림 15. 국내 은행주 지수 vs S&P500 Bank Index

0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8

20.4 20.5 20.6 20.7 20.8 20.9 20.10 20.11 20.12 21.1 21.2

(20.04.03=1)

은행주 지수 S&P500 Bank Index

자료: Bloomberg, Quantiwise, IBK투자증권

그림 16. 코스피 지수 vs 은행주 지수 그림 17. S&P500 vs S&P500 Bank Index

0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0

20.4 20.6 20.8 20.10 20.12 21.2

(20.04.03=1)

코스피 지수 은행주 지수

0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0

20.4 20.6 20.8 20.10 20.12 21.2

(20.04.03=1)

S&P 500 S&P500 Bank Inde x

자료: Quantiwise, IBK투자증권 자료: Bloomberg, IBK투자증권

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김은갑 6915-5660

그림 18. 은행주 지수 vs 국고채 10년 그림 19. S&P500 Bank Index vs 미국 국채 10년물

0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8

20.4 20.6 20.8 20.10 20.12 21.2

(20.04.03=1)

은행주 지수 국고채 10년

0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4

20.4 20.6 20.8 20.10 20.12 21.2

(20.04.03=1) S&P500 Bank Inde x 미국 국채 10년물

자료: Quantiwise, IBK투자증권 자료: Bloomberg, Quantiwise, IBK투자증권

그림 20. 한국 국고채 3년 vs 미국 국채 3년 그림 21. 한국 국고채 10년 vs 미국 국채 10년

0.0 0.4 0.8 1.2 1.6

20.4 20.6 20.8 20.10 20.12 21.2

(20.04.03=1)

국고채 3년 미국 국채 3년물

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5

20.4 20.6 20.8 20.10 20.12 21.2

(20.04.03=1)

국고채 10년 미국 국채 10년물

자료: Bloomberg, Quantiwise, IBK투자증권 자료: Bloomberg, Quantiwise, IBK투자증권

그림 22. 한국과 미국 장단 금리 차

0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2

20.4 20.6 20.8 20.10 20.12 21.2

(20.04.03=1)

한국 10년-3년 미국 10년-3년

자료: Bloomberg, Quantiwise, IBK투자증권

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은행

은행주 투자의견 및 투자지표

표 1. 은행주 투자의견 및 투자지표

(단위: 원, 배, %, 십억원)

은행업 신한지주 KB금융 우리금융 기업은행 하나금융 BNK금융 DGB금융 JB금융

종목코드 055550 105560 316140 024110 086790 138930 139130 175330

투자의견 매수 매수 매수 매수 Top pick 매수 매수 매수

목표주가 46,000 57,000 14,000 11,000 52,000 8,000 10,000 8,500

BPS & PBR

BPS (2016) 65,595 74,116 30,157 27,431 76,004 20,810 21,773 14,663

PBR 0.49 0.69 0.58 0.42 0.46 0.41 0.42 0.45 0.39

BPS (2017) 69,210 81,412 30,210 30,101 80,654 21,653 23,196 15,630

PBR 0.58 0.70 0.78 0.52 0.55 0.62 0.44 0.45 0.39

BPS (2018) 75,354 85,412 31,942 31,891 88,049 23,400 25,695 15,888

PBR 0.44 0.53 0.54 0.49 0.44 0.41 0.31 0.32 0.36

BPS (2019) 79,685 92,162 31,672 33,581 93,758 25,415 27,330 17,615

PBR 0.39 0.54 0.52 0.37 0.35 0.39 0.30 0.26 0.31

BPS (2020) 84,698 102,219 33,791 29,903 102,296 26,781 29,495 19,337

PBR 0.30 0.38 0.41 0.27 0.28 0.31 0.21 0.22 0.27

BPS (2021F) 87,999 109,054 35,586 31,817 109,289 28,365 31,537 21,084

PBR 0.31 0.39 0.42 0.27 0.27 0.35 0.23 0.24 0.29

ROE

ROE(2016) 7.2 9.1 7.2 6.4 6.6 6.0 7.6 8.0 6.4

ROE(2017) 8.6 9.1 10.2 7.4 8.0 8.8 5.8 8.0 7.9

ROE(2018) 8.8 9.2 8.8 9.6 8.6 8.9 6.8 9.2 8.7

ROE(2019) 8.5 9.1 8.9 8.8 7.4 8.9 7.1 6.9 10.4

ROE(2020) 7.7 8.1 8.5 6.2 6.4 9.0 6.1 6.9 10.0

ROE(2021F) 7.5 7.8 8.2 7.2 6.3 8.6 6.0 7.0 9.5

순이익

순이익(2016) 9,614 2,775 2,144 1,261 1,158 1,345 502 288 143 순이익(2017) 12,171 2,918 3,312 1,512 1,501 2,037 403 302 185 순이익(2018) 13,353 3,157 3,061 2,019 1,754 2,237 502 381 242 순이익(2019) 13,866 3,403 3,312 1,903 1,618 2,418 562 307 342 순이익(2020) 13,636 3,415 3,455 1,377 1,536 2,639 519 332 364 순이익(2021F) 14,508 3,581 3,615 1,688 1,617 2,722 542 363 380 EPS&PER

EPS (2016) 5,851 5,127 1,866 1,769 4,544 1,539 1,702 918

PER 7.6 7.7 8.3 6.8 7.2 6.9 5.6 5.7 6.3

EPS (2017) 6,153 7,921 2,237 2,294 6,881 1,237 1,788 1,191

PER 7.7 7.9 8.0 7.0 7.2 7.2 7.6 5.9 5.1

EPS (2018) 6,657 7,321 2,969 2,666 7,451 1,540 2,255 1,226

PER 5.7 5.9 6.4 5.3 5.3 4.9 4.7 3.7 4.6

EPS (2019) 7,177 7,921 2,798 2,397 8,052 1,725 1,818 1,736

PER 4.3 4.4 5.2 3.2 3.5 3.9 3.3 3.6 3.0

EPS (2020) 6,611 8,310 2,024 1,836 8,789 1,593 1,966 1,845

PER 4.6 4.8 5.0 4.5 4.5 3.6 3.5 3.4 2.8

EPS (2021F) 6,932 8,695 2,481 1,933 9,066 1,663 2,147 1,927

PER 4.7 4.9 5.3 3.9 4.4 4.3 3.8 3.5 3.1

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김은갑 6915-5660

Global Peer Table

표 2. Global Valuation Table (1)

은행 국가 Market Cap (USD Million)

TIER 1 자본비율 PER (X) PBR(X) ROE(%)

2018A 2019A 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E

신한금융지주 한국 15,584 13.4 12.3 6.2 5.0 4.9 0.5 0.4 0.4 9.0 8.4 8.1

KB금융지주 한국 17,118 14.0 13.9 5.6 5.4 5.1 0.5 0.5 0.4 8.9 8.7 8.4

하나금융지주 한국 10,242 13.5 12.7 4.7 4.6 4.3 0.4 0.4 0.4 8.6 8.5 8.4

기업은행 한국 5,682 11.9 12.0 5.3 4.7 4.4 0.4 0.3 0.3 6.8 6.1 6.2

우리금융지주 한국 6,190 13.2 9.9 4.3 5.0 4.3 0.4 0.3 0.3 9.6 6.3 6.9

BNK금융지주 한국 1,828 11.0 11.1 4.7 4.2 3.9 0.3 0.2 0.2 6.7 5.9 6.2

DGB금융지주 한국 1,130 11.3 10.9 4.0 4.0 3.7 0.3 0.3 0.2 7.2 6.8 6.9

JB금융지주 한국 1,059 10.4 11.2 3.3 3.3 3.1 0.3 0.3 0.3 9.7 9.9 9.9

제이피모간체이스 미국 459,435 13.7 14.1 13.7 19.4 14.2 1.8 1.9 1.8 14.9 10.0 12.6 뱅크오브아메리카 미국 315,111 13.2 12.6 12.5 20.4 15.0 1.3 1.3 1.2 10.7 6.5 8.3

씨티그룹 미국 145,716 13.5 13.4 9.3 16.3 10.5 1.0 0.8 0.8 10.3 5.1 7.4

웰스파고 미국 153,623 13.5 12.8 12.6 72.7 14.6 1.3 0.9 0.9 10.6 1.3 6.6

골드만 삭스 미국 118,675 15.3 15.2 9.7 16.0 11.1 1.0 1.4 1.3 10.0 9.0 12.4 모간스탠리 미국 152,655 19.2 19.2 9.9 13.7 14.2 1.1 1.6 1.5 11.8 11.5 11.0 U.S. 뱅코프 미국 76,639 10.7 10.7 14.0 16.8 13.5 2.0 1.6 1.6 14.5 9.9 11.5 로열 뱅크 오브 캐나다 캐나다 123,654 12.8 13.2 12.2 14.3 11.2 2.0 2.0 1.8 16.6 13.9 16.5

ING그룹 네덜란드 45,753 16.2 16.7 8.7 15.8 10.2 0.8 0.7 0.7 9.1 4.4 6.6

도이치은행 독일 25,595 15.7 15.6 n/a 28.2 21.8 0.3 0.4 0.4 -9.7 -0.6 0.8

코메르츠방크 독일 8,126 13.4 14.3 10.4 n/a n/a 0.2 0.3 0.3 2.3 -10.5 -0.7

크레디스위스 스위스 33,926 16.2 17.1 n/a 9.0 8.6 n/a 0.7 0.7 7.8 5.5 7.7

방코 산탄데르 스페인 61,031 13.1 13.1 9.4 11.0 10.2 0.6 0.6 0.6 6.8 -9.5 5.8 방코 빌바오 비스카야 스페인 37,276 13.2 13.6 7.8 11.7 11.3 0.7 0.7 0.7 7.3 2.9 6.0 HSBC 홀딩스 영국 120,779 17.0 17.6 26.2 21.1 13.4 1.0 0.7 0.7 3.7 2.3 4.4

바클레이즈 영국 40,230 17.0 17.7 12.6 18.9 10.5 0.6 0.5 0.5 4.6 2.5 5.2

RBS

¹⁾

영국 n/a 18.4 18.5 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 7.8 -1.6 3.5

로이즈 뱅킹 그룹 영국 39,746 18.2 16.7 17.9 26.9 10.3 1.0 0.7 0.6 5.8 1.8 5.7

스탠다드차타드 영국 20,900 16.8 16.5 16.6 16.5 11.2 0.7 0.5 0.5 4.3 1.8 3.8

우니크레디트 이탈리아 23,826 13.6 14.9 14.2 49.5 9.8 0.5 0.4 0.4 6.3 0.7 3.4

인테사 산파올로 이탈리아 50,952 15.2 15.3 10.0 15.5 11.4 0.8 0.7 0.7 8.3 6.1 6.2

BNP 파리바 프랑스 77,224 13.1 13.5 8.5 10.3 10.0 0.7 0.6 0.6 8.1 6.0 6.0

크레디아그리콜 프랑스 42,255 13.7 13.7 8.6 12.1 10.6 0.6 0.6 0.6 7.6 4.6 5.8

소시에테 제네랄 프랑스 21,658 13.7 15.1 10.2 32.1 12.8 0.4 0.3 0.3 4.1 -0.3 2.6

MUFG

²⁾

일본 70,892 14.3 13.9 8.2 10.9 11.0 0.4 0.4 0.4 5.4 4.3 4.0

SMFG

³⁾

일본 48,538 16.7 18.2 7.5 7.3 10.7 0.5 0.5 0.5 6.9 6.7 4.5

미즈호 파이낸셜그룹 일본 36,546 15.4 15.9 45.1 8.4 10.0 0.5 0.4 0.4 1.1 5.4 4.5 중국 공상은행 중국 287,406 13.5 14.3 6.8 5.5 5.2 0.8 0.6 0.6 13.1 11.0 10.9

중국건설은행 중국 210,467 14.4 14.7 5.7 5.4 5.0 0.7 0.6 0.5 13.2 11.3 11.0

중국은행 (BOC) 중국 137,083 12.3 12.8 4.9 4.1 3.9 0.5 0.4 0.4 11.4 9.9 9.3 중국 농업은행 중국 174,680 12.1 12.5 5.2 4.5 4.2 0.6 0.5 0.4 12.7 10.5 10.2

중국건설은행 중국 210,467 14.4 14.7 5.7 5.4 5.0 0.7 0.6 0.5 13.2 11.3 11.0

호주 커먼웰스은행 호주 118,007 12.3 12.7 18.1 20.3 19.5 2.1 2.2 2.0 12.5 10.7 10.9

NAB

⁴⁾

호주 66,964 12.4 12.4 14.3 n/a 16.1 1.6 n/a 1.4 9.1 n/a 9.1

ANZ 은행그룹 호주 62,946 13.4 13.2 12.8 n/a 14.3 1.3 n/a 1.3 9.9 n/a 9.5

주: 1) 로얄뱅크오브스코틀랜드 2) 미쓰비시 UFJ 파이낸셜 3) 스미토모 미쓰이 파이낸셜 4) 내셔널 오스트레일리아 은행 자료: Bloomberg

(14)

은행

표 3. Global Valuation Table (2)

은행 국가 Market Cap (USD Million)

Performance(%) NIM NPL RATIO

1M 6M 12M 2018A 2019A 2018A 2019A

신한금융지주 한국 15,584 6.9 14.7 3.8 2.2 2.2 0.4 0.4

KB금융지주 한국 17,118 4.6 25.6 19.9 2.2 2.0 0.6 0.5

하나금융지주 한국 10,242 6.4 37.6 27.3 1.7 1.6 0.6 0.5

기업은행 한국 5,682 5.3 5.7 (7.7) 2.2 2.0 n/a n/a

우리금융지주 한국 6,190 3.5 14.2 2.7 1.9 1.9 0.5 0.5

BNK금융지주 한국 1,828 9.5 23.0 6.0 2.6 2.4 1.4 1.1

DGB금융지주 한국 1,130 9.8 41.0 39.4 2.4 2.2 n/a 0.9

JB금융지주 한국 1,059 6.1 34.2 23.2 2.9 3.0 0.9 0.9

제이피모간체이스 미국 459,435 9.1 45.4 32.1 2.5 2.5 0.6 0.5

뱅크오브아메리카 미국 315,111 12.8 37.5 36.3 2.5 2.4 0.5 0.4

씨티그룹 미국 145,716 11.6 32.9 10.0 2.7 2.7 0.5 0.5

웰스파고 미국 153,623 14.1 49.9 (4.5) 2.9 2.7 0.7 0.6

골드만 삭스 미국 118,675 12.2 56.1 65.6 0.4 0.5 0.8 1.4

모간스탠리 미국 152,655 10.8 53.9 90.4 0.6 0.7 0.9 0.6

U.S. 뱅코프 미국 76,639 10.1 33.2 16.5 3.1 3.1 0.3 0.3

로열 뱅크 오브 캐나다 캐나다 123,654 3.0 13.4 10.1 1.7 1.6 0.4 0.5

ING그룹 네덜란드 45,753 26.3 40.7 24.1 1.7 1.7 1.8 1.6

도이치은행 독일 25,595 20.7 27.2 47.0 1.3 1.4 1.7 1.7

코메르츠방크 독일 8,126 (2.9) 4.7 18.4 1.4 1.4 1.8 1.6

크레디트 스위스 스위스 33,926 1.7 27.7 32.9 1.3 1.3 0.8 0.7

방코 산탄데르 스페인 61,031 5.5 61.1 (1.8) 2.8 2.7 4.1 3.7

방코 빌바오 비스카야 스페인 37,276 5.7 82.8 13.3 2.6 2.3 4.4 4.4

HSBC 홀딩스 영국 120,779 8.7 33.4 (15.8) 1.7 1.6 1.3 1.3

바클레이즈 영국 40,230 13.2 55.9 23.7 1.6 1.5 2.6 2.3

RBS

¹⁾

영국 n/a n/a n/a n/a 2.0 1.6 2.6 n/a

로이즈 뱅킹 그룹 영국 39,746 9.0 49.8 (14.2) 2.0 1.5 1.3 1.4

스탠다드차타드 영국 20,900 6.5 27.2 (10.3) 1.4 1.1 2.6 2.7

우니크레디트 이탈리아 23,826 5.2 9.6 (12.2) 1.5 1.4 8.4 5.7

인테사 산파올로 이탈리아 50,952 6.4 23.2 7.1 1.0 1.0 9.6 8.1

BNP 파리바 프랑스 77,224 18.5 38.8 27.5 1.5 1.4 3.3 2.8

크레디아그리콜 프랑스 42,255 19.5 39.7 25.4 0.9 0.9 3.6 3.3

소시에테 제네랄 프랑스 21,658 23.6 55.1 (6.9) 1.2 1.1 4.2 3.7

MUFG

²⁾

일본 70,892 11.6 26.8 11.4 0.9 0.9 0.8 0.6

SMFG

³⁾

일본 48,538 11.1 21.3 15.2 1.1 1.1 n/a 0.9

미즈호 파이낸셜그룹 일본 36,546 4.3 8.3 9.5 0.6 0.5 0.8 0.8

중국 공상은행 중국 287,406 10.9 26.8 (1.6) 2.3 2.2 1.6 1.5

중국건설은행 중국 210,467 8.4 18.4 (1.4) 2.3 2.2 1.5 1.4

중국은행 (BOC) 중국 137,083 6.4 12.9 (10.5) 1.9 1.9 1.4 1.4

중국 농업은행 중국 174,680 8.7 19.9 (7.4) 2.3 2.2 2.1 1.8

중국건설은행 중국 210,467 8.4 18.4 (1.4) 2.3 2.2 1.5 1.4

호주 커먼웰스은행 호주 118,007 (2.7) 29.2 12.4 2.1 2.0 0.4 0.4

NAB

⁴⁾

호주 66,964 4.3 51.7 13.0 1.9 1.8 0.3 0.3

ANZ 은행그룹 호주 62,946 13.4 61.0 23.4 1.8 1.8 0.4 0.3

주: 1) 로얄뱅크오브스코틀랜드 2) 미쓰비시 UFJ 파이낸셜 3) 스미토모 미쓰이 파이낸셜 4) 내셔널 오스트레일리아 은행 자료: Bloomberg

(15)

김은갑 6915-5660

기업명 투자의견 목표주가

하나금융지주 (086790) 매수(유지) 52,000원

KB금융 (105560) 매수(유지) 57,000원

신한지주 (055550) 매수(유지) 46,000원

우리금융지주 (316140) 매수(유지) 14,000원

기업은행 (024110) 매수(유지) 11,000원

BNK금융지주 (138930) 매수(유지) 8,000원

DGB금융지주 (139130) 매수(유지) 10,000원

JB금융지주 (175330) 매수(유지) 8,500원

Company Analysis

(16)

은행

매수 (유지) 하나금융지주 ^(086790)

목표주가 52,000원

비은행 자회사 이익의 빠른 레벨업

2020년 높은 이익증가율

2020년 연결순이익은 2.64조원으로 9.2%의 높은 이익증가율 기록. 은 행이익이 6% 감소했지만 비은행 부문 이익증가로 실적개선. NIM 하락 과 코로나 관련 추가 충당금을 적립하는 상황에서 보여준 좋은 실적으로 2016년부터 꾸준한 이익증가세를 유지하고 있음. 코로나 관련 충당금비 용을 포함해도 대손비용률이 그룹 0.27%, 은행 0.18%로 매우 낮은 수 준. 제외 시 대손비용률이 그룹 0.17%, 은행 0.06%로 경상적 대손비용 이 매우 안정적으로 관리되고 있음. NIM이 4분기에도 하락한 점이 아쉽 지만 대출증가로 만회. NIM은 2021년에는 하락세가 진정되고 안정화될 전망으로 2021년 연결순이익 전망치는 2.72조원

비은행부문 빠른 이익증가세

2020년 증권 자회사 이익이 47% 증가한 외에도 캐피탈, 카드 자회사 이익도 크게 증가하여 비은행 이익이 71% 증가함. 2020년 비은행 부문 이익기여도는 30%에 도달. 증권 순이익이 변동성을 보일 수 있으나 비 은행 부문이 전반적으로 업그레이드되어 향후에도 비은행 이익기여도는 30% 이상을 보일 전망

은행업종 탑픽, 목표주가 52,000원으로 상향

하나금융을 은행업종 탑픽으로 제시. 목표주가는 기존 48,000원에서 52,000원으로 상향조정. PBR 0.34배, PER 4.2배로 대형 은행주 중에 서도 Multiple 낮아 Valuation 매력 높음. 지속적으로 시행해온 6월 중 간배당에 대한 의지가 강하며, 최소 2020년 수준인 DPS 500원 예상.

타 은행주와 차별화된 기대요인이 될 수 있을 것

현재가 (3/4) 38,700원

KOSPI (3/4) 3,043.49pt

시가총액 11,619십억원

발행주식수 300,242천주

액면가 5,000원

52주 최고가 48,000원

최저가 22,200원

60일 일평균거래대금 76십억원

외국인 지분율 67.6%

배당수익률 (2021F) 5.5%

주주구성

국민연금공단 9.88%

주가상승

률 1M 6M 12M

상대기준 16% 8% -15%

절대기준 14% 38% 26%

현재 직전 변동

투자의견 매수 매수 -

목표주가 52,000 48,000

▲

EPS(20) 8,789 8,789 - EPS(21) 9,066 9,066 - 하나금융지주 주가추이

16,000 21,000 26,000 31,000 36,000 41,000 46,000

1,310 1,510 1,710 1,910 2,110 2,310 2,510 2,710 2,910 3,110 3,310

20.3 20.7 20.11 21.3

(P) ^KOSPI(좌)

하나금융지주( … (원)

(단위:십억원,배) 2017 2018 2019 2020F 2021F

순영업이익 7,600 7,561 8,227 8,651 8,618

이자이익 5,110 5,637 5,774 5,815 6,228

비이자이익 2,490 1,924 2,453 2,836 2,390

영업이익 2,718 3,157 3,275 3,838 3,847

연결순이익 2,037 2,237 2,418 2,639 2,722

ROE (%) 8.8 8.9 8.9 9.0 8.6

ROA(%) 0.57 0.60 0.60 0.60 0.58

EPS(원) 6,881 7,451 8,052 8,789 9,066

BPS(원) 80,654 88,049 93,758 102,296 109,289

PER 7.2 4.9 4.6 3.9 4.0

PBR 0.62 0.41 0.39 0.34 0.33

배당수익률 3.1 5.2 5.7 5.4 5.5

자료: Company data, IBK투자증권 예상

(17)

김은갑 6915-5660

그림 23. 그룹사별 당기순이익 및 비은행 부문 기여도 추이 그림 24. 비은행 계열사 당기순이익 추이

2,094 2,140 2,010

415 497 850

16.5

18.8

29.7

0 5 10 15 20 25 30 35

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500

2018 2019 2020

(%)

152

280 120 411

70

154

107

94

177

36

52

107

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

2018 2019 2020

(십억원) 증권 카드 캐피탈 기타

자료: 하나금융지주 IR 자료, IBK투자증권 자료: 하나금융지주 IR 자료, IBK투자증권

은행 83.5%

증권 6.1%

카드 4.8%

캐피탈 4.3%

기타 1.4%

은행 70.3%

증권 14.4%

카드 5.4%

캐피탈 6.2%

기타 3.8%

자료: 하나금융지주 IR 자료, IBK투자증권 자료: 하나금융지주 IR 자료, IBK투자증권

(18)

은행

하나금융지주 (086790) 포괄손익계산서

12월 결산(십억원) FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21E FY22E

순영업수익 6,613 7,600 7,561 8,227 8,651 8,618 8,875

순이자이익 4,642 5,110 5,637 5,774 5,815 6,228 6,494

순수수료이익 1,761 1,952 2,109 2,097 2,166 2,154 2,146

기타영업이익 210 539 -184 356 670 236 235

일반관리비 4,077 4,039 3,947 4,175 3,918 3,842 3,881

충당금적립전이익 2,536 3,561 3,615 4,053 4,733 4,775 4,994

충당금전입액 902 843 457 777 895 929 983

영업이익 1,634 2,718 3,157 3,275 3,838 3,847 4,011

영업외손익 206 81 -2 149 -107 -46 -17

세전계속사업손익 1,840 2,799 3,155 3,425 3,731 3,801 3,994

당기순이익 1,414 2,117 2,279 2,452 2,687 2,775 2,896

연결당기순이익(지배주주) 1,345 2,037 2,237 2,418 2,639 2,722 2,837

재무상태표

현금 및 예치금 33,719 26,470 28,788 28,170 32,065 36,613 38,927

유가증권 등 68,671 78,310 77,703 87,605 97,676 99,654 104,729

대출채권 228,625 238,943 260,664 282,306 308,792 324,600 342,657

고정자산 3,003 2,652 3,000 3,629 3,305 3,473 3,650

기타자산 17,604 17,510 18,649 23,604 22,272 23,406 24,598

자산총계 348,098 360,089 385,009 421,518 460,313 483,756 508,393

예수부채 222,413 232,166 248,559 272,794 295,510 310,559 326,376

차입부채 52,337 55,236 60,200 64,361 75,256 79,820 83,885

기타부채 49,948 47,859 49,133 55,353 57,947 59,625 62,142

부채총계 324,698 335,261 357,893 392,508 428,713 450,004 472,403

자본금 1,449 1,449 1,449 1,449 1,449 1,449 1,449

자본잉여금 10,387 10,387 10,387 10,387 10,387 10,387 10,387

이익잉여금 10,590 12,268 14,231 15,982 17,942 19,958 22,044

자본조정 등 867 617 781 945 1,578 1,713 1,865

자본총계 23,400 24,828 27,115 29,010 31,600 33,752 35,990

주요 투자지표

ROA (%) 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

ROE (%) 6.0 8.8 8.9 8.9 9.0 8.6 8.4

NIM (%) 1.8 1.9 1.8 1.8 1.6 1.6 1.5

NPL Ratio (%) 1.3 0.8 0.7 0.5 0.4 0.4 0.4

BIS Ratio (%) 14.8 15.0 14.9 14.0 14.2 14.4 14.4

Tier 1 Ratio (%) 12.3 13.3 13.5 12.7 13.0 13.2 13.3

Tier 2 Ratio (%) 2.5 1.7 1.7 1.3 1.2 1.2 1.2

EPS (원) 4,544 6,881 7,451 8,052 8,789 9,066 9,448

BPS (원) 76,004 80,654 88,049 93,758 102,296 109,289 116,547

PER (YE, 배) 7.9 7.2 4.9 4.6 3.9 4.0 3.8

PER (H, 배) 7.9 7.6 7.5 5.2 4.3 4.1 4.0

PER (L, 배) 4.5 4.5 4.8 3.8 2.1 2.0 2.0

PBR (YE, 배) 0.5 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3

PBR (H, 배) 0.5 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3

PBR (L, 배) 0.3 0.4 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2

DPS (원) 1,050 1,550 1,900 2,100 1,850 2,000 2,100

배당수익률 (%) 2.9 3.1 5.2 5.7 5.4 5.5 5.8

(19)

김은갑 6915-5660

매수 (유지) KB금융 ^(105560)

M&A 등 비은행 확대를 통한 꾸준한 이익증가

비은행 이익기여도 35%

2020년 연결순이익은 3.46조원으로 YoY 4.3% 증가함. 은행의 2020년 순이익은 5.8% 감소하였지만 비은행 이익증가이 15% 증가하여 전체 연 결순이익 증가에 기여. 2020년 비은행 이익비중은 35%까지 상승. KB증 권의 2020년 순이익은 4천3백억원으로 YoY 65% 증가하여 비은행 이익 증가에 가장 크게 기여함. 향후 푸르덴셜 생명에 의한 비은행 이익증가 기대. 2021년 연결순이익 전망치는 3.615조원으로 4.6% 증가할 전망

NIM의 긍정적 변화, 코로나 외 대손비용 양호

4Q 그룹 NIM이 QoQ 2bp 상승 (은행 NIM도 2bp 상승). 1~3분기 하 락한 상황에서 긍정적 변화를 보임. 2020년 대손비용은 3천8백억원의 코로나 관련 충당금 추가적립으로 표면적으로는 크게 증가한 모습이나 코로나 관련 충당금을 제외하면 2019년 대비 소폭 감소한 수준으로 양 호함. 2020년 대출증가율은 그룹 11%, 은행 9.9%로 높은 수치. 2020년 대출증가율은 규제 등의 영향으로 하락할 전망인데 KB금융 가이드는 5%, 당사 전망치는 6%. 그룹 NPL비율 0.41%, 은행 NPL비율 0.28%

등 자산건전성은 매우 양호

투자의견 매수, 목표주가 57,000원 유지

KB금융에 대한 투자의견 매수와 목표주가 57,000원을 유지함. 2021년 ROE 전망치 8.2%로 PBR 0.42배는 수익성 대비 낮은 수준. 2021년 연 결순이익 기준 PER은 5.2배. 크고 작은 M&A를 지속적으로 진행해 온 결과가 비은행 이익증가의 결실로 이어져 이익증가세 유지 중

현재가 (3/4) 45,800원

KOSPI (3/4) 3,043.49pt

시가총액 19,044십억원

발행주식수 415,808천주

액면가 5,000원

52주 최고가 48,000원

최저가 22,200원

60일 일평균거래대금 105십억원

외국인 지분율 66.9%

배당수익률 (2021F) 4.5%

주주구성

국민연금공단 9.93%

주가상승

률 1M 6M 12M

상대기준 10% -4% -20%

절대기준 9% 24% 18%

현재 직전 변동

투자의견 매수 매수 -

목표주가 57,000 57,000 - EPS(20) 8,310 8,310 - EPS(21) 8,695 8,695 - KB금융 주가추이

23,000 28,000 33,000 38,000 43,000 48,000 53,000

1,310 1,510 1,710 1,910 2,110 2,310 2,510 2,710 2,910 3,110 3,310

20.3 20.7 20.11 21.3

(P) ^KOSPI(좌)

KB금융(우) (원)

(단위:십억원,배) 2017 2018 2019 2020F 2021F

순영업이익 10,192 10,860 11,432 12,493 13,180

이자이익 7,710 8,905 9,197 9,722 10,156

비이자이익 2,482 1,955 2,235 2,770 3,024

영업이익 4,016 4,268 4,491 4,616 4,970

연결순이익 3,312 3,061 3,312 3,455 3,615

ROE (%) 10.2 8.8 8.9 8.5 8.2

ROA(%) 0.79 0.64 0.64 0.60 0.56

EPS(원) 7,921 7,321 7,921 8,310 8,695

BPS(원) 81,412 85,412 92,162 102,219 109,054

PER 8.0 5.7 6.0 5.2 4.8

PBR 0.78 0.49 0.52 0.42 0.39

배당수익률 3.0 4.6 4.6 4.1 4.5

(20)

은행

2,259 ^2,439 2,298

970 ^1,084 ^1,245

30.0 30.8

35.1

0 5 10 15 20 25 30 35 40

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000

2018 2019 2020

(%)

(십억원) _은행 _비은행 _{비은행 부문 기여도}

287 317 325

178.8 258

277 426

250 112 196

117

142 115

143

156

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400

2018 2019 2020

(십억원) 카드 증권 보험 캐피탈 기타

자료: KB금융 IR 자료, IBK투자증권 자료: KB금융 IR 자료, IBK투자증권

은행 70.0%

카드 8.9%

증권 5.5%

보험 8.6%

캐피탈 3.5%

기타 3.6%

은행 64.9%

카드 9.2%

증권 12.0%

보험 5.5%

캐피탈 4.0%

기타 4.4%

자료: KB금융 IR 자료, IBK투자증권 자료: KB금융 IR 자료, IBK투자증권

(21)

김은갑 6915-5660

KB금융 (105560) 포괄손익계산서

순영업수익 7,445 10,192 10,860 11,432 12,493 13,180 13,880

순이자이익 6,403 7,710 8,905 9,197 9,722 10,156 10,775

순수수료이익 1,585 2,050 2,243 2,355 2,959 3,164 3,221

기타영업이익 -542 432 -288 -120 -189 -140 -117

일반관리비 5,229 5,628 5,918 6,271 6,833 7,089 7,278

충당금적립전이익 2,216 4,564 4,941 5,161 5,659 6,091 6,602

충당금전입액 539 548 674 670 1,043 1,121 1,208

영업이익 1,677 4,016 4,268 4,491 4,616 4,970 5,394

영업외손익 952 123 34 43 146 -21 -21

세전계속사업손익 2,629 4,139 4,302 4,534 4,762 4,949 5,373

당기순이익 2,190 3,344 3,062 3,313 3,502 3,613 3,895

연결당기순이익(지배주주) 2,144 3,312 3,061 3,312 3,455 3,615 3,897

재무상태표

현금 및 예치금 23,162 27,417 27,687 28,232 33,616 43,647 42,766

유가증권 등 78,146 102,481 115,196 129,161 166,107 156,184 162,364

대출채권 265,486 290,123 319,202 339,684 377,167 399,983 418,449

고정자산 3,627 4,202 4,272 7,919 8,165 8,488 8,824

기타자산 9,765 17,219 17,900 18,234 30,330 31,530 32,778

자산총계 375,664 436,786 479,601 518,573 610,728 634,893 660,015

예수부채 239,730 255,800 276,770 305,593 338,580 370,143 384,789

차입부채 61,244 73,814 86,209 88,755 112,588 105,392 101,642

기타부채 43,439 73,127 80,901 85,107 116,199 113,157 124,314

부채총계 344,412 402,740 443,881 479,454 567,367 588,693 610,745

자본금 2,091 2,091 2,091 2,091 2,091 2,091 2,091

자본잉여금 16,995 17,122 17,122 17,123 16,724 16,724 16,724

이익잉여금 12,229 15,045 17,290 19,710 22,517 25,394 28,499

자본조정 등 -63 -212 -782 196 2,030 1,992 1,956

자본총계 31,252 34,045 35,721 39,119 43,361 46,201 49,270

주요 투자지표

ROA (%) 0.6 0.8 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

ROE (%) 7.2 10.2 8.8 8.9 8.5 8.2 8.3

NIM (%) 1.9 2.0 2.0 1.9 1.8 1.7 1.8

NPL Ratio (%) 0.9 0.7 0.6 0.5 0.4 0.5 0.5

BIS Ratio (%) 15.3 15.2 14.6 14.5 14.7 14.9 15.1

Tier 1 Ratio (%) 14.4 14.6 14.0 13.9 14.1 14.3 14.5

Tier 2 Ratio (%) 0.9 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

EPS (원) 5,127 7,921 7,321 7,921 8,310 8,695 9,373

BPS (원) 74,116 81,412 85,412 92,162 102,219 109,054 116,440

PER (YE, 배) 8.3 8.0 5.7 6.0 5.2 4.8 4.5

PER (H, 배) 8.7 8.1 9.5 8.7 5.9 5.6 5.2

PER (L, 배) 5.4 5.3 6.0 5.6 3.1 3.0 2.8

PBR (YE, 배) 0.6 0.8 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

PBR (H, 배) 0.6 0.8 0.8 0.8 0.5 0.4 0.4

PBR (L, 배) 0.4 0.5 0.5 0.5 0.3 0.2 0.2

DPS (원) 1,250 1,920 1,920 2,210 1,770 1,900 2,100

배당수익률 (%) 2.9 3.0 4.6 4.6 4.1 4.5 5.0

(22)

은행

매수 (유지) 신한지주 ^(055550)

최고의 자회사 포트폴리오

대규모 비용이 발생했던 2020년, 소폭 이익증가

신한지주의 2020년 연결순이익은 3.42조원으로 YoY 0.3% 증가함. 7년 연속 이익증가를 보여줬지만 증가율은 둔화. NIM 하락, 코로나 관련 충 당금적립, 펀드 관련 손실인식 등 대규모 비용요인의 영향. 코로나 관련 충당금은 약 4천억원이 적립됨. 증권 2020년 순이익은 30% 감소. 투자 상품관련 손실 영향으로 타금융지주사가 증권 자회사들의 이익증가 효과 를 누린 점과 대비되어 아쉬운 부분

NIM 소폭 하락, 코로나 추가적립 외 대손비용은 안정적

은행 이익비중이 60% 전후를 유지하면서 은행/비은행 간 균형된 사업구 조 보유. 비은행 부문도 특정 업종에 치우치지 않고 균형된 모습을 보 임. 2020년 비은행 순이익이 21% 증가했지만 은행 순이익이 11% 감소 하여 전체 순이익 증가세 둔화. 2021년 은행 이익회복과 증권 자회사 실 적개선으로 이익증가율은 높아질 전망. 대손비용은 2019년 대비 46%

증가했는데, 대부분 코로나 추가 충당에 의한 것으로 파악되며, 향후 감 소할 전망. 코로나 외 대손비용은 매우 안정적 수준 유지. 영업이익 경 비율은 역대 최저 수준으로 보여 일반관리비는 잘 관리되는 모습

투자의견 매수, 목표주가 46,000원 유지

신한지주에 대한 투자의견 매수, 목표주가 46,000원 유지. 분기배당 추 진에 대한 강한 의지를 보이고 있음. 2021년 연결순이익 전망치는 3.58 조원으로 4.8% 증가 전망. 신한지주의 또 다른 강점이던 해외손익도 실 적개선에 기여할 것으로 기대. 전체 순이익의 10% 정도를 차지하는 해 외손익이 2020년 14% 감소하였는데, 코로나 사태 완화 시 다시 증가세 를 보일 전망

현재가 (3/4) 34,050원

KOSPI (3/4) 3,043.49pt

시가총액 17,590십억원

발행주식수 534,082천주

액면가 5,000원

52주 최고가 48,000원

최저가 22,200원

60일 일평균거래대금 100십억원

외국인 지분율 59.1%

배당수익률 (2021F) 5.3%

주주구성

국민연금공단 9.81%

BlackRock Fund

Advisors 외 13 인 5.63%

주가상승

률 1M 6M 12M

상대기준 10% -11% -30%

절대기준 9% 15% 3%

현재 직전 변동

투자의견 매수 매수 -

목표주가 46,000 46,000 - EPS(20) 6,611 6,611 - EPS(21) 6,932 6,932 - 신한지주 주가추이

19,000 21,000 23,000 25,000 27,000 29,000 31,000 33,000 35,000 37,000

1,310 1,510 1,710 1,910 2,110 2,310 2,510 2,710 2,910 3,110 3,310

20.3 20.7 20.11 21.3

(P) ^KOSPI(좌)

신한지주(우) (원)

(단위:십억원,배) 2017 2018 2019 2020 2021F

순영업이익 9,476 9,979 11,165 11,524 11,733

이자이익 7,843 8,581 9,720 9,883 9,963

비이자이익 1,633 1,398 1,445 1,641 1,770

영업이익 3,829 4,499 5,080 4,930 5,114

연결순이익 2,918 3,157 3,403 3,415 3,581

ROE (%) 9.1 9.2 9.1 8.1 7.8

ROA(%) 0.71 0.71 0.67 0.59 0.58

EPS(원) 6,153 6,657 7,177 6,611 6,932

BPS(원) 69,210 75,354 79,685 84,698 87,999

PER 8.0 5.9 6.0 4.8 4.6

PBR 0.71 0.53 0.54 0.38 0.36

배당수익률 2.9 4.0 4.3 4.4 5.3

자료: Company data, IBK투자증권 예상

(23)

김은갑 6915-5660

2,306 2,357

2,094 1,057 1,227

1,486 31.4

34.2

41.5

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000

2018 2019 2020

(%)

251 221 155

519 509 606

131 285

103 457

126

161

52

87

107

0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600

2018 2019 2020

(십억원) 증권 카드 보험 캐피탈 기타

자료: 신한지주 IR 자료, IBK투자증권 자료: 신한지주 IR 자료, IBK투자증권

은행 68.6%

카드 15.5%

증권 7.5%

보험 3.9%

캐피탈 3.1%

기타 1.5%

은행 58.6%

카드 17.0%

증권 4.3%

보험 12.8%

캐피탈 4.5%

기타 2.8%

자료: 신한지주 IR 자료, IBK투자증권 자료: 신한지주 IR 자료, IBK투자증권

(24)

은행

신한지주 (055550) 포괄손익계산서

12월 결산(십억원) FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21E

순영업수익 8,732 8,700 9,476 9,979 11,165 11,524 11,733

순이자이익 6,693 7,205 7,843 8,581 9,720 9,883 9,963

순수수료이익 1,621 1,566 1,711 1,938 2,142 2,382 2,573

기타영업이익 418 -71 -78 -540 -697 -741 -804

일반관리비 4,475 4,509 4,811 4,742 5,135 5,212 5,273

충당금적립전이익 4,257 4,191 4,665 5,237 6,030 6,311 6,459

충당금전입액 1,258 1,196 837 739 950 1,382 1,345

영업이익 2,999 2,996 3,829 4,499 5,080 4,930 5,114

영업외손익 164 54 -46 -74 -156 -176 -119

세전계속사업손익 3,163 3,050 3,782 4,425 4,924 4,754 4,995

당기순이익 2,451 2,825 2,950 3,198 3,642 3,498 3,646

연결당기순이익(지배주주) 2,372 2,775 2,918 3,157 3,403 3,415 3,581

재무상태표

현금 및 예치금 26,197 23,354 26,842 22,402 33,429 37,664 62,841

유가증권 등 76,041 87,574 99,151 108,247 155,543 162,625 142,077

대출채권 246,448 259,011 275,566 300,819 324,895 358,269 377,823

고정자산 3,038 3,146 3,022 3,004 4,083 4,015 4,170

기타자산 22,993 26,763 25,899 29,309 38,666 46,928 48,736

자산총계 370,545 395,674 426,306 459,608 552,443 605,328 628,657

예수부채 217,676 235,138 249,419 265,000 294,874 326,459 330,045

차입부채 62,955 69,621 78,927 93,046 110,223 116,746 121,960

기타부채 58,098 59,175 64,256 64,903 105,413 115,767 127,307

부채총계 338,730 363,934 392,603 422,949 510,510 558,971 579,312

자본금 2,645 2,645 2,645 2,645 2,732 2,970 2,970

자본잉여금 9,887 9,887 9,887 9,895 10,565 12,235 12,235

이익잉여금 17,694 18,640 20,791 22,959 25,526 27,777 30,610

자본조정 등 1,588 568 380 1,159 3,109 3,375 3,531

자본총계 31,815 31,740 33,703 36,659 41,932 46,357 49,345

주요 투자지표

ROA (%) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6

ROE (%) 8.2 9.1 9.1 9.2 9.1 8.1 7.8

NIM (%) 2.0 2.0 2.1 2.1 2.0 1.8 1.8

NPL Ratio (%) 0.9 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 0.6

BIS Ratio (%) 13.4 15.0 14.7 14.9 13.9 15.8 16.0

Tier 1 Ratio (%) 11.4 13.2 13.3 13.4 12.3 14.4 14.6

Tier 2 Ratio (%) 2.0 1.8 1.4 1.5 1.6 1.4 1.4

EPS (원) 5,003 5,851 6,153 6,657 7,177 6,611 6,932

BPS (원) 62,705 65,595 69,210 75,354 79,685 84,698 87,999

PER (YE, 배) 7.9 7.7 8.0 5.9 6.0 4.8 4.6

PER (H, 배) 9.4 8.3 9.0 8.1 7.5 6.6 6.3

PER (L, 배) 7.7 6.2 7.2 5.9 5.5 3.3 3.2

PBR (YE, 배) 0.6 0.7 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4

PBR (H, 배) 0.8 0.7 0.8 0.7 0.7 0.5 0.5

PBR (L, 배) 0.6 0.5 0.6 0.5 0.5 0.3 0.2

DPS (원) 1,200 1,450 1,450 1,600 1,850 1,400 1,700

배당수익률 (%) 3.0 3.2 2.9 4.0 4.3 4.4 5.3

(25)

김은갑 6915-5660

매수 (유지) 우리금융지주 ^(316140)

2021년, 새출발

대규모 비용요인으로 부진했던 2020년

2020년 연결순이익은 1.31조원으로 2019년 대비 크게 감소. 충당금 추 가적립 3,230억원, 사모펀드 관련비용 2,180억원 등 대규모 비용요인 이 원인. 반작용으로 2021년 연결순이익은 30% 증가할 전망. 일회성 요 인을 제외할 경우 대손비용률은 0.16%로 2019년 0.15%에 이어 매우 양 호한 수치 유지. 2020년은 NIM 하락 상황에서 자산증가로 그룹 이자이 익을 1.8% 증가시켰는데, 2021년 NIM 하락세 진정 시 이자이익 증가율 이 다소나마 높아질 전망. 4Q 그룹 NIM이 1.75%로 QoQ 2bp 상승. 그 룹 NPL비율 0.42%, 은행 NPL비율 0.32%로 2019년 대비 각각 0.03%p, 0.08%p 개선되는 등 자산건전성은 매우 양호

우리금융캐피탈에 의해 비은행 비중 상승할 전망

우리금융의 비은행 이익기여도는 10%를 소폭 상회하는 수준. 타금융지 주사 대비 비은행 자회사 수가 적고, 특히 2020년 업황개선으로 이익증 가가 컸던 증권 자회사가 없음. 아쉬운 부분이나 캐피탈 자회사에 의해 비은행 이익비중 높아질 전망. 2020년 4분기에 자회사로 편입된 우리금 융캐피탈에 의한 연결순이익 증가 기대. 우리금융캐피탈은 연결기준으로 1천억원 정도의 연간 순이익이 기대됨. 이는 과거 3년 평균 수준으로 조 달비용 감소 등 편입효과 발생 시 추가 기여도 가능할 전망

투자의견 매수, 목표주가 14,000원으로 상향

우리금융에 대한 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 12,500원 에서 14,000원으로 상향조정함. 2021년 ROE 전망치 7.2%로 다른 대형 금융지주사에 비해 낮으나 PBR 0.26배는 ROE 대비 낮고, 대형 은행주 중 상대적으로도 낮음

현재가 (3/4) 9,700원

KOSPI (3/4) 3,043.49pt

시가총액 7,006십억원

발행주식수 722,268천주

액면가 5,000원

52주 최고가 50,000원

최저가 26,050원

60일 일평균거래대금 22십억원

외국인 지분율 25.0%

배당수익률 (2021F) 7.6%

주주구성

예금보험공사 17.25%

국민연금공단 9.88%

주가상승

률 1M 6M 12M

상대기준 9% -11% -32%

절대기준 8% 15% 1%

현재 직전 변동

투자의견 매수 매수 -

목표주가 14,000 12,500

▲

EPS(20) 2,024 2,024 - EPS(21) 2,481 2,481 - 우리금융지주 주가추이

5,900 6,400 6,900 7,400 7,900 8,400 8,900 9,400 9,900 10,400 10,900

1,310 1,510 1,710 1,910 2,110 2,310 2,510 2,710 2,910 3,110 3,310

20.3 20.7 20.11 21.3

(P) ^KOSPI(좌)

우리금융지주( … (원)

(단위:십억원,배) 2017 2018 2019 2020 2021F

순영업이익 6,474 6,707 6,941 6,823 6,982

이자이익 5,221 5,651 5,894 5,930 6,106

비이자이익 1,252 1,056 1,047 893 876

영업이익 2,158 2,756 2,794 2,207 2,399

연결순이익 1,512 2,019 1,903 1,377 1,688

ROE (%) 7.4 9.6 8.8 6.2 7.2

ROA(%) 0.48 0.61 0.54 0.37 0.43

EPS(원) 2,237 2,969 2,798 2,024 2,481

BPS(원) 30,210 31,942 31,672 33,791 35,586

PER 3.9 3.0 3.1 4.3 3.5

PBR 0.29 0.27 0.28 0.26 0.25

배당수익률 3.8 4.3 6.0 7.4 7.6

(26)

은행

1,882

1,541

1,363 162

203

231 7.9

11.6

12.8

0 2 4 6 8 10 12 14

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500

2018 2019 2020

(%)

127 ₁₁₄ ₁₂₀

32 47

3 63

41

48

0 50 100 150 200 250

2018 2019 2020

(십억원) 카드 종합금융 기타

자료: 우리금융지주 IR 자료, IBK투자증권 자료: 우리금융지주 IR 자료, IBK투자증권

은행 92.1%

카드 6.2%

종합금융 1.6%

기타 0.2%

은행 85.5%

카드 7.5%

종합금융 3.9%

기타 3.0%

자료: 우리금융지주 IR 자료, IBK투자증권 자료: 우리금융지주 IR 자료, IBK투자증권

(27)

김은갑 6915-5660

우리금융지주 (316140) 포괄손익계산서

순영업수익 5,469 5,887 6,474 6,707 6,941 6,823 6,982

순이자이익 4,762 5,020 5,221 5,651 5,894 5,930 6,106

순수수료이익 977 937 1,071 1,120 1,103 966 926

기타영업이익 -270 -70 181 -64 -56 -73 -50

일반관리비 3,150 3,479 3,531 3,623 3,766 3,903 4,052

충당금적립전이익 2,318 2,407 2,943 3,084 3,175 2,919 2,930

충당금전입액 966 834 785 328 380 713 530

영업이익 1,352 1,573 2,158 2,756 2,794 2,207 2,399

영업외손익 100 -21 -262 46 -28 -137 3

세전계속사업손익 1,452 1,553 1,895 2,820 2,766 2,070 2,402

당기순이익 1,076 1,276 1,551 2,055 2,066 1,573 1,854

연결당기순이익(지배주주) 1,059 1,261 1,512 2,019 1,903 1,377 1,688

재무상태표

현금 및 예치금 11,197 11,561 11,378 11,251 11,271 3,574 9,001

유가증권 등 35,925 40,379 37,945 47,130 56,122 58,649 55,428

대출채권 244,842 258,393 267,106 282,424 293,712 320,156 330,195

고정자산 2,471 2,458 2,478 2,441 3,345 3,305 3,408

기타자산 1,557 1,378 1,395 1,140 1,594 2,303 2,376

자산총계 291,859 310,683 316,351 340,435 362,093 383,881 395,918

예수부채 209,142 221,020 234,695 248,691 264,716 280,617 289,416

차입부채 41,933 42,335 42,654 44,929 49,857 57,582 59,388

기타부채 21,474 26,781 18,381 24,873 21,999 19,201 19,247

부채총계 272,549 290,137 295,731 318,493 336,571 357,400 368,050

자본금 3,381 3,381 3,381 3,381 3,611 3,611 3,611

자본잉여금 294 286 286 286 626 627 627

이익잉여금 13,726 14,612 15,620 17,111 18,556 19,352 20,598

자본조정 등 1,908 2,267 1,333 1,164 2,728 2,890 3,031

자본총계 19,310 20,546 20,621 21,942 25,522 26,480 27,867

주요 투자지표

ROA (%) 0.4 0.4 0.5 0.6 0.5 0.4 0.4

ROE (%) 5.7 6.4 7.4 9.6 8.8 6.2 7.2

NIM (%) 1.8 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 1.6

NPL Ratio (%) 1.5 1.0 0.8 0.5 0.5 0.4 0.4

BIS Ratio (%) 13.7 15.5 15.6 15.7 11.9 12.2 12.3

Tier 1 Ratio (%) 10.5 12.8 13.2 13.2 9.9 10.1 10.3

Tier 2 Ratio (%) 3.2 2.7 2.4 2.5 2.0 2.1 2.0

EPS (원) 1,567 1,866 2,237 2,969 2,798 2,024 2,481

BPS (원) 28,386 30,157 30,210 31,942 31,672 33,791 35,586

PER (YE, 배) 6.5 4.7 3.9 3.0 3.1 4.3 3.5

PER (H, 배) 8.7 7.2 8.8 6.6 5.7 7.9 6.4

PER (L, 배) 5.6 4.4 5.4 4.1 4.0 5.5 4.5

PBR (YE, 배) 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.2

PBR (H, 배) 0.5 0.4 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4

PBR (L, 배) 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3

DPS (원) 500 400 600 650 700 360 670

배당수익률 (%) 5.7 3.1 3.8 4.3 6.0 3.6 7.6

금리상승과 은행주

CONTENTS

거북이가 꼭 이기는 것은 아니지만 따라잡을 틈은 있다

금리상승과 은행주

은행주 투자의견 및 투자지표

(단위: 원, 배, %, 십억원)

은행업 신한지주 KB금융 우리금융 기업은행 하나금융 BNK금융 DGB금융 JB금융

종목코드 055550 105560 316140 024110 086790 138930 139130 175330

투자의견 매수 매수 매수 매수 Top pick 매수 매수 매수

목표주가 46,000 57,000 14,000 11,000 52,000 8,000 10,000 8,500

BPS & PBR

BPS (2016) 65,595 74,116 30,157 27,431 76,004 20,810 21,773 14,663

PBR 0.49 0.69 0.58 0.42 0.46 0.41 0.42 0.45 0.39

BPS (2017) 69,210 81,412 30,210 30,101 80,654 21,653 23,196 15,630

PBR 0.58 0.70 0.78 0.52 0.55 0.62 0.44 0.45 0.39

BPS (2018) 75,354 85,412 31,942 31,891 88,049 23,400 25,695 15,888

PBR 0.44 0.53 0.54 0.49 0.44 0.41 0.31 0.32 0.36

BPS (2019) 79,685 92,162 31,672 33,581 93,758 25,415 27,330 17,615

PBR 0.39 0.54 0.52 0.37 0.35 0.39 0.30 0.26 0.31

BPS (2020) 84,698 102,219 33,791 29,903 102,296 26,781 29,495 19,337

PBR 0.30 0.38 0.41 0.27 0.28 0.31 0.21 0.22 0.27

BPS (2021F) 87,999 109,054 35,586 31,817 109,289 28,365 31,537 21,084

PBR 0.31 0.39 0.42 0.27 0.27 0.35 0.23 0.24 0.29

ROE

ROE(2016) 7.2 9.1 7.2 6.4 6.6 6.0 7.6 8.0 6.4

ROE(2017) 8.6 9.1 10.2 7.4 8.0 8.8 5.8 8.0 7.9

ROE(2018) 8.8 9.2 8.8 9.6 8.6 8.9 6.8 9.2 8.7

ROE(2019) 8.5 9.1 8.9 8.8 7.4 8.9 7.1 6.9 10.4

ROE(2020) 7.7 8.1 8.5 6.2 6.4 9.0 6.1 6.9 10.0

ROE(2021F) 7.5 7.8 8.2 7.2 6.3 8.6 6.0 7.0 9.5

순이익

EPS (2016) 5,851 5,127 1,866 1,769 4,544 1,539 1,702 918

PER 7.6 7.7 8.3 6.8 7.2 6.9 5.6 5.7 6.3

EPS (2017) 6,153 7,921 2,237 2,294 6,881 1,237 1,788 1,191

PER 7.7 7.9 8.0 7.0 7.2 7.2 7.6 5.9 5.1

EPS (2018) 6,657 7,321 2,969 2,666 7,451 1,540 2,255 1,226

PER 5.7 5.9 6.4 5.3 5.3 4.9 4.7 3.7 4.6

EPS (2019) 7,177 7,921 2,798 2,397 8,052 1,725 1,818 1,736

PER 4.3 4.4 5.2 3.2 3.5 3.9 3.3 3.6 3.0

EPS (2020) 6,611 8,310 2,024 1,836 8,789 1,593 1,966 1,845

PER 4.6 4.8 5.0 4.5 4.5 3.6 3.5 3.4 2.8

EPS (2021F) 6,932 8,695 2,481 1,933 9,066 1,663 2,147 1,927

PER 4.7 4.9 5.3 3.9 4.4 4.3 3.8 3.5 3.1

Global Peer Table

은행 국가 Market Cap (USD Million)

TIER 1 자본비율 PER (X) PBR(X) ROE(%)

2018A 2019A 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E

신한금융지주 한국 15,584 13.4 12.3 6.2 5.0 4.9 0.5 0.4 0.4 9.0 8.4 8.1

KB금융지주 한국 17,118 14.0 13.9 5.6 5.4 5.1 0.5 0.5 0.4 8.9 8.7 8.4

하나금융지주 한국 10,242 13.5 12.7 4.7 4.6 4.3 0.4 0.4 0.4 8.6 8.5 8.4

기업은행 한국 5,682 11.9 12.0 5.3 4.7 4.4 0.4 0.3 0.3 6.8 6.1 6.2

우리금융지주 한국 6,190 13.2 9.9 4.3 5.0 4.3 0.4 0.3 0.3 9.6 6.3 6.9

BNK금융지주 한국 1,828 11.0 11.1 4.7 4.2 3.9 0.3 0.2 0.2 6.7 5.9 6.2

DGB금융지주 한국 1,130 11.3 10.9 4.0 4.0 3.7 0.3 0.3 0.2 7.2 6.8 6.9

JB금융지주 한국 1,059 10.4 11.2 3.3 3.3 3.1 0.3 0.3 0.3 9.7 9.9 9.9

제이피모간체이스 미국 459,435 13.7 14.1 13.7 19.4 14.2 1.8 1.9 1.8 14.9 10.0 12.6 뱅크오브아메리카 미국 315,111 13.2 12.6 12.5 20.4 15.0 1.3 1.3 1.2 10.7 6.5 8.3

씨티그룹 미국 145,716 13.5 13.4 9.3 16.3 10.5 1.0 0.8 0.8 10.3 5.1 7.4

웰스파고 미국 153,623 13.5 12.8 12.6 72.7 14.6 1.3 0.9 0.9 10.6 1.3 6.6

ING그룹 네덜란드 45,753 16.2 16.7 8.7 15.8 10.2 0.8 0.7 0.7 9.1 4.4 6.6

도이치은행 독일 25,595 15.7 15.6 n/a 28.2 21.8 0.3 0.4 0.4 -9.7 -0.6 0.8

코메르츠방크 독일 8,126 13.4 14.3 10.4 n/a n/a 0.2 0.3 0.3 2.3 -10.5 -0.7

크레디스위스 스위스 33,926 16.2 17.1 n/a 9.0 8.6 n/a 0.7 0.7 7.8 5.5 7.7

방코 산탄데르 스페인 61,031 13.1 13.1 9.4 11.0 10.2 0.6 0.6 0.6 6.8 -9.5 5.8 방코 빌바오 비스카야 스페인 37,276 13.2 13.6 7.8 11.7 11.3 0.7 0.7 0.7 7.3 2.9 6.0 HSBC 홀딩스 영국 120,779 17.0 17.6 26.2 21.1 13.4 1.0 0.7 0.7 3.7 2.3 4.4

바클레이즈 영국 40,230 17.0 17.7 12.6 18.9 10.5 0.6 0.5 0.5 4.6 2.5 5.2

RBS

영국 n/a 18.4 18.5 n/a n/a n/a n/a n/a n/a 7.8 -1.6 3.5

로이즈 뱅킹 그룹 영국 39,746 18.2 16.7 17.9 26.9 10.3 1.0 0.7 0.6 5.8 1.8 5.7

스탠다드차타드 영국 20,900 16.8 16.5 16.6 16.5 11.2 0.7 0.5 0.5 4.3 1.8 3.8

우니크레디트 이탈리아 23,826 13.6 14.9 14.2 49.5 9.8 0.5 0.4 0.4 6.3 0.7 3.4

인테사 산파올로 이탈리아 50,952 15.2 15.3 10.0 15.5 11.4 0.8 0.7 0.7 8.3 6.1 6.2

BNP 파리바 프랑스 77,224 13.1 13.5 8.5 10.3 10.0 0.7 0.6 0.6 8.1 6.0 6.0

크레디아그리콜 프랑스 42,255 13.7 13.7 8.6 12.1 10.6 0.6 0.6 0.6 7.6 4.6 5.8

소시에테 제네랄 프랑스 21,658 13.7 15.1 10.2 32.1 12.8 0.4 0.3 0.3 4.1 -0.3 2.6

MUFG

일본 70,892 14.3 13.9 8.2 10.9 11.0 0.4 0.4 0.4 5.4 4.3 4.0

SMFG

일본 48,538 16.7 18.2 7.5 7.3 10.7 0.5 0.5 0.5 6.9 6.7 4.5

미즈호 파이낸셜그룹 일본 36,546 15.4 15.9 45.1 8.4 10.0 0.5 0.4 0.4 1.1 5.4 4.5 중국 공상은행 중국 287,406 13.5 14.3 6.8 5.5 5.2 0.8 0.6 0.6 13.1 11.0 10.9

중국건설은행 중국 210,467 14.4 14.7 5.7 5.4 5.0 0.7 0.6 0.5 13.2 11.3 11.0

중국은행 (BOC) 중국 137,083 12.3 12.8 4.9 4.1 3.9 0.5 0.4 0.4 11.4 9.9 9.3 중국 농업은행 중국 174,680 12.1 12.5 5.2 4.5 4.2 0.6 0.5 0.4 12.7 10.5 10.2

매수 (유지) 하나금융지주 ^(086790)